Vakuudelliset velkasitoumukset (CDO) ovat eräänlainen strukturoitu luottotuote omaisuusvakuudellisten arvopapereiden maailmassa. Näiden tuotteiden tarkoituksena on luoda asteittaisista kassavirroista asuntolainoista ja muista velkavelvoitteista, jotka viime kädessä tekevät koko luotonannosta halvemman koko kansantalouden kannalta. Näin tapahtuu, kun alkuperäiset rahan myöntäjät myöntävät lainoja vähemmän tiukat lainavaatimukset perusteella. Ajatuksena on, että jos ne voivat hajottaa velan takaisinmaksuerän sijoitusvirroiksi, joilla on eri kassavirrat, siellä on suurempi joukko sijoittajia, jotka ovat valmiita ostamaan. (Lisätietoja siitä, miksi asuntolainat myydään tällä tavalla, katso asuntolainasi kulissien takana .)
OHJEET: Asuntolainan perusteet
Esimerkiksi jakamalla joukko joukkovelkakirjalainoja tai muutokset erilainoihin ja luottopohjaisiin omaisuuseriin, jotka erääntyvät 10 vuodessa, useaan luokkaan arvopapereita, joiden erääntymisaika on yksi, kolme, viisi ja 10 vuotta, lisää sijoittajia, joilla on erilainen sijoitushorisonti, kiinnostunut sijoittamisesta., käydään läpi CDO: t ja miten ne toimivat rahoitusmarkkinoilla.
Yksinkertaisuuden vuoksi tässä artikkelissa keskitytään lähinnä asuntolainoihin, mutta CDO-hankkeet eivät koske vain asuntolainan kassavirtoja. Näiden rakenteiden taustalla olevat kassavirrat voivat koostua luottosaamisista, yrityslainoista, luottolimiiteistä ja melkein kaikista veloista ja instrumenteista. Esimerkiksi CDO: t ovat samanlaisia kuin termi "subprime", joka yleensä liittyy asuntolainoihin, vaikka autolainoissa, luottolimiiteissä ja luottokorttisaamisissa on paljon vastaavia, jotka ovat korkeamman riskin.
Kuinka CDO: t toimivat?
Aluksi kaikki CDO: n omaisuuserän kassavirrat yhdistetään. Tämä maksuerä on jaettu nimellisiin eriin. Jokaisella erällä on myös havaittu (tai ilmoitettu) velanluokitus sille. Luottospektrin ylin pää on yleensä AAA-luokiteltu vanhempi erä. Keskimmäisiin eriin viitataan yleensä mezzanine-erinä, ja niillä on yleensä 'AA' - 'BB' -luokitukset ja alimpia roskapostita tai luokittelemattomia erää kutsutaan oman pääoman eriksi. Jokainen erityinen luokitus määrää, kuinka paljon pääomaa ja korkoa kukin erä saa. (Jatka lukemista MBS: n kiinnitysluoton voitto- eristä ja mikä on erä? )
'AAA'-luokiteltu vanhempi erä on yleensä ensimmäinen, joka absorboi kassavirrat ja viimeinen absorboi asuntolainan laiminlyönnit tai maksamattomat maksut. Sellaisena sillä on eniten ennustettavissa oleva kassavirta, ja sen katsotaan yleensä olevan pienin riski. Toisaalta matalimman luokituksen mukaiset erät saavat yleensä vain pääoma- ja korkomaksut vasta, kun kaikki muut erät on maksettu. Lisäksi ne vastaavat ensin myös laiminlyönneistä ja viivästyneistä maksuista. Pääoma-osuudesta voi yleensä tulla liikkeeseenlaskun "myrkyllistä jätettä" riippuen siitä, kuinka hajautettu koko CDO-rakenne on ja kuinka lainan koostumus on.
Huomaa : Tämä on CDO: n rakenteellisin malli. CDO: t voidaan kirjaimellisesti rakentaa melkein millä tahansa tavalla, joten CDO: n sijoittajat eivät voi olettaa tasaista evästeiden leikkauksen jakautumista. Useimpiin CDO-yrityksiin liittyy asuntolainoja, vaikka CDO-rakenteeseen voidaan sisällyttää myös monia muita kassavirtoja yrityslainoista tai auto-saamisista.
Kuka ostaa CDO: ita?
Yleisesti ottaen on harvinaista, että John Q. Public omistaa CDO: n suoraan. Vakuutusyhtiöt, pankit, eläkerahastot, sijoitusten hallinnoijat, sijoituspankit ja hedge-rahastot ovat tyypillisiä ostajia. Nämä laitokset odottavat ylittävän valtiovarainministeriön tuotot, ja ottavat riskinsä, mikä niiden mielestä on asianmukaista, ylittää valtionkassan tuotot. Lisätty riski tuottaa korkeamman tuoton, kun maksuympäristö on normaali ja kun talous on normaali tai vahva. Kun asiat hidastuvat tai kun oletusarvot nousevat, kääntöpuoli on ilmeinen ja menetyksiä on enemmän.
Omaisuuden koostumuskomplikaatiot
Jotta asioista olisi hieman monimutkaisempaa, CDO: t voivat muodostua prime-lainojen kokoelmasta, lähellä prime-lainoja (nimeltään Alt.-A-lainoja), riskialttiista subprime-lainoista tai joidenkin näiden yhdistelmästä. Nämä ovat termejä, jotka yleensä liittyvät asuntolainan rakenteisiin. Tämä johtuu siitä, että asuntolainarakenteet ja asuntolainoihin liittyvät johdannaiset ovat olleet yleisimpiä CDO: ien taustalla olevia kassavirtoja ja varoja. (Lisätietoja subprime-markkinoista ja niiden sulautumisesta on Subprime Mortgage Meltdown -ominaisuudessa.)
