Cboen volatiliteetin indeksiä (VIX) kutsutaan usein "pelkomittariksi", koska markkinatutkijat käyttävät sitä mittaamaan odotettavissa olevan volatiliteetin seuraavien 30 päivän aikana. Se elää nimekseensä 6. helmikuuta, kun - suhteellisen rauhallisen kuukauden jälkeen - indeksi nousi 199% edellisen päivän alimmasta tasosta korkeimpaan 50, 3: een. Haihtuvat shortsit, joiden vetoja helpottivat niche-vaihtokaupat, pyyhittiin pois: VelocityShares Daily Inverse VIX Lyhytaikainen ETN (XIV) laski 92, 6% yhdessä istunnossa.
Väitteitä on jo pitkään levittänyt siitä, että joillakin kauppiailla on sormet VIX-asteikolla. K Street -yhtiön Zuckerman Law -yhtiön Jason Zuckerman ja Matt Stock kirjoittivat markkinoiden häiriöiden seurauksena 12. helmikuuta kahden finanssiregulaattorin, arvopaperi- ja pörssikomission (SEC) ja raaka-ainefutuureja käsittelevän kauppakomission (CFTC) täytäntöönpanoosastoille.). Kirjeessä esitettiin väitteet VIX-indeksin rehottavasta manipuloinnista "nimettömän ilmoittajan puolesta, joka on toiminut johtotehtävissä eräissä maailman suurimmissa sijoituspalveluyrityksissä".
Kirjeen mukaan manipulointi jatkuu ja "maksaa sijoittajille satoja miljoonia dollareita kuukaudessa" tai 2 miljardia dollaria vuodessa. Järjestelmässä väitetään hyödyntävän VIX: n virhettä, joka antaa kauppiaille mahdollisuuden vaikuttaa indeksiin riskitöntä pääomaa yksinkertaisesti lähettämällä S&P -optio-tarjouksia. Tästä toiminnasta saatavat voitot ovat kirjeen mukaan "useita miljardeja".
Se väittää lisäksi, että manipulointi oli osittain vastuussa suurista tappioista VIX-sidottuihin pörssikaupan tuotteisiin aiemmin kuukaudessa.
Zuckerman Law kutsuu VIX-manipulaation riskin paljastamista "surkeasti riittämättömäksi", kun otetaan huomioon dokumentoinnin pituus - useita satoja sivuja - ja tosiasia, että rahaa ei tarvitse suoraan riskittää vaikuttaakseen VIX: ää määrittäviin optio-lainauksiin, mikä tekee hakemisto "melko haavoittuvainen". Asianajotoimisto väittää sen vuoksi Cboe Global Markets Inc: n (CBOE) rikkoneen uskonnollista vastuuta. Kirjeen mukaan se ansaitsee 20–25 prosenttia tuloistaan VIX: ltä. Asiakirjassa katsotaan "riittämättömien" tietojen ilmoittamisen CME Group Inc. -yritykselle (CME), joka on erillinen Cboesta ja joka ei ole mukana VIX: ssä.
Cboe kertoi Bloombergille, että kirje "on täynnä epätarkkoja lausuntoja, väärinkäsityksiä ja tosiseikkoja koskevia virheitä" - Cboe-CME-sekaannus on yksi esimerkki - ja siksi "puuttuu uskottavuudesta"; Cboen edustaja vahvisti mainitun lausunnon Investopedialle. Cboen tutkimuspäällikkö Bill Speth asetti kyseenalaiseksi väitteet ja sanoi: "Jos puhut jonkin kauppiaan kanssa, joka on aktiivisesti mukana VIX: ssä, tiedät, että kukaan ei kiinnitä huomiota spot-arvoon", vaan johdannaisten hintoihin. perustuu VIX: ään.
CFTC: n tiedottaja Erica Richardson sanoi sähköpostitse lähetetyssä lausunnossa, että sääntelyviranomainen ei kommentoi julkisesti ilmiantajien valituksia, jotka ovat "olennainen osa CFTC: n täytäntöönpano-ohjelmaa". SEC: n täytäntöönpanotoiminnossa jätettyä viestiä ei palautettu.
Viitaten nimeämätöntä lähdettä, Wall Street Journal kertoi 13. helmikuuta, että finanssialan sääntelyviranomainen (Finra) koettelee väitetyt VIX-manipulaatiot, kutsuen anturia erillään ilmiantajan pyynnöstä, jota sääntelijät tutkivat. Yksityinen itsesääntelyelin on toimittanut Cboelle "markkinaseurantaa, finanssivalvontaa, tutkimuksia, tutkimuksia ja kurinpidollisia palveluita" vuodesta 2015. Puheenjohtaja Ray Pellechia kertoi Investopedialle, että Finra ei kommentoi suorittavansa erityisiä tutkimuksia. (Katso myös Finra: Kuinka se suojaa sijoittajia .)
Ei ensimmäistä kertaa
Tämä ei ole ensimmäinen kerta, kun pelon mittari joutuu tuleen. John Griffinin ja Amin Shamsin (Texasin yliopisto Austinissa) julkaisemisesta toukokuussa 2017 julkaistiin yksityiskohtainen "mielenkiintoinen" malli VIX: ään liittyvässä kaupassa.
Indeksi toimii seuraamalla S&P 500 -indeksivaihtoehtojen implisiittistä volatiliteettia. Koska kauppiaat ostavat ja myyvät näitä optioita suojautuakseen tulevaisuuden markkinoiden muutoksilta tai hyötyä niistä, optioiden 'implisiittinen volatiliteetti osoittaa kauppiaiden odottaman turbulenssin - ellei välttämättä heidän saamansa turbulenssin.
