Osakeriskipreemio on pitkän aikavälin ennuste siitä, kuinka paljon osakemarkkinat ylittävät riskittömät velkainstrumentit.
Muista riskipreemion laskemisen kolme vaihetta:
- Arvioi osakekannan odotettu tuottoArvioi riskitöntä joukkovelkakirjalainan odotettu tuottoLue erotus saadaksesi osakepääomariskipreemio.
, tarkastelemme syvemmin riskipreemion oletuksia ja pätevyyttä tarkastelemalla laskentaprosessia todellisten tietojen kanssa.
Avainsanat
- Osakeriskipreemio ennakoi, kuinka paljon osake ylittää riskittömät sijoitukset pitkällä aikavälillä. Riskipreemion laskeminen voidaan suorittaa ottamalla osakkeiden arvioitu odotettu tuotto ja vähentämällä ne riskitöntä joukkovelkakirjalainan arvioidusta odotetusta tuotosta. Tulevien osaketuottojen arviointi on vaikeaa, mutta se voidaan tehdä tulosperusteisella tai osinkoon perustuvalla lähestymistavalla. Riskipreemion laskeminen vaatii joitain oletuksia, jotka alkavat turvallisesta epäilyttävään.
Vaihe yksi: Arvioi odotettavissa oleva kokonaistuotto osakekannasta
Tulevien osaketuottojen arviointi on vaikein (ellei mahdoton) vaihe. Tässä on kaksi tapaa ennustaa pitkän aikavälin osaketuottoa:
Liittyminen ansaintamalliin
Ansaintapohjaisen mallin mukaan odotettu tuotto on yhtä suuri kuin ansaintotuotto. Tarkastellaan S&P 500 -indeksin 15-vuotista historiaa 31.12.1988 - 31.12.2003:
Yllä olevassa kaaviossa jaomme S&P 500 -indeksin (violetti viiva) kahteen osaan: osakekohtainen tulos (vihreä viiva) ja P / E-monikerta (sininen yhtenäinen viiva). Jokaisessa vaiheessa voit kertoa EPS: n P / E-monikerralla saadaksesi hakemistoarvon. Esimerkiksi joulukuun 2003 viimeisenä päivänä S&P -indeksi oli 1112 (pyöristetty 1111, 92: sta). Tuolloin yhdistyneiden yritysten EPS oli 45, 20 dollaria ja P / E-kerrannaisvaikutus oli siten 24, 6 (45, 20 dollaria x 24, 6 = 1112).
Kun indeksi päättyi vuodessa melkein 25: n P / E: llä, tuottoaste oli 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). Tulosperusteisen lähestymistavan mukaan odotettu reaalituotto - ennen inflaatiota - oli siten 4%. Taustalla oleva intuitiivinen idea on keskimääräinen kääntyminen - teoria, jonka mukaan P / E-kerrannaiset eivät voi nousta liian korkealle tai liian matalalle ennen kuin ne palautuvat takaisin johonkin luonnolliseen keskipisteeseen. Näin ollen korkea P / E tarkoittaa alhaisempaa tuottoa tulevaisuudessa ja matala P / E merkitsee korkeampaa tulevaisuuden tuottoa.
Osake- ja markkinariskipreemioita käytetään usein korvaavasti, vaikka ensimmäinen viittaa osakkeisiin, kun taas jälkimmäinen viittaa kaikkiin rahoitusinstrumentteihin.
Graafisesti voimme myös nähdä, miksi jotkut tutkijat varoittivat seuraavan vuosikymmenen oman pääoman tuottoista, jotka eivät pystyneet pysymään 1990-luvun kaksinumeroisten tuottojen kanssa. Tarkastellaan kymmenen vuoden ajanjaksoa 1988-1998, jättämättä pois akuutti kupla vuosikymmenen lopulla. EPS kasvoi vuositasolla 6, 4%, mutta S&P -indeksi kasvoi mahtava 16%. Ero syntyi ns. Moninkertaisesta laajenemisesta - P / E-monimuotoisuuden kasvusta noin 12: sta 28.: een. Akateemiset skeptikot käyttävät yksinkertaista logiikkaa. Jos aloitat noin 25: n perus P / E-monikerrasta vuoden 2003 lopussa, voit toteuttaa vain aggressiivisia pitkän aikavälin tuottoja, jotka ylittävät ansiotason kasvun laajentamalla P / E-kertoimia edelleen.
