Teoriassa osakkeiden pitäisi tuottaa suurempaa tuottoa kuin turvalliset sijoitukset, kuten valtion joukkovelkakirjalainat. Eroa kutsutaan osakeriskipreemioksi, ja se on ylimääräinen tuotto, jota voit odottaa kokonaismarkkinoilta riskittömän tuoton yläpuolella. Asiantuntijoiden keskuudessa käydään vilkasta keskustelua osakepalkkion laskemisessa käytetystä menetelmästä ja tietysti siitä saatavasta vastauksesta., tarkastelemme näitä menetelmiä - etenkin suosittua tarjontapuolen mallia - ja osakeoptio-arvioita koskevaa keskustelua.
Miksi sillä on väliä?
Osakepalkkio auttaa asettamaan salkun tuotto-odotukset ja määrittelemään varojen allokointipolitiikan. Esimerkiksi korkeampi palkkio tarkoittaa, että sijoitat suuremman osan salkustasi osakkeisiin. Myös pääomaomaisuuden hinnoittelu liittyy osakkeen odotettavissa olevaan tuottoon osakepalkkioon: Markkinoita riskialttiimman osakekannan - beetamittauksen mukaan mitattuna - tulisi tarjota ylimääräinen tuotto osakepalkkion yläpuolelle.
Suurempia odotuksia
Joukkovelkakirjoihin verrattuna odotamme ylimääräistä tuottoa osakkeista seuraavien riskien vuoksi:
- Osingot voivat vaihdella, toisin kuin ennustettavissa olevat joukkovelkakirjalainan maksut.Kun yrityksen tuloihin liittyy, joukkovelkakirjalainanhaltijoilla on aikaisempi korvausvaatimus, kun taas kantaosakkeilla on jäljellä oleva korvausvaatimus.Osakkeiden tuotot ovat yleensä epävakaampia (vaikka tämä on vähemmän totta, kun pidempi pitoaika).
Ja historia vahvistaa teorian. Jos olet halukas harkitsemaan vähintään 10 tai 15 vuoden hallussapitojaksoja, Yhdysvaltain varastot ovat ylittäneet valtiovarainministeriöt millään tällaisella aikavälillä viimeisen 200 vuoden aikana.
Mutta historia on yksi asia, ja mitä todella haluamme tietää, on huominen osakepalkkio. Tarkemmin sanottuna kuinka paljon ylimääräistä turvallisen sijoituksen yläpuolella pitäisi odottaa osakemarkkinoiden etenemiselle?
Akateemisissa opinnoissa saavutetaan yleensä alhaisemmat osakeriskipreemiarvot - 2% -3%: n läheisyydessä tai jopa alhaisemmat. Myöhemmin selitämme, miksi tämä on aina akateemisen tutkimuksen päätelmä, kun taas rahanhoitajat viittaavat usein lähihistoriaan ja saavat korkeammat arviot vakuutusmaksuista.
Pääsy Premiumiin
Tässä on neljä tapaa arvioida tulevaisuuden osakeriskipreemio:
Mikä valikoima tuloksia! Mielipidetutkimukset tuottavat luonnollisesti optimistisia arvioita, samoin kuin viimeaikaisten markkinoiden tuottojen ekstrapoloinnit. Mutta ekstrapolointi on vaarallinen liiketoiminta. Ensinnäkin se riippuu valitusta ajanjaksosta, ja toiseksi, emme voi tietää, että historia toistuu. Yalen professori William Goetzmann on varoittanut: "Historia on loppujen lopuksi sarja onnettomuuksia; vuodesta 1926 lähtien tapahtuneiden aikasarjojen olemassaolo voi itsessään olla onnettomuus." Esimerkiksi yksi laajalti hyväksytty historiallinen onnettomuus koskee epätavallisen alhaista pitkäaikaista tuottoa joukkovelkakirjojen omistajille, joka alkoi heti toisen maailmansodan jälkeen (ja myöhemmin matala joukkovelkakirjalainan tuotto lisäsi havaittua osakepalkkioita); joukkovelkakirjalainojen tuotot olivat osittain alhaisia, koska joukkovelkakirjojen ostajat 1940- ja 1950-luvulla - valtion rahapolitiikan väärinkäsitykset - eivät selvästi ennakoineet inflaatiota.
Tarjontapuolen mallin rakentaminen
Tarkastellaan suosituinta lähestymistapaa, joka on tarjontapuolen mallin rakentaminen. On kolme vaihetta:
- Arvioi osakekannan odotettu kokonaistuotto.Arvioi odotettu riskivapaa tuotto (joukkovelkakirjalaina).Leitä ero: osakkeiden odotettu tuotto miinus riskitön tuotto on yhtä suuri kuin osakepääomariskipreemio.
