Kustannustietoisille sijoittajille on ollut erittäin onnellinen lokakuu, kun tarkkaillaan lukuisia online-välittäjiä poistamasta osakepääoman toimeksiantojen palkkiot ja optio-oikeuksien transaktiopalkkiot. Niiden, jotka keskittyivät kaupankäyntikustannuksiin määrittelevänä tekijänä verkkovälittäjän valinnassa, on nyt valittava jokin muu erottava tekijä.
Joillekin tämä voi olla korko, joka maksetaan käyttämättömällä rahalla tai rahoitusneuvojien avusta. Muut sijoittajat voivat etsiä työkaluja potentiaalisten kauppojen arvioimiseksi, tapoja laskea salkkujensa tuloksen tai auttaa laskemaan liiketoimiensa verovaikutuksia. Monet alan ammattilaiset odottavat mahdollisuutta, että reaaliaikaisesta tiedosta ja tutkimuspalveluista voidaan periä liittymismaksuja parin seuraavan vuoden aikana.
Mutta erittäin todellinen tekijä sijoittajan kannattavuudessa on se, jota voi olla vaikea laskea: tilauksen toteutuksen laatu, kun olet painanut "Vaihda" -painiketta. Suorittaako välittäjä tilauksesi hyötyäksesi sen tuloksesta vai onko sinun?
Tilauksen täytäntöönpano vaikuttaa palautukseen
Missä ja miten välittäjä suorittaa kaupat, voi vaikuttaa kokonaistuottoihisi perustuen tilauksen reititysalgoritmin painopisteeseen. Hintaparannukset asiakkaille vai maksu tilausvirrasta välittäjän eduksi?
Paikalla on laajoja määräyksiä, etenkin vuonna 2005 annettu asetus NMS, jotka edellyttävät välittäjääsi toteuttamaan kaupan kansallisen parhaan tarjouksen (NBBO) tai sitä paremmin. NBBO on paras saatavilla oleva (alhaisin) kysyntähinta ostaessasi pörssissä noteerattua tuotetta ja paras saatavilla oleva (korkein) tarjoushinta, kun myyt. Nyt jotkut välittäjät taistelevat hintaparannuksista markkinatilausten tai markkinoitavissa olevien rajatilauksien suhteen, mikä pohjimmiltaan antaa sinulle alhaisemman hinnan ostaessasi tai korkeamman hinnan myyessäsi.
Lisäosa Reg NMS: stä on SEC-sääntö 606, joka edellyttää, että välittäjät, jotka reitittävät ei-suunnattuja tilauksia asiakkaiden puolesta, julkaisevat neljännesvuosittain raportit, joissa luetellaan asiakkaiden tilauksiin käytetyt paikat. Vaikka jotkut välittäjät antavat asiakkaille mahdollisuuden valita tilauksen, jossa heidän tilauksensa toteutetaan, valtaosaa online-välittäjäympäristöihin tehdyistä tilauksista pidetään "ei-suunnattuina". Löydät nämä raportit välittäjän sivustoilta otsikosta 606-raportit, vaikka niiden lukeminen ei olekaan helppoa. Välittäjien on ilmoitettava kaikki paikat, jotka saavat vähintään 5% tilausvirrasta. Voit myös pyytää raporttia, jossa määritetään, mihin henkilökohtaisesti antamasi tilaukset on johdettu viimeisen kuuden kuukauden aikana.
Jotkut välittäjät päättävät reitittää tilaukset tavalla, joka tuottaa alennuksia pörsseistä ja maksaa tilausvirta markkinoiden päättäjiltä, kun taas toiset ovat kehittäneet reititysalgoritmeja, jotka etsivät parempia hintoja asiakkaille.
Uskollisuus ja Schwab väittävät toteutuksen laadusta
Kun palkkiot alennettiin 0 dollariin suurimmissa online-välittäjissä, toteutuksen laatua koskeva sanasota on puhjennut, etenkin Fidelityn ja Charles Schwabin välillä.
Fidelity ja Schwab julkaisevat tilastoja, joissa verrataan asiakkaiden puolesta heidän NBB: hen lähettämiä tilauksia. Tässä on viimeisimmät luvut, jotka edustavat 2019: n toista vuosineljännestä.
Fidelity:
Fidelityn tilausten täyttämistilastot, 2. vuosineljännes 2019. Lähde: Fidelity Brokerage Services.
Schwab:
Schwab-tilausten täytäntöönpanotilastot, 2. vuosineljännes 2019. Lähde: Charles Schwab.
Asiakkaat, jotka tekevät tilauksia 500–1 999 osaketta Schwabissa tai Fidelityssä, näkevät säästöt noin 12 dollaria kauppaa kohden. TD Ameritraden tilastot ovat samalla alueella. Jos sijoitat 5 kauppaa tälle alueelle kuukaudessa, se on vielä 60 dollaria portfoliosi.
Kun Schwab ja Fidelity laskivat palkkiot nollaan, Schwab alkoi kyseenalaistaa Fidelityn teloitusten laatua. Erityisesti Schwab kutsui Fidelity-palvelua kaupan reitittämiseen tytäryhtiönsä kansallisen finanssipalvelun kautta, alennusten vastaanottamisesta markkinoilta, joilla se suuntaa tilauksiaan, ja maksujen vastaanottamisesta tilausvirrasta optiokaupoissa.
