Algoritmisella kaupankäynnillä (tai "algo" -kaupalla) tarkoitetaan tietokonealgoritmien (periaatteessa sääntöjen tai ohjeiden antamista tietokoneen suorittamaan tietty tehtävä) käyttämistä suurten osake- tai muiden rahoitusvarojen lohkojen kaupankäynnissä minimoiden samalla tällaisten markkinoiden vaikutuksia kaupat. Algoritmisessa kaupankäynnissä tarkoitetaan määriteltyihin perusteisiin perustuvien kauppojen sijoittamista ja näiden kauppojen jakamista pienempiin eriin, jotta osakkeen tai omaisuuden hintaan ei vaikuteta merkittävästi.
Algoritmisen kaupankäynnin edut ovat ilmeiset: se varmistaa kauppojen "parhaan toteutuksen", koska se minimoi inhimillisen elementin, ja sitä voidaan käyttää useiden markkinoiden ja omaisuuden kauppaan paljon tehokkaammin, kuin liha-luu-kauppias voisi toivoa tekevän. (Lisätietoja: Algoritmisen kaupankäynnin perusteet: Käsitteet ja esimerkit ).
Mikä on algoritminen korkeataajuuskauppa?
Suurtaajuuskaupankäynti (HFT) vie algoritmikaupan kokonaan eri tasolle - ajattele sitä algo-kauppana steroideilla. Kuten termi viittaa, korkeataajuuksiseen kauppaan sisältyy tuhansien tilauksien tekeminen sokeasti nopealla nopeudella. Tavoitteena on saada pieniä voittoja jokaisesta kaupasta, usein hyödyntämällä saman osake- tai omaisuuserän hintaeroja eri markkinoilla. HFT on täysin vastakkainen perinteiseen pitkäaikaiseen, osta ja pidä -sijoittamiseen, koska arbitraatio- ja markkinointitehtävät, jotka ovat HFT: n leipää ja voita, tapahtuvat yleensä hyvin pienessä aikaikkunassa, ennen kuin hintaerot tai epäsuhta poistuvat.
Algoritmisesta kaupasta ja HFT: stä on tullut kiinteä osa rahoitusmarkkinoita useiden tekijöiden lähentymisen vuoksi. Näitä ovat tekniikan kasvava rooli nykymarkkinoilla, rahoitusinstrumenttien ja tuotteiden kasvava monimutkaisuus sekä lakkaamaton pyrkimys suurempaan kaupan toteuttamisen tehokkuuteen ja alhaisempiin transaktiokustannuksiin. Vaikka algoritmikauppa ja HFT ovat kiistatta parantaneet markkinoiden likviditeettiä ja omaisuuserien hinnoittelun johdonmukaisuutta, niiden kasvava käyttö on myös aiheuttanut tiettyjä riskejä, joita ei voida sivuuttaa, kuten jäljempänä tarkastellaan.
Suurin riski: systeemisen riskin monistuminen
Yksi algoritmisen HFT: n suurimmista riskeistä on riski, jonka se aiheuttaa rahoitusjärjestelmälle. Kansainvälisen arvopaperimarkkinakomitean (IOSCO) teknisen komitean heinäkuussa 2011 antamassa raportissa todettiin, että rahoitusmarkkinoiden, kuten Yhdysvaltojen kaltaisten, vahvojen yhteyksien vuoksi markkinoiden välillä toimivat algoritmit voivat siirtää sokit nopeasti markkinoilta toiselle, mikä vahvistaa systeemistä riskiä. Raportti viittasi toukokuussa 2010 pidettyyn Flash-törmäykseen erinomaisena esimerkkinä tästä riskistä.
Flash Crash viittaa Yhdysvaltain tärkeimpien osakeindeksien 5% -6%: n laskuun ja elpymiseen muutaman minuutin kuluessa 6. toukokuuta 2010 iltapäivällä. Dow Jones laski päivänsisäisesti lähes 1 000 pistettä, joka tuolloin aika oli sen suurin pisteiden pudotus ennätyksessä. Kuten IOSCO: n raportti toteaa, lukuisat osakkeet ja pörssissä käydyt rahastot (ETF) kulkivat sinä päivänä reitin varrella, laskeutuen 5–15 prosenttia ennen takaisinperintää suurimman osan tappioistaan. Yli 20 000 kauppaa 300 arvopapereessa tehtiin hinnoilla, jopa 60%: n etäisyydellä niiden arvoista, vain hetken aikaisemmin, ja jotkut kaupat toteutettiin absurdeilla hinnoilla, niin alhaisilta kuin penniältä tai jopa 100 000 dollarilta. Tämä epätavallisen epätavallinen kaupankäynti räjäytti sijoittajia etenkin siksi, että se tapahtui hieman yli vuoden kuluttua siitä, kun markkinat olivat palanneet suurimmasta laskustaan yli kuudessa vuosikymmenessä.