Liittyminen osingomalliin
Osingomallin mukaan odotettavissa oleva tuotto on yhtä suuri kuin osinkotuotto plus osinkojen kasvu. Tämä kaikki ilmaistaan prosentteina. Tässä on S&P 500: n osinkotuotot vuosilta 1988-2003:
Indeksi päättyi 2003 osinkotuotolla 1, 56%. Meidän on lisättävä vain pitkän aikavälin ennuste markkinoiden osakekohtaisista osingoista. Yksi tapa tehdä tämä on olettaa, että osinkojen kasvu seuraa talouskasvua. Ja meillä on useita valittavissa olevia taloudellisia toimenpiteitä, mukaan lukien bruttokansantulo (BKT), BKT asukasta kohden ja bruttokansantuote asukasta kohden.
Otetaan esimerkiksi reaalinen BKT 3–4 prosenttia. Jotta tätä mittaa voidaan käyttää tulevan oman pääoman tuoton arvioimiseen, meidän on tunnustettava realistinen suhde sen ja osingon kasvun välillä. On iso harppaus olettaa, että 4%: n reaalisen BKT: n kasvun tuloksena on 4%: n osakekohtaisen osingon kasvu. Osinkojen kasvu on harvoin, jos koskaan, pysynyt BKT: n kasvun tahdissa, ja miksi siihen on kaksi hyvää syytä.
Ensinnäkin yksityiset yrittäjät luovat suhteettoman suuren osan talouskasvusta - julkiset markkinat eivät usein osallistu talouden nopeimpaan kasvuun. Toiseksi osinkotuottopolitiikka koskee osakekohtaista kasvua, ja vuoto on, koska yritykset laimentavat osakepohjaansa laskemalla liikkeelle optioita. Vaikka on totta, että osakkeiden takaisinostoilla on tasapainottava vaikutus, ne kompensoivat harvoin osakeoptioiden laimentamisen. Siksi julkisesti noteeratut yritykset ovat huomattavan yhdenmukaisia nettolaimennuslaitteita.
Historia kertoo, että reaalisen BKT: n 4%: n kasvu tarkoittaa parhaimmillaan reaalisten osinkojen kasvua noin 2% osakkeelta tai 3%, jos olemme todella optimistisia. Jos lisäämme kasvuennusteemme osinkotuottoihin, saamme noin 3, 5% - 4, 5% (1, 56% + 2-3% = 3, 5% - 4, 5%). Satumme vastaamaan ansaintamallin ennustamaa 4 prosenttia, ja molemmat luvut ilmaistaan reaalisesti ennen inflaatiota.
Vaihe toinen: Arvioi odotettu "riskitön" korko
Lähin asia turvalliselle pitkäaikaiselle sijoitukselle on Treasury Inflation-Protection Security (TIPS). Koska kuponkimaksuja ja pääomaa mukautetaan puolivuosittain inflaation perusteella, TIPS-tuotto on jo todellinen tuotto. VIHJEET eivät ole todella riskittömiä - jos korot liikkuvat ylös tai alas, niiden hinta liikkuu vastaavasti alas tai ylös. Jos kuitenkin pidät TIPS-joukkovelkakirjalainaa eräpäivään asti, voit lukita todellisen tuoton.
Yllä olevassa taulukossa verrataan 10 vuoden nimellistuottoa (sininen viiva) vastaavaan reaalituottoon (violetti). Todellinen tuotto yksinkertaisesti vähentää inflaation. Lyhyt vihreä viiva on kuitenkin tärkeä. Se on 10 vuoden TIPS-tuotto vuoden 2002 aikana. Odotamme, että normaalin 10-vuoden valtionkassan (violetti) inflaatio-korjattu tuotto seuraa tiiviisti 10-vuotisen TIPS: n (vihreä) tuottoa. Vuoden 2003 lopussa ne olivat riittävän lähellä. 10 vuoden TIPS-tuotto oli vain ujo 2%, ja valtionkassan reaalituotto oli noin 2, 3%. Siksi 2%: n reaalituotto tulee parhaaksi arvaukseemme turvallisen joukkovelkakirjalainan sijoitusten todellisista tuotoista.
Valtion omaisuutta, kuten joukkovelkakirjalainaa, pidetään riskittömänä omaisuuseränä, koska hallitus ei todennäköisesti laiminlyö korkoaan.
Vaihe kolme: Vähennä arvioitu joukkovelkakirjalainan tuotto arvioidusta osaketuotosta
Kun vähennämme joukkovelkakirjalainan tuottoennusteemme osaketuottoista, saamme arvioidun osakekurssipreemion, joka on + 1, 5% - 2, 5%:
Kaikenlaiset oletukset
Malli yrittää ennustetta ja vaatii siksi oletuksia - riittää, että jotkut asiantuntijat hylkäävät mallin kokonaan. Jotkut oletukset ovat kuitenkin turvallisempia kuin toiset. Jos hylkäät mallin ja sen tuloksen, on tärkeää ymmärtää tarkalleen missä ja miksi olet eri mieltä siitä. Oletuksia on kolmenlaisia, turvallisesta epäilyttävään.
