Jos olet koskaan käynyt läpi osakeanalyytikon raportin, olet todennäköisesti törmännyt osakearviointitekniikkaan, jota kutsutaan diskontatun kassavirran (DCF) analyysiksi. DCF edellyttää yrityksen tulevien kassavirtojen ennustamista, diskonttauskoron soveltamista yrityksen riskin mukaan ja tarkan arvon määrittämisen tai "tavoitehinnan" osakelle.
Ongelmana on, että tulevaisuuden kassavirtojen ennustaminen vaatii terveen annoksen arvauksia. On kuitenkin olemassa tapa kiertää tämä ongelma. Työskentelemällä taaksepäin - nykyisestä osakehinnasta alkaen - voimme selvittää, kuinka paljon kassavirtaa yrityksen odotetaan tuottavan nykyisen arvonsa. Kassavirtojen luotettavuudesta riippuen voimme päättää, onko osake arvo käyvin hinnoin.
Avainsanat
- Käänteisesti suunniteltu diskontattu kassavirta (DCF) poistaa arvailuja yrittää arvioida tulevia kassavirtoja. Sekä DCF- että suhde-analyysi (eli vertailukelpoinen yritysanalyysi) tuottavat puutteelliset arvot. Käänteinen suunnittelu antaa analyytikolle poistaa jonkin verran epävarmuutta - etenkin tämäntyyppinen analyysi alkaa osakekurssilla (joka on tiedossa) sen sijaan, että se aloittaisi rahavirtojen arvioinnilla. Käänteisesti suunnitellussa DCF: ssä, jos nykyinen hinta edellyttää enemmän kassavirtoja kuin mitä yritys voi realistisesti tuottaa, varastot ovat yliarvostettuja. Jos tilanne on päinvastainen, osake on aliarvostettu.
DCF asettaa tavoitehinnat
Osakkeen arvostamisessa on periaatteessa kaksi tapaa. Ensimmäiseen, "suhteelliseen arvonmääritykseen", sisältyy yrityksen vertaaminen muihin saman liiketoiminta-alueen yrityksiin, käyttämällä usein hinnasuhdetta, kuten hinta / tuotot, hinta / myynti, hinta / kirjanpitoarvo ja niin edelleen. Se on hyvä tapa auttaa analyytikoita päättämään, onko osake halvempi vai kalliimpi kuin vertailukumppaninsa. Se on kuitenkin vähemmän luotettava menetelmä määrittää, mikä osake on todella yksinään arvoinen.
Seurauksena on, että monet analyytikot mieluummin toista lähestymistapaa, DCF-analyysiä, jonka on tarkoitus tuottaa "absoluuttinen arvostus" tai vilpitön hinta osakkeelle. Lähestymistapa sisältää selityksen, kuinka paljon ilmaista kassavirtaa yritys tuottaa sijoittajille esimerkiksi seuraavan 10 vuoden aikana, ja sitten lasketaan, kuinka paljon sijoittajien tulisi maksaa tuosta ilmaisista kassavirroista asianmukaisen diskonttokoron perusteella. DCF: n tuottama tavoitehinta kertoo sijoittajille, onko osake tällä hetkellä yli- tai aliarvostettu, sen mukaan, onko se osakkeen nykyisen markkinahinnan ylä- vai alapuolella.
Teoriassa DCF kuulostaa hyvältä, mutta kuten suhde-analyysilläkin, sillä on kohtuullinen osuus analyytikoiden haasteista. Haasteiden joukossa on hankala tehtävä saada aikaan diskonttokorko, joka riippuu riskitöntä korkoa, yrityksen pääomakustannuksia ja sen osakekannan riskejä.
Vielä suurempi ongelma on luotettavien tulevien kassavirtojen ennustaminen. Vaikka yritetään ennustaa ensi vuoden lukuja voi olla tarpeeksi vaikeaa, tarkkojen tulosten mallintaminen kymmenen vuoden aikana on melkein mahdotonta. Riippumatta siitä, kuinka paljon analyysiä teet, prosessiin sisältyy yleensä yhtä paljon arvauksia kuin tieteeseen. Lisäksi pieni, odottamaton tapahtuma voi muuttaa kassavirtoja ja tehdä tavoitehinnastosi vanhentuneita.
Käänteinen suunnittelu DCF
Alennettu kassavirta voidaan kuitenkin käyttää muulla tavalla, joka välittää hankalista ongelmista arvioida tulevien kassavirtojen tarkka arviointi. Sen sijaan, että aloittaisit analyysisi tuntemattomalla, yrityksen tulevat kassavirrat ja yrittäisit päästä tavoitearvoon, aloita sen sijaan se, mitä tiedät varmasti varastosta: sen nykyinen markkina-arvo. Työskentelemällä taaksepäin tai suunnittelemalla DCF osakekurssista, voimme selvittää käteismäärän, joka yrityksen on tuotettava perustellakseen tämä hinta.
