Kun Yhdysvaltain osakekurssit nousevat edelleen ennätyksellisen korkealle ennätyksellisen korkean jälkeen, sijoittajilla, jotka ennakoivat väistämätöntä sukellusta, on jälleen yksi syy unettomiin öihin. CAPE-suhde, joka on Yaben yliopiston Nobel-palkinnon saaneen taloustieteilijän Robert Shillerin suunnittelema osakearvo, on nyt korkeammalla tasolla kuin se oli ennen vuoden 1929 suurta kaatumista, Financial Times raportoi ja lisäsi, että CAPE oli ainoa aika jopa korkeampi edelsi dotcom-kaatumista 2000-02. FT toteaa kuitenkin, että vuosien 1929 ja 2018 välillä on joitain eroja, jotka tekevät CAPE-rinnakkaisesta vähemmän pelottavaa sijoittajille.
S&P 500 -indeksi (SPX) on noussut 318% ja Dow Jonesin teollisuuskeskiarvo (DJIA) 299% niiden aiemmista karhumarkkinoista, jotka olivat saavutetut päivänsisäisessä kaupassa 6. maaliskuuta 2009, päätöskurssiensa kautta 12. tammikuuta 2018.. CAPE-arvonmääritykseen liittyy useita keskeisiä rajoituksia.
Haitat CAPE: stä
Sijoituspäällikkö Rob Arnottin, Research Associates -yrityksen perustajan, puheenjohtajan ja toimitusjohtajan mukaan CAPE on ollut nouseva trendi ajan myötä. Tämä on järkevää sekä hänelle että FT: lle, koska Yhdysvallat on edennyt olennaisesti nouseviksi markkinoiksi maailman hallitsevaan talouteen yli vuosisadan ajan. Tämän seurauksena molemmat uskovat, että Yhdysvaltojen osakkeiden ansiotason kasvattaminen olisi perusteltua. Vaikka CAPE: n nykyarvo on yli pitkän aikavälin trendilinjan, ero on paljon pienempi kuin vuonna 1929, kuten Arnottin yksityiskohtainen tutkimuspaperi osoittaa.
Lisäksi 1930-luvun uudistusten, kuten arvopaperi- ja pörssikomission (SEC) perustamisen ja tiukentuneiden taloudellisen raportoinnin standardien seurauksena, tänään ilmoitettujen tulojen laatu on todennäköisesti paljon korkeampi kuin vuonna 1929. Tämän vuoksi CAPE: n arvo vuodelle 1929 on kiistatta aliarvioitu, kun otetaan huomioon, että sen nimittäjä, yrityksen voitot, on todennäköisesti yliarvioitu nykypäivän normeilla.
FT huomauttaa myös, että CAPE ei ota huomioon korkotasoa. Kun hinnat ovat alhaiset, kuten ne ovat nykyään, "diskontatut tulevaisuuden ansiot ovat korkeammat, ja on kohtuullista maksaa enemmän varastoista", FT toteaa. Itse asiassa FT olisi voinut lisätä, että CAPE näyttää taaksepäin yrityksen 10 vuoden vuodelta, kun taas markkina-arvot perustuvat ainakin teoriassa tulevaisuuden voittojen odotuksiin.
Vuoden 1929 kaatuminen
Vuoden 1929 suuri kolari liittyy enimmäkseen osakekurssien romahtamiseen kahdella peräkkäisellä kaupankäyntipäivänä, "mustana maanantaina" ja "mustana tiistaina", 28. lokakuuta ja 29. lokakuuta 1929, jolloin Dow laski vastaavasti 13% ja 12%. Mutta tämä oli vain dramaattisin jakso pidemmällä aikavälillä karhumarkkinoilla.
Saatuaan huippunsa arvossa 381, 17 3. syyskuuta 1929, Dow lopulta saavutti pohjan 8. heinäkuuta 1932, 41, 22, kumulatiivisina tappioina 89%. Kestää 23. marraskuuta 1954 - yli 25 vuotta myöhemmin - ennen kuin Dow saavuttaa korkean romahtimensa. Suuri kolari pidetään yleensä yhtenä tekijänä, joka myötävaikuttaa 1930-luvun suuren laman alkamiseen.
'Tahattomat ja ei-toivotut seuraukset'
Huoli pörssissä tapahtuvasta keinottelusta, Federal Reserve "vastasi aggressiivisesti" tiukalla rahapolitiikalla, joka aloitettiin vuonna 1928 ja joka auttoi synnyttämään suuren kaatuksen San Franciscon keskuspankissa (FRBSF). Lisäksi vuonna 1929 keskuspankki noudatti politiikkaa, jolla kiellettiin luotot pankeille, jotka myönsivät lainoja osakepekulaattoreille, Federal Reserve History -lehden mukaan.