Auttoiko "Spoofing" Flash-kaatumiseen?
Mikä aiheutti tämän omituisen käytöksen? Syyskuussa 2010 julkaistussa yhteisessä raportissa SEC ja Commodity Futures Trading Commission vahvistivat syyt yhdelle 4, 1 miljardin dollarin ohjelmakaupalle, jonka kauppias suoritti Kansasissa sijaitsevassa sijoitusrahastoyhtiössä. Mutta huhtikuussa 2015 Yhdysvaltojen viranomaiset syyttivät lontoolaiselle päiväkauppiaalle Navinder Singh Saraolle markkinoiden manipuloinnista, joka osaltaan kaatuminen. Syytteet johtivat Saraon pidättämiseen ja mahdolliseen luovuttamiseen Yhdysvaltoihin
Saraon väitettiin käyttäneen "huijauksen" -taktiikkaa, joka tarkoittaa suurten määrien väärennösten tekemistä omaisuuserään tai johdannaiseen (Sarao käytti E-mini S&P 500 -sopimusta Flash-kaatumisen päivänä), jotka peruutetaan ennen niiden täyttämistä. Kun tällaiset laajamittaiset väärät tilaukset ilmestyvät tilauskantaan, ne antavat muille toimijoille vaikutelman, että osto- tai myyntikorko on todellisuudessa suurempi, mikä voi vaikuttaa heidän omaan kauppapäätökseen.
Huijari voi esimerkiksi tarjota myydä suuren määrän osakkeita ABC: n osakkeista hinnalla, joka on hieman kaukana nykyisestä hinnasta. Kun muut myyjät alkavat osallistua toimintaan ja hinta laskee, huijaaja peruuttaa myyntitilauksensa nopeasti ABC: ssä ja ostaa sen sijaan varaston. Sitten huijaaja tekee suuren määrän ostotilauksia nostaakseen ABC: n hintaa. Ja tämän tapahtuessa, huijaaja myy omistusosuutensa ABC: stä, taskuillaan siistin voitot ja peruuttaa vääriä ostotilauksia. Huuhtele ja toista.
Monet markkinoiden tarkkailijat ovat suhtautuneet epäilevästi väitteeseen, jonka mukaan yhden päivän kauppias olisi voinut yksin aiheuttaa törmäyksen, joka pyyhki muutaman miljardin dollarin markkina-arvon Yhdysvaltain osakkeille. Mutta onko Saraon toiminta todella aiheuttanut Flash-kaatumisen, on aiheena toinen päivä. Samaan aikaan on olemassa joitakin päteviä syitä, miksi algoritminen HFT suurentaa systeemisiä riskejä.
Miksi algoritminen HFT vahvistaa systeemiriskiä?
Algoritminen HFT vahvistaa systeemiriskiä useista syistä.