Ensinnäkin mallissa oletetaan, että koko osakemarkkinat ylittävät riskitön arvopaperi pitkällä aikavälillä. Voimme kuitenkin sanoa, että tämä on turvallinen oletus, koska se sallii eri alojen vaihtelevat tuotot ja markkinoiden lyhytaikaiset epävarmuudet. Otetaan kalenterivuosi 2003, jonka aikana S&P 500 hyppäsi 26%, kun P / E-kerrannainen laski maltillisesti.
Yksikään osakemarkkinariski ei olisi ennakoinut tällaista hyppyä, mutta tämä hyppy ei mitätöi mallia. Sen aiheuttivat suurelta osin ilmiöt, joita ei voida ylläpitää pitkällä aikavälillä: yhdistetyn tulevaisuuden EPS-arvon nousu 17% (eli EPS-arviot neljälle tulevalle vuosineljännekselle) ja lähes uskomaton 60% -plussa nousu jäljelle jäävässä EPS: ssä (S&P: n mukaan 27, 60 - 45, 20 dollaria).
Toiseksi malli edellyttää, että osakekohtaisen osingon eli EPS: n tosiasiallinen kasvu rajoittuu pitkällä aikavälillä erittäin alhaisiin yksinumeroisiin kasvuvauhtiin. Tämä oletus vaikuttaa varmalta, mutta siitä on kohtuullisesti keskusteltu. Yhtäältä kaikki vakavat tutkimukset historiallisesta tuotosta (kuten Robert Arnottin, Peter Bernsteinin tai Jeremy Siegelin tutkimukset) todistavat surullisen tosiasian, että tällainen kasvu on harvoin yli 2 prosenttia pitkällä aikavälillä.
Toisaalta optimistit sallivat mahdollisuuden, että tekniikka voisi vapauttaa epäjatkuvan tuottavuushyppyä, joka voi johtaa nopeampaan kasvuun. Loppujen lopuksi uusi talous on aivan käänteen ympärillä. Mutta vaikka näin tapahtuisi, hyödyt koituvat varmasti valituille markkinasektorille kaikkien varastojen sijaan. On myös uskottavaa, että julkisesti noteeratut yritykset voisivat kääntää historiallisen käyttäytymisensä toteuttamalla enemmän osakeostoja, myöntämällä vähemmän osakeoptioita ja kääntämällä laimennusvaikutuksen heikentävät vaikutukset.
Lopuksi, mallin epäilyttävä oletus on, että nykyiset arvostustasot ovat suunnilleen oikeat. Oletetaan, että vuoden 2003 lopussa P / E-kerroin 25 ja osinkohintatuotto 65 (osinkotuotto 1 ÷ 1, 5%) pysyvät jatkossakin. On selvää, että tämä on vain arvaus! Jos voisimme ennakoida arvostusmuutokset, osakepääomariskipreemion koko muoto olisi seuraava:
Pohjaviiva
Osakeriskipreemio lasketaan osakkeiden arvioidun tosiasiallisen tuoton ja turvallisten joukkovelkakirjojen arvioidun todellisen tuoton välisenä erotuksena, toisin sanoen vähentämällä riskitön tuotto odotetusta omaisuuserien tuotosta (malli tekee avainasemassa, että nykyinen arvostus kerrannaiset ovat suunnilleen oikeita). Useimmin riskitöntä korkoa käytetään Yhdysvaltain valtionlainan (T-bill) korkoa. Riskivapaa korko on vain hypoteettinen, koska kaikilla sijoituksilla on jonkin verran menetyksen riski. Verkkovelkakirjakorko on kuitenkin hyvä mitta, koska ne ovat erittäin likvidejä varoja, helppo ymmärtää ja Yhdysvaltojen hallitus ei ole koskaan laiminlyönyt velkasitoumuksiaan.
Kun osakeosakkeiden tuotto on riittävän lähellä TIPS-tuottoa, vähennys vähentää palkkion kätevästi yhdeksi luvuksi - osaketta kohti maksettavien osinkojen pitkän aikavälin kasvunopeus.
Osakeriskipreemio voi antaa jonkin verran ohjeita sijoittajille osakekannan arvioinnissa, mutta se pyrkii ennustamaan osakekannan tulevan tuoton sen aikaisemman tuloksen perusteella. Osaketuottoja koskevat oletukset voivat olla ongelmallisia, koska tulevien tuottojen ennustaminen voi olla vaikeaa. Osakeriskipreemio olettaa, että markkinat tuottavat aina suuremman tuoton kuin riskitön korko, mikä ei välttämättä ole pätevä oletus. Osakeriskipreemio voi tarjota oppaan sijoittajille, mutta se on työkalu, jolla on merkittäviä rajoituksia.