Fidelity on ilmaissut painokkaasti, että se ei hyväksy osakekauppojen tilauksen suorittamista, ja Schwab huomauttaa vastauksena siihen, että jotkut paikat, joihin tilauksia reititetään, tarjoavat sitä. "Aivan rehellisesti se, että Fidelity on tullut niin voimakkaasti vastaan osakepääoman tilausvirtaan ja ETF: n kauppoihin kohdistuvasta maksusta, on hämmentänyt meitä hiukan ottaen huomioon heidän omat toiminnot", Schwabin edustaja sanoo.
Fidelity ylläpitää vaihtoehtoista kaupankäyntijärjestelmää (ATS) institutionaalisille kaupoille ja reitittää siellä joitain vähittäiskaupan tilauksia, jotka toteutetaan tarjouspyynnön tai parempana keskipisteessä. Uskollisuuden tiedottaja toteaa, että pieni osa kaupoista toteutetaan sen omistamassa ATS: ssä - vain 3% -, mutta nämä kaupat tuottavat 10% yrityksen hinnankorotuksesta. Tilaukset, joita ei ole täytetty Fidelityn ATS: ssä, reititetään muihin kauppapaikkoihin.
Optio-oikeuksien sopimusten tilausvirran maksamisen osalta nämä markkinat ovat rakenteellisesti erilaisia kuin osakemarkkinat. Saadakseen hinnankorotuksia tietylle optiotilaukselle, Fidelityn reititin aloittaa huutokaupan pörssissä. Yhdistäjillä, kuten Citadel ja Susquehanna, on tytäryhtiömarkkinoiden päättäjiä, joita Fidelity käyttää hintojen parantamiseksi. "Teemme kaikki reitityspäätöksemme hinnankorotustilastojen perusteella. Teemme optioilla täsmälleen saman asian kuin osakkeisiin", totesi Fidelityn edustaja. Tämän edustajan mukaan Fidelityn sääntö 606 -tilastot osoittavat, että se hyväksyy 0, 22 dollaria tilauksen kulusta sopimusta kohden, kun taas Schwab hyväksyy 0, 35 dollaria ja E * TRADE hyväksyy 0, 39 dollaria.
Yksi johtavista, joista puhuimme, huomautti, että välittäjien ei tarvitse hyväksyä maksua tilausvirrasta, vaikka sitä tarjotaan. Optioiden tilausvirralle ei voida ottaa mitään tai siirtää näitä maksuja asiakkaalle, mutta kukaan välittäjistä ei vielä tee tätä valintaa.
Säännön 606 mukaisessa raportoinnissa esiintyvä virhe, sellaisen kilpailevan välittäjän johtajan mukaan, joka puhui kanssamme taustalla, on, että nämä raportit osoittavat vain, missä kauppa tosiasiallisesti toteutetaan. Fidelityn kilpailijat valittavat, että sen toimeksiantojen reititysalgoritmi alkaa lähettää asiakkaiden tilauksia omaan organisaation sisäiseen kauppajärjestelmään, mutta suurin osa tilauksista päätyy toimeen muualle. Tämä toimitusjohtaja sanoo, että Fidelity ja Schwab tekevät molemmat hyvää työtä suorituslaadulla, ja totesi, että tilausvirran koostumus vaihtelee yrityksistä toisiinsa. "Se, mitä asiakkaamme käyvät kauppaa, voi olla erilainen kuin mitä Fidelity-asiakas käy", toteaa toimitusjohtaja.
Tässä ovat Fidelityn ja Schwabin viimeisimmät 606 raporttia:
- Charles Schwabin raportti 606 artiklasta
Taloudellisen tiedon foorumin rooli
Aiemmin tällä vuosikymmenellä ryhmä välittäjiä ja muita markkinaosapuolia aloitti Financial Information Forum -foorumin, joka aloitti julkaisemisen joitain toteutuksen laaturaportteja vuonna 2015. Jäsenyyteen kuuluu melko harva vähittäiskaupan välittäjä sekä markkinoinnintekijät ja kauppapaikat. Aluksi Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE ja Fidelity suostuivat julkaisemaan toteutuksen laatutilastot sovitun mallin mukaisesti, mutta ainoa välittäjä, joka edelleen käyttää tätä mallia, on Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest ja E * TRADE luopuivat ennen tilastotietojen julkaisemista, ja Scottrade poistui, kun TD Ameritrade osti sen.
Schwab ei enää käytä koko mallia; Sen raportit eivät sisällä 5000 tai useamman osakkeen kauppaa tilausta kohden. Tiedottaja väittää, että Fidelity laiminlyö tilauksen rajoittamisen vuoksi suuret tilauskoot, eikä se sisällä joitain Schwabin sallimista tilaustyypeistä. Uskollisuus kertoo, että Schwab keräilee kauppoja saadakseen tilastot näyttämään paremmalta. Schwab veti näiden kauppojen tilastotiedot, koska ei ollut tapaa verrata suoraan Schwabin suuria tilauksia suuriin tilauksiin Fidelityssä.