- Voimakkuuden lisääminen: Ensinnäkin, koska nykypäivän markkinoilla on paljon algoritmista HFT-toimintaa, kilpailun ulkoistaminen on useimpien algoritmien sisäinen piirre. Algoritmit voivat reagoida hetkessä markkinaolosuhteisiin. Seurauksena on, että vilkkaalla markkinoilla algoritmit voivat huomattavasti laajentaa tarjouspyyntöhajautuksiaan (kauppapaikkojen pakottamisen välttämiseksi) tai lopettaa väliaikaisesti kaupan kokonaan, mikä vähentää likviditeettiä ja lisää heilahtelua. Ripple-vaikutukset: Kun otetaan huomioon kasvava integraatioaste markkinoiden ja omaisuusluokkien välillä globaalissa taloudessa, suurten markkinoiden tai omaisuusluokkien sulautuminen aaltoilee usein muille markkinoille ja omaisuusluokille ketjureaktiona. Esimerkiksi Yhdysvaltain asuntomarkkinoiden romahtaminen aiheutti maailmanlaajuisen taantuman ja velkakriisin, koska Yhdysvaltojen pankkien lisäksi myös Euroopan ja muiden rahoituslaitosten hallussa oli huomattavia osuuksia Yhdysvaltain subprime-arvopaperista. Toinen esimerkki tällaisista aaltoiluvaikutuksista on Kiinan osakemarkkinoiden romahduksen sekä raakaöljyn hintojen romahtamisen haitalliset vaikutukset maailmanlaajuisiin osakkeisiin elokuusta 2015 tammikuuhun 2016. Epävarmuus: Algoritminen HFT on merkittävä tekijä liialliseen markkinoiden epävakauteen, joka voi aiheuttaa sijoittajien epävarmuuden lähitulevaisuudessa ja vaikuttaa kuluttajien luottamukseen pitkällä aikavälillä. Kun markkinat yhtäkkiä romahtavat, sijoittajat jäävät ihmettelemään syitä tällaiseen dramaattiselle muutokselle. Sellaisina aikoina usein esiintyvän uutis tyhjiön aikana suuret kauppiaat (mukaan lukien HFT-yritykset) leikkaavat kauppa-asemaansa vähentääkseen riskiä lisäämällä alaspäin kohdistuvaa painetta markkinoille. Kun markkinat liikkuvat alempana, enemmän pysäytystappioita aktivoituu, ja tämä negatiivinen palautussilmukka luo alaspäin kiertävän spiraalin. Jos karhumarkkinat kehittyvät tällaisen toiminnan takia, kuluttajien luottamusta horjuttavat osakemarkkinoiden vaurauden heikkeneminen ja taantuman signaalit, jotka ovat seurausta merkittävästä markkinoiden sulamisesta.
Muut algoritmisen HFT: n riskit
- Virheelliset algoritmit: Häikäisevä nopeus, jolla suurin osa algoritmisista HFT-kaupoista tapahtuu, tarkoittaa sitä, että yksi virheellinen tai viallinen algoritmi voi kerätä miljoonia tappioita erittäin lyhyessä ajassa. Kuuluisa esimerkki vahingoista, joita virheellinen algoritmi voi aiheuttaa, on Knight Capital, markkinoiden valmistaja, joka menetti 440 miljoonaa dollaria 45 minuutin aikana 1. elokuuta 2012. Uusi Knight-kauppa-algoritmi teki miljoonia viallisia kauppoja noin 150 osaketta, ostamalla niitä korkeammalla "kysy" -hinnalla ja myymällä heti alhaisemmalla "tarjoushinnalla". (Huomaa, että markkinatalouden päättäjät ostavat osakkeita sijoittajilta tarjoushintaan ja myyvät heille tarjoushintaan, jonka erotus on heidän kaupankäynnin voitto. Lue lisää: Tarjouspyynnön perusteet ). Valitettavasti algoritmisen HFT: n hyötysuhde - jossa algoritmit tarkkailevat jatkuvasti markkinoita juuri tällaisesta hinnoittelueroista - tarkoitti, että kilpailevat kauppiaat liikkuivat sisään ja käyttivät Knightin dilemmaa, kun taas Knightin työntekijät yrittivät kiihkeästi eristää ongelman lähteen. Heihin mennessä Knight oli saatettu konkurssiin, mikä johti siihen, että Getco LLC osti sen. Valtavat sijoittajien tappiot: Algoritmisen HFT: n pahentamat epävakauden heilahtelut voivat surmata sijoittajia suuriin tappioihin. Monet sijoittajat tekevät rutiininomaisesti stop-loss-tilauksia osakeomistuksistaan tasolle, joka on 5%: n päässä nykyisistä kaupan hinnoista. Jos markkinat katoavat ilman näkyvää syytä (tai jopa erittäin syystä), nämä pysäytystappiot syntyvät. Vahinkovahingon lisäämiseksi, jos osakkeet palautuvat myöhemmin lyhyessä järjestyksessä, sijoittajat olisivat turhaan aiheuttaneet