Kun yritys, jossa omistat osakkeesi, kehittää yhden osakkeensa osakkeenomistajille, mikä on paras tapa tehdä? Pidätkö varastoja emoyhtiössä, spinoffissa vai molemmissa? Sijoittajat ovat kysyneet tätä kysymystä useiden vuosien ajan.
Vuosina 1990-2006 Yhdysvaltojen pörsseissä oli yli 800 spinoffia, joiden markkina-arvo oli yli 800 miljardia dollaria, Peter Huntin "Sulautumisfuusioiden ja yritysostojen" mukaan.
Spin on Spinoffs
Puhtaalla spin-off: llä yhtiö jakaa 100% omistusosuudestaan yksikössä osakeosuutena nykyisille osakkeenomistajille. Se on veroton myyntimenetelmä, joka yleensä auttaa sekä emoyhtiötä että yksikköä saavuttamaan parempia tuloksia erillisinä ja arvokkaimmin kokonaisuuksina.
Monet tutkimukset ovat havainneet, että spinoffit ja vanhemmat menestyvät paremmin kuin markkinat, ja reuna menee spinoffs. Yksi Patrick Cusatiksen, James Milesin ja J. Randall Woolridgin yleisimmin mainituista tutkimuksista julkaistiin The Journal of Financial Economics -julkaisussa 1993 . Se päätti, että spinoffit ja vanhemmat ylittivät S&P 500 -indeksin keskimäärin 30% ja 18% spinoff-osakkeiden kaupan kolmen ensimmäisen vuoden aikana.
Chip Dicksonin tekemässä Lehman Brothersin tutkimuksessa havaittiin, että vuosina 2000–2005 spinoffit voittivat markkinoita keskimäärin 45% ensimmäisen kahden vuoden aikana, kun taas emoyhtiöt vertasivat niitä keskimäärin 40% saman kahden vuoden aikana. JPMorgan (NYSE: JPM) tutki spinoffs vuosina 1985-1995 ja arvioi ylituotot 20% spinoffs ja 5% vanhemmille ensimmäisen 18 kuukauden aikana.
Mikä pitää ne kääntymään
Spinoffit ovat parempia kuin muutamasta syystä. Spinoffien johtoryhmillä on suurempi kannustin tuottaa osakeoptioista ja osakeomistuksista johtuen ja heillä on suurempi vapaus aloittaa uusia yrityksiä, rationalisoida toimintaa ja leikata yläpuolella. Emoyhtiöiden johtoryhmät voivat keskittyä enemmän ydinliiketoimintoihin. Kummankin osakekurssi voi nousta, koska sijoittajat pitävät parempana keskittyneitä ja pelkkää leikkialan yrityksiä.
Siten osakkeet spinoffissa ja vanhemmissa näyttävät olevan omistamisen arvoisia. Jos kuitenkin joudutaan myymään, tutkimustulokset viittaavat siihen, että emoyrityksen pitäisi saada kirves keskimäärin pienemmän ylitysmarginaalin vuoksi. John McConnellin ja Aleksei V. Ovtchinnikovin vuonna 2004 tekemässä tutkimuksessa, joka ilmestyi Journal of Investment Management -lehdessä, pääteltiin, että emoyhtiöt eivät menestyneet markkinoita paremmin "korjaamalla yhden erittäin suuren positiivisen poikkeavuuden".
Silti spinoff-varastot tulevat parilla varoituksella. Ensinnäkin ne ovat epävakaampia. Pienemmillä pääoma-arvoillaan ja taloudellisilla kykyillään ne ovat yleensä korkeampia beeta-osakkeita, jotka ovat tehottomia heikoilla markkinoilla ja ylittävät vahvojen markkinoiden. Sellaisenaan spinoff-varastot ovat parempia omistaa härkämarkkinoilla kuin karhun aikana.
Toiseksi spinoff-varastot myydään usein rakenneuudistuksen jälkeisinä kuukausina. Osakkeiden myöntäminen spinoffina nykyisille osakkeenomistajille ei ole erityisen tehokas tapa jakaa osakekantaa, koska osakkeenomistajat ovat ensisijaisesti kiinnostuneita emoyhtiöstä. Indeksirahastot myyvät myös yrityksen, koska uutta yritystä ei ole indeksissä. Muut instituutiot myyvät, koska spinoff ei sovi toimeksiantoihin (joko se on liian pieni, sillä ei ole osinkoa tai tutkimusta ei ole saatavilla).
Kuten akateemiset ja myyntitutkimukset osoittavat, spinoff-osakekurssien välitön lasku korvataan tyypillisesti vahvuudella seuraavien kahden tai kolmen vuoden aikana. Joten sijoittajan, joka aikoo pitää spinoffia, on ehkä odotettava lyhyen aikavälin hintaheikkouksia. Samoin sijoittaja, joka haluaa laskea spinoff-osakkeita, saattaa haluta odottaa ja myydä myöhemmin suhteelliseen vahvuuteen.