Fidelity vastaa, että se ei muuta tilaustyyppejä missään kokokaupassa, ja kiistää myös Schwabin oletuksen, jonka mukaan sen tilastotiedot on ilmoitettu epätarkkoina. "Tämä on toinen esimerkki Schwabista, joka yrittää poiketa aiheesta aiheuttamalla sekaannusta", uskollisuuden tiedottaja sanoo.
Tässä on viimeisimmät vähittäiskaupan toteuttamislaatua koskevat tilastot, jotka ovat julkaissut Fidelity ja Schwab.
Polku tietokoneelta markkinoille
Pohjimmiltaan on kolme yleistä tapaa, joilla välittäjät reitittävät tilauksesi. Ensimmäinen tapa on reititys tuottaa maksu tilausvirrasta ja alennuksista vaihtoista, mitä Robinhood ja IBKR Lite tekevät. Näillä reititysjärjestelmillä ei pyritä hintojen parantamiseen, mutta kaupat ovat palkkiottomia. Tällä järjestelmällä on nyt paljon kilpailua.
Robinhoodin virkamiehet vastustavat tätä tilausreititysjärjestelmän kuvaamista sanomalla, että sen reititysjärjestelmä lähettää tilaukset automaattisesti markkinoiden valmistajalle niiden joukossa, jotka todennäköisimmin tarjoavat parhaan toteutuksen, joka perustuu historialliseen suorituskykyyn. Valitettavasti Robinhood päättää ilmoittaa tilastotiedot alalla ainutlaatuisella tavalla, mikä tekee mahdottomaksi verrata niitä muihin välittäjiin.
Toisessa menetelmässä etsitään hintaparannuksia ja hyväksytään silti maksu tilausvirrasta ja alennukset pörsseistä. Tästä löytyy suurin osa välitysalalla, mukaan lukien Schwab, TD Ameritrade ja E * TRADE.
Uskollisuus yrittää erottua toisistaan seuraavan kolmannen reitin jälkeen, joka hylkää tilausvirran maksamisen eikä hae vaihtoalennuksia, mutta hyväksyy ne, jos tilaus kelpaa. Sen ilmoitettu pääasiallinen tilausreititysjärjestelmien suunnittelussa on löytää hintaparannuksia. Koska Fidelity on yksityisomistuksessa, palkkioista tai niiden tilausten reitityskäytännöistä saatavia tuloja ei paljasteta. Yritys julkistaa avoimuutensa, mutta ei paljasta miten se ansaitsee rahaa.
Pitäisikö vähittäiskauppiaille olla enemmän tietoa?
Institutionaalista kaupankäyntiä varten on olemassa uusia säädöksiä, joilla muutetaan sääntöä 606 vaatimaan lisätietoja. Institutionaalinen yhteisö on pyrkinyt avoimuuteen ja taistelut välittäjien eturistiriitojen takia. "Nämä asiat ovat merkityksellisiä myös vähittäisasiakkaille", New Yorkin elektronisen kaupan ratkaisujen toimittajan Clearpool-konsernin toimitusjohtaja Joe Wald toteaa. "Millaisella suurilla vähittäiskaupan välittäjillä on julkistamisen parantaminen reitityksen ympärillä?"
Wald kertoo, että instituutiovälittäjät, jotka selvittävät kauppoja hänen yrityksensä kautta, saavat täydellisen avoimuuden ja hallinnan haluamastaan paikasta. "Jokainen asiakas voi määrittää reitityksen haluamallaan tavalla, myös räätälöitynä yksittäisille asiakkaille", Wald sanoo. Hänen yritys on jo nyt uusien sääntöjen mukainen.
Wald kertoo, että uuden parannetun 606-tiedonannon tarkoituksena on antaa institutionaalisille asiakkaille täydellinen kuva heidän tilauksensa reitistä. Wald sanoo: "Sitä ei laajenneta vähittäiskauppaan lähitulevaisuudessa - mutta pitäisi." Vähittäisasiakkaiden mielestä välittäjät kilpailivat palkkioista, mutta Wald uskoo, että välittäjiä olisi vaadittava paljastamaan, miten he todella ansaitsevat rahaa tilausvirrasta.
Vähittäismyyntivälittäjät tarvitsevat lisätietoja valitessaan välittäjää nyt, kun palkkiot eivät ole olennaisesti tekijöitä. Tietoja ei vain ole saatavana nykyisessä järjestelmässä. Wald haluaa vähittäiskauppiaille annettavat lisäilmoitussäännöt, jotka ovat samanlaisia kuin mitä ollaan ottamassa käyttöön institutionaalisella puolella, jotta kauppiaat selvittäisivät, mikä välittäjä toimisi parhaiten sijoitusmuodossaan.
Näitä säädöksiä ei ole vielä olemassa, mutta teollisuuden osallistujien olisi viisasta miettiä tapaa paljastaa nämä luvut rehellisesti ennen kuin vähittäiskauppiaille laaditaan uusia sääntöjä.