Pidämme sen yksinkertaisena ja ohitamme muutama tekninen ongelma. Erityisesti tarkastelemme odotettua tuottoa, joka on pitkäaikainen, todellinen, yhdistetty ja ennen veroja. "Pitkällä aikavälillä" tarkoitamme 10 vuotta, kuten lyhyet näkymät herättävät kysymyksiä markkinoiden ajoituksesta. (Toisin sanoen ymmärretään, että markkinat yliarvioidaan tai aliarvostetaan lyhyellä aikavälillä.)
"Oikealla" tarkoitamme ilman inflaatiota. Vaikka arvioisimme osake- ja joukkovelkakirjalainan tuotot nimellisarvoisesti, inflaatio putoaa joka tapauksessa vähennyslaskun perusteella. Ja "yhdisteellä" tarkoitamme jättää muinaisen kysymyksen siitä, pitäisikö ennustetut tuotot laskea aritmeettisinä tai geometrisina (aikapainotettuina) keskiarvoina.
Viimeinkin, vaikka on kätevää viitata ennen veroilmoituksia, kuten käytännössä kaikissa akateemisissa opinnoissa, yksittäisten sijoittajien tulisi välittää verojen jälkeisistä ilmoituksista. Veroilla on merkitystä. Oletetaan, että riskitön korko on 3% ja odotettu oman pääoman korotus on 4%. Odotamme siksi, että oman pääoman tuotto on 7%. Oletetaan, että ansaitsemme riskittömän koron kokonaan joukkovelkakirjalainoilla, joita verotetaan tavallisella 35%: n tuloverolla, kun taas osakkeita voidaan laskea kokonaan 15%: n myyntivoittoprosenttiin (ts. Ilman osinkoja). Verotuksen jälkeinen kuva tekee tässä tapauksessa osakkeet entistä paremmiksi.
Vaihe yksi: Arvioi odotettavissa oleva kokonaistuotto osakekannasta
Osinkoon perustuva lähestymistapa
Kaksi johtavaa tarjontapuolen lähestymistapaa alkavat joko osingoilla tai ansainnoilla. Osinkopohjaisen lähestymistavan mukaan tuotot ovat funktiona osingoista ja niiden tulevasta kasvusta. Tarkastellaan esimerkkiä yhdestä osakekannasta, jonka nykyinen hinta on 100 dollaria ja joka maksaa jatkuvan 3%: n osingotuoton (osinko / osake jaettuna osakekurssilla), mutta jolle odotamme myös osingon kasvavan - dollarimääräisesti - 5% / vuosi.
Tässä esimerkissä voit nähdä, että jos kasvatamme osinkoa 5% vuodessa ja vaadimme jatkuvaa osinkotuottoa, myös osakekurssin on noustettava 5% vuodessa. Tärkein oletus on, että osakekurssi on kiinteä osingonkerroin. Jos haluat ajatella P / E-suhteita, se vastaa olettamista, että 5%: n tuloksen kasvun ja kiinteän P / E-kerrannaisen on nostettava osakekurssi 5% vuodessa. Viiden vuoden lopussa 3%: n osinkotuotto antaa meille luonnollisesti 3%: n tuoton (19, 14 dollaria, jos osingot sijoitetaan uudelleen). Ja osinkojen kasvu on nostanut osakekurssin 127, 63 dollariin, mikä antaa meille 5%: n lisätuoton. Yhdessä saamme kokonaistuoton 8%.
Se on osinkoon perustuvan lähestymistavan idea: Osinkotuotto (%) plus osinkojen odotettu kasvu (%) on yhtä suuri kuin odotettu kokonaistuotto (%). Formulatiivisesti sanottuna se on vain Gordonin kasvumallin uudelleenkäsittely, jossa sanotaan, että osakkeen käypä hinta (P) on osakekohtaisen osingon (D), osingon kasvun (g) ja vaadittu tai odotettu tuotto (k):
Tulosperusteinen lähestymistapa
Toinen lähestymistapa tarkastelee hinta-voittosuhdetta (P / E) ja sen vastavuoroista: tuotto-tuotto (osakekohtainen tulos ÷ osakekurssi). Ajatuksena on, että markkinoiden odotettu pitkän aikavälin reaalituotto on yhtä suuri kuin nykyinen tuotto. Esimerkiksi, jos vuoden lopussa S&P 500: n P / E oli melkein 25, tämän teorian mukaan odotettu tuotto on yhtä suuri kuin 4%: n tuotto (1 ÷ 25 = 4%). Jos tämä näyttää matalalta, muista, että se on todellinen paluu. Lisää inflaatio, jotta saadaan nimellinen tuotto.