Griffin ja Shams olettivat, että VIX: n mekaniikat jättävät sen auki manipuloitavaksi. Sano, että sinulla on pitkä sijainti VIX-futuureissa. Jos haluat kätesi likaantua voiton varmistamiseksi, voit lähettää "aggressiivisia" ostotilauksia S&P 500 -optioille avoimen huutokaupan aikana - kello 7.30–8.15 CST - nostamalla indeksioptioita ”hinnoittelu ja heidän kanssaan VIX.
Kirjailijoiden mukaan tämä skenaario ei ole vain hypoteettinen. Sijoituspäivinä VIX-johdannaissopimuksille - ainakin kuukausina, jolloin VIX-tuotot nousevat merkittävästi - S&P -optioiden hinta on yleensä noussut klo 8.15 saakka, mikä viittaa siihen, että niille tehdään tarjous VIX-hinnan paisuttamiseksi. Tämän jälkeen hinnalla on taipumus laskea alaspäin viimeisiä 15 minuuttia ennen selvittämistä, kun kaupankäynti on sallittua vain optioissa, jotka eivät liity avoimiin VIX-positioihin. Tämä muutos osoittaa, että "muut kauppiaat tekevät tilauksia myydä ylihinnoiteltuja optioita ja säätää hintoja alaspäin. Kuitenkaan hintoja ei käännetä kokonaan, ja olemme havainneet enemmän alaspäin tapahtuvaa sopeutumista järjestelystä avoimeen".
Esimerkiksi useimmat vaihtoehdot näkevät kaupan määrän kasvun vanhenemisen lähestyessä. Ei niin S&P 500 -optioilla, joiden kaupankäynnin volyymi nousee tarkalleen 30 päivää ennen voimassaolon päättymistä. "Tämä ei johdu minkäänlaisesta ilmeisestä S&P 500: n markkinoihin liittyvästä tapahtumasta", kirjoittajat kirjoittavat, "mutta se on päivä, jona VIX asettuu." Kirjoittajat huomauttavat myös, että kaupan piikki tapahtuu vain rahan ulkopuolisissa optioissa, jotka vaikuttavat VIX: n laskelmiin. Rahan sisäiset vaihtoehdot, jotka eivät vaikuta VIX: ään, ovat tuskin budge.
Kirjoittajat tutkivat kahta vaihtoehtoista selitystä, suojautumista ja likviditeetin kysynnän torjuntaa, mutta päättelivät, että nämä eivät selitä kaupankäyntitiedoissaan näkemiä malleja.
Cboe lähetti kesäkuussa 2017 Investopedialle lausunnon, jossa Griffinin ja Shamsin työ perustui indeksin mekaniikan "perustavanlaatuisiin väärinkäsityksiin". Manipulointiin viittaavat mallit ovat "täysin yhdenmukaisia normaalin ja laillisen kaupankäynnin kanssa", lausunnossa todettiin, ja paperin laatijat eivät olleet kaikissa asiaankuuluvissa tiedoissa. "CBOE suhtautuu vakavasti kaikkiin markkinoiden väärinkäytöksiin, mukaan lukien VIX-ratkaisuprosessin manipulointi", lausunto lisäsi, "ja ylläpitää sääntelyohjelmaa, joka tutkii väärinkäyttäjiä, ja ryhtyy tarvittaviin kurinpitotoimenpiteisiin, kun se on perusteltua". Cboen edustaja kertoi Investopedialle, että vaihto ei ole koskaan ryhtynyt kurinpitomenettelyyn osapuolta vastaan VIX: n manipuloinnista.
Griffin ja Shams kirjoittivat Investopedialle lähetetyssä sähköpostiviestissä: "Vastoin CBOE: n väitteitä, olemme tutkineet VIX-ratkaisua perusteellisesti, esittäneet paperiamme laajasti ja keskustelleet useiden kaupan ammattilaisten kanssa, jotka vahvistavat ymmärrystämme selvitysprosessista ja havainnoista." He kehottivat CBOE: tä luovuttamaan kaikki tiedot, jotka heidän mielestä olisi hyödyllistä ymmärtää ja suunnitella ratkaisu paremmin "tutkijoille", kuten yleensä tehdään muiden vaihtojen kanssa. He ilmaisivat yllätyksensä Cboen "ilmeisestä puolustavasta asennosta" ja totesivat olevan pettymys siitä, että CBOE ei näytä olevan huolissaan siitä, että ratkaisujen poikkeamat ovat erittäin kalliita sijoittajille, jotka käyttävät tuotteitaan.
Matt Levine esitti Bloomberg-sarakkeessa toisen, "viattomamman" selityksen näennäiselle manipuloinnille: kauppiaat, jotka ottavat käteisellä toimituksen VIX-johdannaisten voimassaolon päättyessä (koska volatiliteetin fyysinen toimittaminen on mahdotonta) ja käyttävät sitä ostamaan taustalla olevat S&P 500 -optiot. kuten ylläpitämään samanlaista haihtuvuusaltistusta. "Testaamme tämän mahdollisuuden yhtenä suojaushypoteesinä paperissa", Griffin kertoi Investopedialle. "Keskustelemme siitä ja suljemme sen pois täydellisenä selityksenä."
Kirjoittaessaan Investopediaan Griffin ja Shams vertasivat VIX: n mahdollista manipulointia aiempien skandaalien, jotka ympäröivät LIBORia, kultaa, hopeaa ja valuuttamarkkinoita, "jotka kaikki olivat ilmeisesti pelattuja".