Yksittäisten spinoffien arviointi
Vaikka spinoffilla ja emoyhtiöillä on taipumus olla hyviä verrattuna markkinoihin, tämä menestys on vain kokonaisuutena. On edelleen tärkeää arvioida yksittäisiä spinoff-tilanteita varmistaaksesi, että keskiarvojen laki on sinun puolellasi.
Joel Greenblatt, entinen hedge-rahastojen hallinnoija, jolla on erittäin menestyksekäs kokemus perustuu suurelta osin spinoffiin, on aiheen guru. Kirjassaan "Voit olla osakemarkkinagenius" (1999) hän sanoo, että on tärkeää nähdä, missä johtajien edut sijaitsevat. Johtajat, jotka ansaitsevat suuria palkkoja omistamatta paljon osakkeita, eivät ehkä kasvatta osakkeenomistajien arvoa yhtä paljon kuin johtajat, joilla on suuret osakeosuudet tai optio-oikeudet.
Eroahdistus
Spinoff & Reorg Profilesin päällikkö William Mitchell sanoo, että on välttämätöntä "päätellä eroon syy". Tämä voidaan tehdä vertaamalla spinoffin ja emoyrityksen pro forma -tasetta ja tuloslaskelmaa. Ensin on tarkistettava velkasuhteet sekä muiden velkojen ja vaikeuksissa olevien varojen (kuten kiinteistöt vuonna 2008) allokointi.
Esimerkiksi spinoff voi päätyä ylikatsaukseen, koska emoyritys saattaa tehdä vipuvaikutusta pääomapohjan vahvistamista, jolloin spinoff ladataan velalla ja emoyritys taskuttaa tuotot taskuun. Mitchellin mukaan esimerkki tästä voidaan nähdä joistakin yksiköistä, jotka erotettiin Internet-ryhmittymästä InterActiveCorp (IAC) vuonna 2008.
Toinen tärkeä tekijä Mitchellille tutkittaessa on sijoitetun pääoman tuotto, johon sisältyy liiketulon ja nettokäyttöpääoman suhteen vähentäminen käteisellä. Spinoffilla (tai emoyhtiöllä), jolla on heikko lukema tästä toimenpiteestä, ei välttämättä ole paljon strategisia etuja liiketoiminta-alueellaan.
Oikea maailma: Spinoff-arvostus
Sekä Greenblatt että Mitchell ovat yhtä mieltä siitä, että arvostustasot ovat toinen kriteeri. Greenblatt on kommentoinut tiedotusvälineissä jo aiemmista sijoituksistaan spinoffiin ja hänen lausuntonsa tarjoavat kaksi tapaustutkimusta, jotka kuvaavat arvonmäärityksen ja muiden mittapuiden soveltamista.
Ensimmäinen oli Lehman Brothersin spinoff American Expressistä (NYSE: AXP) vuonna 1994. Greenblatt päätti olla sijoittamatta Lehman Brothersiin, koska sisäpiiriläisillä ei ollut paljon osakkeita. Hän teki kuitenkin American Expressin tapaan, koska sen jäljellä olevat maksukorttien ja sijoitusten hallinnan liiketoiminnat olivat Warren Buffett -tyyppisiä franchising-yrityksiä, ja ne ansaitsivat vain yhdeksänkertaisen tuloksen vähentämällä Lehmanin osakekannan arvon.
Toinen oli NCR: n (NYSE: NCR) siirtyminen AT&T: ltä (NYSE: T) vuonna 1997. Greenblatt piti NCR: stä, koska sen osakkeiden arvo oli 30 dollaria, mutta yrityksellä oli 11 dollaria osakkeelta käteisellä, ei velkaa ja nopeasti kasvava tietovarastointiosasto. Jos jälkimmäinen arvostettiin erittäin varovaiseen kertaluonteiseen myyntiin, se nosti substanssiarvon 30 dollarin osakekurssiin. Loput NCR: n liiketoiminnasta, joka tuotti tuolloin 6 miljardin dollarin myyntiä vuosittain, meni siis periaatteessa ilmaiseksi.
Pohjaviiva
Yritysten irtaantumisia on tapahtunut keskimäärin noin 50 vuodessa vuodesta 1990 lähtien. Sijoittajille on siksi tärkeää tietää, mitä tämä toiminta voi tarkoittaa heidän osakkeidensa arvoon. Monissa tapauksissa spinoffit ovat osoittautuneet arvokkaiksi sekä emoyhtiölle että spun-off-yksikölle. On kuitenkin tärkeää tutkia huolellisesti yrityksen spinoff-yksityiskohdat ennen päätöksentekoa säilyttää, myydä tai ostaa yrityksiä, jotka aikovat tehdä tämän tai ovat siirtyneet tähän.