kaupankäyntitappioita ja menettäneet omistusosuutensa. Vaikka jotkut kaupat peruutettiin tai peruutettiin epätavallisten markkinoiden volatiliteettien aikana, kuten Flash Crash ja Knight fiasko, suurin osa kaupoista ei ollut. Esimerkiksi suurin osa lähes kahdesta miljardista osakkeesta, jotka vaihtoivat Flash Crash -tapahtuman aikana, olivat hinnoissa 10% alle niiden kello 14:40 (ajankohta, jolloin Flash Crash alkoi 6. toukokuuta 2010), ja nämä kaupat pysyivät. Myöhemmin vain noin 20 000 kauppaa, joihin sisältyy yhteensä 5, 5 miljoonaa osaketta, jotka toteutettiin yli 60%: n hinnoilla niiden klo 14:40 tapahtuvasta hinnasta, peruttiin myöhemmin. Joten sijoittaja, jolla on 500 000 dollarin osakekanta yhdysvaltalaisia siruja, jolla oli 5% stop-tappioita positioistaan Flash-kaatumisen aikana, olisi todennäköisesti 25 000 dollaria. 1. elokuuta 2012 NYSE peruutti kuuden osakkeen kaupat, jotka tapahtuivat Knight-algoritmin käydessä tyhjäksi, koska ne toteutettiin hinnoilla, jotka olivat 30% korkeammat tai pienemmät kuin kyseisen päivän avaushinta. NYSE: n "Selkeästi virheellinen toteuttaminen" -sääntö ilmoittaa numeeriset ohjeet tällaisten kauppojen tarkistamiseksi. (Katso: Ohjelmakaupan vaarat ). Luottamuksen menetys markkinoiden eheydessä: Sijoittajat käyvät kauppaa rahoitusmarkkinoilla, koska heillä on täysi usko ja luottamus eheyteen. Toistuvat jaksot epätavallisesta markkinoiden volatiliteetista, kuten Flash Crash, saattavat kuitenkin horjuttaa tätä luottamusta ja saada jotkut konservatiiviset sijoittajat luopumaan kokonaan markkinoista. Toukokuussa 2012 Facebookin IPO: lla oli lukuisia teknologiaongelmia ja viivästyneitä vahvistuksia, kun taas 22. elokuuta 2013 Nasdaq lopetti kaupan kolmella tunnilla ohjelmisto-ongelmansa takia. Huhtikuussa 2014 lähes 20 000 virheellistä kauppaa oli peruutettava tietokoneen toimintahäiriön seurauksena IntercontinentalExchange-konsernin kahdessa Yhdysvaltain optio-pörssissä. Toinen merkittävä räjähdys, kuten Flash Crash, saattoi horjuttaa sijoittajien luottamusta markkinoiden eheyteen.
Toimenpiteet HFT-riskien torjumiseksi
Flash-törmäyksen ja ritarikaupan "Knightmare" avulla, joka korosti algoritmisen HFT: n riskejä, vaihto ja sääntelijät ovat toteuttaneet suojatoimenpiteitä. Vuonna 2014 Nasdaq OMX -konserni esitteli jäsenyrityksilleen tappamiskytkimen, joka lopettaa kaupankäynnin, kun ennalta asetettu riskitaso on ylitetty. Vaikka monilla HFT-yrityksillä on jo "tappaa" -kytkimiä, jotka voivat pysäyttää kaiken kaupankäynnin tietyissä olosuhteissa, Nasdaq-kytkin tarjoaa ylimääräisen turvallisuustason väärinkäyttäjien algoritmien torjumiseksi.
Katkaisijat otettiin käyttöön "mustan maanantaina" lokakuussa 1987, ja niitä käytetään hillitsemään markkinoiden paniikkia, kun tapahtuu valtava myynti. SEC hyväksyi vuonna 2012 tarkistetut säännöt, jotka mahdollistavat katkaisijoiden potkua, jos S&P 500 -indeksi putoaa 7% (edellisen päivän sulkeutustasosta) ennen kello 15:25 EST, mikä pysäyttäisi koko markkinoiden kaupan 15 minuutiksi. 13%: n askel ennen kello 15:25 aiheuttaisi uuden 15 minuutin pysähtymisen koko markkinoilla, kun taas 20%: n sukellus sulkeisi osakemarkkinat loppupäivään.
Hyödykefutuurien kaupankäyntikomitea ehdotti marraskuussa 2014 säännöksiä yrityksille, jotka käyttävät algoritmista johdannaiskauppaa. Nämä määräykset edellyttäisivät tällaisilta yrityksiltä kauppaa edeltävän riskinhallintaa, kun taas kiistanalainen säännös velvoittaisi ne toimittamaan ohjelmiensa lähdekoodin hallituksen pyynnöstä.
Pohjaviiva
Algoritmisella HFT: llä on useita riskejä, joista suurin on sen mahdollisuus vahvistaa systeemistä riskiä. Sen taipumus lisätä markkinoiden epävakautta voi levitä muille markkinoille ja aiheuttaa sijoittajien epävarmuutta. Toistuvat epätavallisen markkinoiden epävakauden seuraukset saattavat heikentää monien sijoittajien luottamusta markkinoiden eheyteen.