Jos CDO-ostajan mielestä luottoriski on sijoitusluokka ja yritys on halukas tyydyttämään vain hiukan korkeamman tuoton kuin valtiovarainministeriö, liikkeeseenlaskijaa tarkastellaan tarkemmin, jos käy ilmi, että taustalla oleva luottoriski on paljon riskialttiimpi kuin saanto sanelee. Tämä esiintyi yhtenä piilotetusta riskistä monimutkaisemmissa CDO-rakenteissa. Yksinkertaisin selitys tämän takana riippumatta CDO: n asuntolainojen, luottokorttien, autolainojen tai jopa yrityslainojen rakenteesta ympäröi tosiasia, että lainoja on annettu ja luottoa on myönnetty lainanottajille, jotka eivät olleet yhtä tärkeitä kuin lainanantajat ajattelivat.
Muut komplikaatiot
Muut kuin omaisuuden koostumus, muut tekijät voivat aiheuttaa CDO: ien monimutkaisuuden. Ensinnäkin eräät rakenteet käyttävät vipuvaikutusta ja luottojohdannaisia, jotka voivat huijata jopa vanhemman erän turvallisuudesta. Näistä rakenteista voi tulla synteettisiä CDO-yrityksiä, joita tukevat pelkästään johdannaiset ja luottoriskinvaihtosopimukset, jotka tehdään lainanantajien välillä ja johdannaismarkkinoilla. Monet CDO-rakenteet rakennetaan siten, että vakuudeksi muodostuu muiden CDO: ien kassavirta, ja niistä tulee vipuvaikutteisia rakenteita. Tämä nostaa riskitasoa, koska vakuuksien (lainojen) analyysi ei saa tuottaa muuta kuin esitteessä olevia perustietoja. Näiden CDO: ien rakenteessa on oltava varovainen, koska jos riittävät velan laiminlyönnit tai velat maksetaan ennakkomaksuna liian nopeasti, mahdollisten kassavirtojen maksurakenne ei pidä paikkansa ja jotkut eränhaltijat eivät saa niille osoitettuja kassavirtoja. Vipuvaikutuksen lisääminen yhtälöön suurentaa kaikkia vaikutuksia, jos oletus tehdään väärin.
Yksinkertaisin CDO on 'yhden rakenteen CDO'. Nämä aiheuttavat vähemmän riskiä, koska ne perustuvat yleensä vain yhteen ryhmään lainoja. Se tekee analyysistä suoraviivaisen, koska on helppo määrittää, miltä kassavirrat ja laiminlyönnit näyttävät.
Ovatko CDO: t perusteltuja vai hauska rahaa?
Kuten aikaisemmin mainittiin, näiden velkasitoumusten on tarkoitus tehdä kokonaismääräisestä lainaprosessista halvempaa taloudelle. Toinen syy on, että on olemassa halukkaita markkinoita sijoittajia, jotka ovat halukkaita ostamaan erää tai kassavirtaa siinä mielessä, että ne tuottavat korko- ja luottosuhteisiinsa suuremman tuoton kuin valtion velkasitoumukset ja setelit, joilla on sama implisiittinen maturiteetti-aikataulu.
Valitettavasti havaittujen riskien ja todellisten sijoitusriskien välillä voi olla valtava ero. Monet tämän tuotteen ostajat ovat tyytyväisiä ostaessasi rakenteita tarpeeksi kertaa uskoakseen, että ne aina pitävät kiinni ja kaikki toimii odotetulla tavalla. Mutta kun luotto-puhallukset tapahtuvat, turvautumista on hyvin vähän. Jos luottotappiot hukuttavat lainanottoa ja olet yksi kymmenestä suurimmasta ostajasta myrkyllisempiä rakenteita, silloin sinulla on suuri ongelma, kun sinun on poistuttava tai parannettava. Äärimmäisissä tapauksissa jotkut ostajat kohtaavat EI BID-skenaarion, jossa ei ole ostajia ja arvon laskeminen on mahdotonta. Tämä aiheuttaa suuria ongelmia säännellyille ja raportoiville rahoituslaitoksille. Tämä näkökohta koskee mitä tahansa CDO: ta riippumatta siitä, johtuvatko taustalla olevat kassavirrat asuntolainoista, yrityslainoista vai muusta kulutusluottorakenteesta.
Poistuuko CDO: t koskaan?
Riippumatta siitä, mitä taloudessa tapahtuu, CDO-yrityksiä esiintyy todennäköisesti jossain muodossa tai tavalla, koska vaihtoehto voi olla ongelmallinen. Jos lainoja ei voida jakaa osaeriin, lopputulos on tiukemmat luottomarkkinat, joiden lainakorot ovat korkeammat.
Tämä johtuu siitä käsityksestä, että yritykset voivat myydä erilaisia kassavirtoja erityyppisille sijoittajille. Joten jos kassavirtaa ei voida räätälöidä monen tyyppisille sijoittajille, lopputuotteiden ostajien ryhmä on luonnollisesti paljon pienempi. Itse asiassa tämä pienentää perinteisen ostajaryhmän vakuutusyhtiöihin ja eläkerahastoihin, joilla on paljon pidemmät näkymät kuin pankeille ja muille rahoituslaitoksille, jotka voivat sijoittaa vain kolmesta viiteen vuoteen.
Pohjaviiva
Niin kauan kuin siellä on joukko lainanottajia ja lainanantajia, löydät rahoituslaitoksia, jotka ovat valmiita ottamaan riskin osaan kassavirroista. Jokainen uusi vuosikymmen tuo todennäköisesti esiin uusia jäsenneltyjä tuotteita, joilla on uusia haasteita sijoittajille ja markkinoille.