Jos nykyinen hinta edellyttää enemmän kassavirtoja kuin mitä yritys pystyy realistisesti tuottamaan, voimme päätellä, että osake on yliarvostettu. Jos tilanne on päinvastainen ja markkinoiden odotukset eivät vastaa sitä, mitä yritys pystyy toimittamaan, meidän on pääteltävä, että se on aliarvostettu.
Käänteisesti suunniteltu DCF-esimerkki
Tässä on hyvin yksinkertainen esimerkki: Mieti yritystä, joka myy widgettejä. Tiedämme varmasti, että sen osake on 14 dollaria osaketta kohden ja yhtiön osakekannan kokonaismäärä on 100 miljoonaa, ja sen markkina-arvo on 1, 4 miljardia dollaria. Sillä ei ole velkaa, ja oletamme, että sen oma pääomakustannus on 12%. Tänä vuonna yritys toimitti 5 miljoonaa dollaria vapaata kassavirtaa.
Emme tiedä, kuinka paljon yrityksen vapaan kassavirran on kasvaa vuodesta toiseen kymmenen vuoden ajan perustellakseen 14 dollarin osakekurssi. Kysymykseen vastaamiseksi käytämme yksinkertaista 10-vuotista DCF-ennustemallia, jossa oletetaan, että yritys pystyy ylläpitämään pitkän aikavälin kassavirran kasvunopeuden (joka tunnetaan myös terminaalisena kasvunopeutena) 3, 0% 10 vuoden nopeamman kasvun jälkeen. Tietysti voit luoda monivaiheisia malleja, jotka sisältävät vaihtelevat kasvunopeudet 10 vuoden aikana, mutta pitämällä asiat yksinkertaisina pitäkäämme yksivaiheisessa mallissa.
Sen sijaan, että määrittäisit itse DCF-laskelmat, taulukot, jotka vaativat vain tuloja, ovat yleensä jo saatavilla. Joten käyttämällä DCF-laskentataulukkoa, voimme kääntää tarvittavan kasvun takaisin osakekurssiin. Monet verkkosivustot, mukaan lukien Microsoft, tarjoavat ilmaisen DCF-mallin, jonka voit ladata.
Ota jo tunnetut tiedot: 5 miljoonaa dollaria alkuperäisessä vapaassa kassavirrassa, 100 miljoonaa osaketta, 3% terminaalin kasvunopeus, 12% diskonttokorko (oletettu) ja kytke asianmukaiset numerot laskentataulukkoon. Tulojen syöttämisen jälkeen tavoitteena on muuttaa kasvuprosenttia vuosina 1-5 ja 6-10, mikä antaa sinulle sisäisen arvon osakkeelta (IV / osake) noin 14 dollaria. Pienen kokeilun ja erehdyksen jälkeen keksimme 50%: n kasvuvauhdin seuraavalle 10 vuodelle, mikä johtaa 14 dollarin osakekurssiin. Toisin sanoen, kun hinnoitellaan osakkeita 14 dollaria osakkeelta, markkinat odottavat yrityksen pystyvän kasvattamaan vapaata kassavirtaansa noin 50 prosentilla vuodessa seuraavien 10 vuoden aikana.
Seuraava askel on soveltaa omaa tietämystäsi ja intuitioasi arvioidaksesi, onko 50%: n kasvutulos kohtuullinen. Onko yrityksen kasvunopeudella järkeä tarkastella yrityksen aikaisempia tuloksia? Voimmeko odottaa, että widget-yritys yli kaksinkertaistaa ilmaisen kassavirransa kahden vuoden välein? Ovatko markkinat riittävän suuret tukemaan tätä kasvutasoa? Näyttääkö yrityksestä ja sen markkinoista saatujen tietojen perusteella kasvuvauhti liian korkea, liian alhainen vai melko oikea? Temppu on harkita niin monta uskottavaa ehtoa ja skenaariota, kunnes pystyt vakuuttavasti sanomaan, ovatko markkinoiden odotukset oikeat ja onko sinun investoitava niihin.
Pohjaviiva
Käänteisesti suunniteltu DCF ei poista kaikkia DCF: n ongelmia, mutta se auttaa. Sen sijaan, että toivoisimme, että ilmaiset kassavirtaennusteemme ovat oikeita ja yrittäisimme löytää tarkan osakkeen arvon, voimme työskennellä taaksepäin käyttämällä jo tiedossa olevia tietoja tehdäksemme yleisen arvion osakkeen arvosta.
Tietenkin, tekniikka ei vapauta meitä täysin kassavirtojen arvioinnista. Markkinoiden odotusten arvioimiseksi on silti oltava hyvä käsitys siitä, mitä edellytyksiä yritykselle vaaditaan niiden toimittamiseksi. Toisin sanoen, on paljon helpompaa arvioida ennustekokonaisuuden uskottavuutta sen sijaan, että sinun pitäisi keksiä omat ennusteesi.
