”Tilinpäätöksen tulkinta” on Benjamin Grahamin klassinen kirja. Benjamin Grahamin arvoinvestoinnin periaatteita, joita pidetään laajasti arvoinvestoinnin perustajana, ovat vaikuttaneet joukkoon ihmisiä Warren Buffettista Bruce Berkowitziin. Vuonna 1937 kirjoitettu ”Tilinpäätöksen tulkinta” opastaa lukijaa taseissa, tuloslaskelmissa ja taloudellisissa suhteissa olevien ydinkonseptien läpi.
Tarkastelemme seitsemää keskeistä neuvoa, jotka löytyvät tästä olennaisesta sijoitusoppaasta.
Käyttöpääoman suhde
Käyttöpääoma lasketaan vähentämällä lyhytaikaiset velat lyhytaikaisista varoista. Tämä suhde osoittaa yrityksen kyvyn maksaa kulut lähitulevaisuudessa. Tämä vaatii erityistä huomiota, koska kuten Graham huomauttaa, se on hyödyllinen määritettäessä yrityksen taloudellisen aseman vahvuus. Terve käyttöpääoman lukumäärä estää yritystä vastaamasta vaatimuksiin, rahoittamaan hätätappioita ja auttaa laskujen nopeaan maksamiseen.
Graham kehottaa lisäksi henkilöä analysoimaan käyttöpääomaa useiden vuosien ajan seuraamaan sitä vastaavaa kallistumista tai laskevaa tasoa.
Nykyinen suhde
Lyhytaikainen suhde voidaan laskea jakamalla lyhytaikaiset velat lyhytaikaisilla varoilla. Kuten Graham toteaa, ”Kun yritys on vakaa, lyhytaikaiset varat ylittävät selvästi lyhytaikaiset velat, mikä osoittaa, että yrityksellä ei ole vaikeuksia hoitaa nykyisiä velkojaan niiden erääntyessä.” Jokainen toimiala on erilainen siinä suhteessa, mikä muodostaa kunnollisen virhesuhteen.
”Pikavarojen”, eli käteisvarojen ja saamisten, lukuun ottamatta vaihto-omaisuutta, odotetaan yleensä olevan lyhytaikaisia velkoja suurempi. Nopea omaisuusaste lasketaan ottamalla vaihto-omaisuus vähennettynä vaihto-omaisuudella jaettuna lyhytaikaisilla veloilla. Nopeaa omaisuuserää 1: 1 pidetään kohtuullisena lukuna.
Aineettomat hyödykkeet
Kun tarkastelet aineettomia hyödykkeitä yrityksen taseessa, kiinnitä erityistä huomiota siihen, kuinka yritys esittää tämän luvun. Olisi tunnustettava, kuinka suuri liikearvon arvo esitetään tai ei esitetä ollenkaan. Graham selittää edelleen, että yritykset eroavat dramaattisesti siitä, miten ne esittävät liikearvon taseessaan. Usein yrityksillä on taipumus liioitella liikearvon lukuun liittyvää arvoa. Tämä voi olla kertoo. Konservatiiviset kirjanpitokäytännöt voidaan paljastaa esittämällä alhainen liikearvo.
Pohjimmiltaan Graham kehottaa lukijaa katsomaan ei aineettomien hyödykkeiden tasearvoa, vaan niiden vaikutusta yrityksen ansaintavoimaan.
Käteinen raha
On huomionarvoista seurata, kuinka yritykset kokoavat kassatilinsä. Tärkeintä on näissä tapauksissa tarkastella, miten kassatili esitetään.
Joissakin tapauksissa yritykset voivat selvittää suuren osan varastosta ja saatavissa olevasta osasta omaisuuttaan varastoidakseen enemmän rahaa kassatililleen. Jos yrityksellä on merkittävä kassatili, se voi osoittautua erittäin houkuttelevaksi sijoittajille. Miksi? Tämä ylimääräinen käteisvaro voidaan jakaa osakkeenomistajille tai sijoittaa suotuisasti takaisin liiketoimintaan.
Lainat maksettavaksi
Graham ilmoittaa sijoittajalle, että maksettavat lainat ovat tärkein kohta, jota on tarkkailtava lyhytaikaisten velkojen joukossa. Maksettavat lainat edustavat tässä yhteydessä yleensä pankkilainoja tai muiden yritysten tai yksityishenkilöiden lainoja. Siinä tapauksessa, että maksettavat lainat ovat kasvaneet vuosia nopeammin kuin myynti, se voi olla yritykselle negatiivinen merkki, koska se merkitsee liiallista luottoa pankista.
Likvidointiarvo ja nettoarvoarvo
Korkea käyttöomaisuusprosentti käyttöomaisuudesta voi olla hyvä merkki arvioitaessa yrityksen selvitystilan arvoa tai nettoarvoa. Vaihto-omaisuuden nettoarvo lasketaan ottamalla yrityksen lyhytaikaiset varat ja vähentämällä sen velat ja etuoikeutetut osakkeet.
Miksi tämä on tärkeää, koska käyttöomaisuuteen liittyy yleensä enemmän tappioita kuin helposti likvidoitavaan käteiseen tai vastaavaan lyhytaikaiseen omaisuuserään. Graham muistuttaa lukijaa: "Kun osake myydään paljon vähemmän kuin sen käypä arvo on nettomääräisesti, tämä tosiasia on aina kiinnostava, vaikka se ei missään tapauksessa ole vakuuttava todiste siitä, että osake on aliarvostettu."
Voittovara
Olennaisena osana arvon sijoittamista voittomarginaali (tunnetaan myös nimellä turvallisuusmarginaali) voidaan laskea jakamalla liiketulot myynnillä. Miksi voittomarginaali on tärkeä, koska se antaa sijoittajalle tiedon siitä, kuinka tehokkaasti yritys toimii. Esimerkiksi annettu 74% -suhde osoittaa, että yrityksellä on jäljellä 74 senttiä sen jälkeen, kun kaikki toimintakulut on maksettu jokaisesta dollarista. Täällä ostaisit yhden dollarin yrityksen 74 senttiä. Vahva voittomarginaali on hyödyllistä ja lisää kilpailuetua yritykselle.
Tämä on ehkä yksi tärkeimmistä periaatteista, jotka korostavat Grahamin sijoitusperiaatteita. Se ei vain auttaa minimoimaan sijoituksen heikentymisriskiä, vaan on osoittanut tuottavansa keskimääräistä korkeamman tuoton, kun markkinat lopulta ymmärtävät yrityksen käyvän arvon. Legendaarinen arvo-sijoittaja Seth Klarman on sanonut: ”Sijoittajat voivat tehdä vain muutamia asioita riskin torjumiseksi: Monipuolistaa riittävästi, suojata tarvittaessa ja sijoittaa turvallisuusmarginaalilla. Juuri siksi, että emme tiedä eikä voi tietää kaikkia sijoituksen riskejä, jonka pyrimme sijoittamaan alennuksella. Tarjouselementti auttaa tarjoamaan tyynyn asiat mennessä pieleen. ”
Pohjaviiva
Tilinpäätöstä analysoitaessa avainluvut, joita yrityksen vahvuuden määrittämisessä on etsittävä, ovat sen ansiovoima, omaisuusarvo, kuinka yritys vertaa toimialaansa ja yhtiön ansaintakehitys useiden vuosien ajan. Tilinpäätöksen tulkinnan tavoitteena on näyttää sijoittajalle kuinka arvioida näitä tekijöitä tavoitteenaan saada aikaan älykkäitä ja kohtuullisia tuloksia.