"Fed onnistui pysäyttämään osakekurssien nopean nousun, mutta toimiessaan se on saattanut olla yksi suurimman masennuksen päätehosteista", kuten FRBSF: n talouskirje käärii. "Rahoituskuplien havaitseminen ja tyhjentäminen on vaikeaa", on Fed History -lehden päätelmä ja lisää, että "Rahapolitiikan käytöllä sijoittajien liiallisuuden hillitsemiseksi voi olla laajoja, tahattomia ja ei-toivottuja seurauksia."
'Playbook' kaatumisvaurioiden rajoittamiseksi
Molemmat lähteet osoittavat myös, että onnettomuuden pahimpien päivien jälkeen lokakuussa 1929 New Yorkin keskuspankki harjoitti aggressiivista politiikkaa lisätä likviditeettiä suuriin New Yorkin pankkeihin. Tähän sisältyy valtion arvopapereiden ostot avoimilla markkinoilla sekä nopeutettu lainaus pankeille alennetulla diskonttokorolla.
Tämä toiminta oli tuolloin kiistanalainen. Sekä keskuspankin johtokunta että useiden muiden alueellisten keskuspankkien presidentit väittivät, että New Yorkin keskuspankin presidentti George L. Harrison on ylittänyt hänen valtuutensa. Siitä huolimatta tämä on nyt hyväksytty "pelikirja" pörssiromahdusten aiheuttamien vahinkojen rajoittamiseksi Fed Historiassa.
Vuoden 1987 pörssiromahduksen seurauksena Fed toimi puheenjohtaja Alan Greenspanin johdolla aggressiivisesti lisätäkseen likviditeettiä etenkin vahvistaakseen arvopaperiyhtiöitä, jotka tarvitsivat rahoittamaan suuria arvopaperivarastoja, jotka he olivat hankkineet täyttämällä asiakkaidensa myyntitilauksien lumivyöryn, per tutkielma Notre Damen yliopistosta.
Fed, puheenjohtaja Ben Bernanken johdolla, reagoi vuoden 2008 finanssikriisiin vastatakseen aggressiivisesti ekspansionistiseen rahapolitiikkaan, jonka tarkoituksena on tukea rahoitusjärjestelmää, arvopaperimarkkinoita ja laajempaa taloutta. Tähän politiikkaan viitataan usein määrällisellä keventämisellä, koska se vetoaa joukkovelkakirjalainojen ostoihin korkojen saattamiseksi nollaan.
Samaan aikaan Greenspan kuuluu niiden joukkoon, jotka nyt varoittavat, että jatkamalla tätä helppoa rahapolitiikkaa vuoden 2008 kriisin päättymisen jälkeen Fed on luonut uusia rahoitusomaisuuskuplia. (Katso lisää: Osakkeiden iso uhka on joukkovelkakirjalainan romahdus: Greenspan .)
Vastauksena vuoden 1987 romahdukseen New Yorkin pörssi (NYSE) ja Chicagon Mercantile Exchange (CME) perustivat ns. "Katkaisijat", jotka pysäyttäisivät kaupan merkittävän hintojen laskun jälkeen. Näiden suojatoimenpiteiden tarkoituksena on hidastaa paniikkikohtaisen myynnin aaltoa ja auttaa markkinoita vakautumaan.
Uusi aikakausi, uudet riskit
Toisaalta tietokoneohjattu ohjelmakauppa, joka aiheutti kiihkeän myynnin aaltoja vuonna 1987, samoin kuin myöhemmät väkivaltaiset markkinoiden laskusuunnat, kuten "Flash Crash", ovat lisääntyneet nopeudella ja kattavuudella. Tuloksena on, että tietokoneistetut kaupankäyntialgoritmit voivat olla yksi markkinoiden suurimmista uhista tänään. (Lisätietoja, katso myös: Voisiko Algo Trading aiheuttaa suuremman kaatumisen kuin 1987? )
Vuoden 1929 kokemuksen jälkeen Fed on halunnut tiukentaa rahapolitiikkaa yrittääkseen tyhjentää omaisuuskuplia. Talouskasvuraporttien parantuessa Fed on kuitenkin yhä enemmän huolissaan inflaation pitämisestä kurissa. Mikä tahansa virheellinen lasku, joka nostaa korkoja liian korkealle, liian nopeasti, voi laukaista taantuman ja lähettää sekä osake- että joukkovelkakirjojen hinnat romahtamaan alaspäin. (Lisätietoja: Katso myös: Kuinka Fed voi tappaa vuoden 2018 rallin .)
Lisäksi yhä enemmän toisiinsa kytkeytyvä maailmantalous tarkoittaa sitä, että Yhdysvaltojen osakemarkkinoiden synnyttävän kipinän voi sytyttää kaikkialle maailmaan. (Katso lisätietoja myös: 5 globaalia riskiä, jotka voisivat lyödä varastot vuonna 2018. )