Tässä on matematiikka, joka saa sinut ansioihin perustuvaan lähestymistapaan:
Vaikka osinkoon perustuva lähestymistapa lisää nimenomaisesti kasvutekijän, kasvu on implisiittistä ansaintamalliin. Oletetaan, että P / E-monikerta merkitsee jo tulevaisuuden kasvua. Esimerkiksi, jos yrityksellä on 4%: n tuotto, mutta se ei maksa osinkoja, mallissa oletetaan, että tuotot sijoitetaan kannattavasti 4%: iin.
Jopa asiantuntijat ovat eri mieltä tästä. Jotkut "uudistavat" ansaintamallia sillä ajatuksella, että korkeammilla P / E-kertoimilla yritykset voivat käyttää kalliita pääomasijoituksia vähitellen kannattavampien sijoitusten tekemiseen. Ehkä lopullisen tutkimuksen kirjoittajat Arnott ja Bernstein pitävät osinkopolitiikkaa juuri päinvastaisesta syystä. Ne osoittavat, että yritysten kasvaessa voitonjako-osuudet, jotka he usein valitsevat sijoittaa uudelleen, tuottavat vain alaosatuottoja. Toisin sanoen, kertyneet voitot olisi pitänyt sen sijaan jakaa osinkoina.
Käsittele varoen
Muistakaamme, että osakepalkkio viittaa pitkän aikavälin arviointiin julkisesti noteerattujen osakkeiden koko markkinoista. Useat tutkimukset ovat varoittaneet, että meidän pitäisi odottaa tulevaisuudessa melko varovaista palkkioa.
On olemassa kaksi syytä, miksi akateemiset opinnot tuottavat varmasti matalat osakepääomariskit riippumatta siitä, milloin ne suoritetaan.
Ensimmäinen on, että he tekevät olettamuksen, että markkinat arvostetaan oikein. Sekä osinko- että tulosperusteisessa lähestymistavassa osinkotuotto ja tuotto tuottavat vastavuoroisesti arvonkertoimia:
Molemmissa malleissa oletetaan, että arvonkertoimet - hinta-osinko ja P / E-suhde - ovat oikein nykyisessä muodossa eikä muutu jatkossa. Tämä on ymmärrettävää, sillä mitä muuta nämä mallit voivat tehdä? On tunnetusti vaikeaa ennustaa markkinoiden arvonkertoimen laajenemista tai supistumista. Ansaintamalli saattaa ennustaa 4% perustuen P / E-suhteeseen 25. Ja ansiot voivat kasvaa 4%, mutta jos P / E-moninkertaistuu esimerkiksi 30: een seuraavana vuonna, kokonaistuotto markkinoille tulee olemaan. 25%, jolloin moninkertainen laajeneminen yksin antaa 20% (30/25 -1 = + 20%).
Toinen syy alhaisiin osakepalkkioihin yleensä luonnehtia akateemisia arvioita on se, että kokonaismarkkinoiden kasvu on rajoitettua pitkällä aikavälillä. Muistutte, että osinkoon perustuvassa lähestymistavassa meillä on tekijä osinkojen kasvulle. Akateemisten tutkimusten mukaan osinkojen kasvu kokonaismarkkinoilla - ja tässä suhteessa ansiot ja EPS-kasvut - eivät voi ylittää koko talouden kasvua pitkällä aikavälillä. Jos talous - bruttokansantuotteella (BKT) mitattuna tai kansantulolla mitattuna - kasvaa 4 prosentilla, tutkimuksissa oletetaan, että markkinat eivät pysty yhdessä ylittämään tätä kasvuvauhtia. Siksi, jos aloitat oletuksella, että markkinoiden nykyinen arvostus on suunnilleen oikea, ja asetat talouden kasvun rajoitukseksi pitkän aikavälin osingon kasvulle (tai ansiot tai osakekohtainen tulos), reaalinen pääomapalkkio on 4% tai 5 % on melkein mahdotonta ylittää.
Pohjaviiva
Nyt kun olemme selvittäneet riskipreemimalleja ja niiden haasteita, on aika tarkastella niitä todellisen tiedon avulla. Ensimmäinen askel on löytää kohtuullinen alue odotettavissa olevalle oman pääoman tuotolle. Vaihe toinen on vähentää riskitön tuottoaste ja kolmas vaihe yrittää päästä kohtuulliseen osakeriskipreemioon.
Katso aiheeseen liittyvää lukemista kohdasta Osakeriskipreemion laskeminen.
