Tummat uima-altaat ovat pahaenteisesti kuulostava termi yksityisille pörsseille tai arvopaperikauppojen foorumeille. Toisin kuin pörssit, sijoittajat eivät kuitenkaan pääse pimeisiin uima-altaisiin. Nämä pörssit tunnetaan myös nimellä ”pimeät likviditeettivarat”, jotka ovat nimetty niin täydellisen avoimuuden puutteen vuoksi. Tummat poolit syntyivät pääasiassa helpottaakseen kaupankäyntiä institutionaalisilta sijoittajilta, jotka eivät halunneet vaikuttaa markkinoihin suurilla tilauksillaan ja saada kauppoihinsa haitallisia hintoja.
Tummat uima-altaat valettiin epäsuotuisassa valossa Michael Lewisin bestsellereissä Flash Boys: A Wall Street Revolt, mutta todellisuus on, että ne palvelevat tarkoitusta. Niiden avoimuuden puute tekee heistä kuitenkin alttiita omistajien mahdollisille eturistiriitoille ja joidenkin korkean taajuuden kauppiaiden saalistushinnoittelukaupalle.
Perusta tummille uima-altaille
Tummat uima-altaat eivät ole viimeaikainen ilmiö; ne syntyivät 1980-luvun lopulla. CFA-instituutin mukaan Yhdysvaltain pörssivälinen kauppa on alkanut. Arvioiden mukaan sen osuus kaikista Yhdysvaltojen osakekaupoista oli keväällä 2017 noin 40% verrattuna arviolta 16%: iin vuonna 2010. CFA arvioi myös, että pimeiden poolien osuus Yhdysvaltojen volyymista on 15% vuodesta 2014.
Miksi pimeät uima-altaat syntyivät? Harkitse vaihtoehtoja, jotka ovat käytettävissä suurelle institutionaaliselle sijoittajalle, joka halusi myydä miljoona osaketta XYZ-osakkeista ennen pörssivälistä kauppaa. Tämä sijoittaja voisi joko (a) toimittaa tilauksen pohjakauppiaan välityksellä päivän tai kahden kuluessa ja toivoa kunnollista VWAP: ää (volyymilla painotettu keskimääräinen hinta); (b) jakaa tilauksen esimerkiksi viiteen osaan ja myy 200 000 osaketta päivässä, tai (c) myy pieniä määriä, kunnes löydetään suuri ostaja, joka oli halukas ottamaan vastaan loput osakkeet kokonaisuudessaan. Yhden miljoonan XYZ-osakkeiden myynnin markkinavaikutukset voivat silti olla huomattavat riippumatta siitä, valitsiko sijoittaja a, b tai c, koska sijoittajan henkilöllisyyttä tai aikomusta ei ollut mahdollista pitää salassa osakekannassa. vaihtotapahtuma. Optioilla (b) ja (c) myös laskun riski kaudella, kun sijoittaja odotti myydäään jäljellä olevia osakkeita, oli myös merkittävä. Tummat uima-altaat olivat yksi ratkaisu näihin kysymyksiin.
Johdanto pimeisiin uima-altaisiin
Miksi käyttää tummaa uima-allasta?
Tämä on ristiriidassa nykypäivän tilanteen kanssa, jossa institutionaalinen sijoittaja käyttää pimeää poolia miljoonan osakekurssin myymiseen. Läpinäkyvyyden puute todella toimii institutionaalisen sijoittajan eduksi, koska se voi johtaa parempaan hintaan kuin jos myynti toteutettaisiin pörssissä. Huomaa, että koska pimeän poolin osallistujat eivät paljasta kaupankäynnin aikomustaan pörssille ennen toteutusta, yleisölle ei ole tilauskantaa. Kaupan toteutustiedot julkaistaan konsolidoidulle nauhalle vasta viiveen jälkeen.
Institutionaalisella myyjällä on paremmat mahdollisuudet löytää ostaja koko osakekannasta pimeässä uima-altaassa, koska se on suurille sijoittajille omistettu foorumi. Mahdollisuus hinnankorotukselle on olemassa myös, jos kauppaan käytetään noteeratun tarjouspyynnön keskipistettä. Tämä tietenkin edellyttää, että sijoittajan ehdottamasta myynnistä ei ole tietovuotoja ja että pimeä uima-allas ei ole alttiita korkeataajuuksiselle kaupankäynnille (HFT) saalistajille, jotka voisivat harjoittaa etujoukkoa heti kun ymmärtävät sijoittajan kauppaa koskevat aikomukset.
Tyypit pimeät uima-altaat
Toukokuusta 2017 lähtien SEC: ssä oli rekisteröity yli 40 tummaa uima-allasta, joita on kolme tyyppiä:
Broker-kauppiaiden omistamien
Nämä pimeät altaat ovat perustaneet suuret välittäjät-jälleenmyyjät asiakkailleen, ja niihin voi kuulua myös omia kauppiaita. Nämä tummat poolit saavat omat hinnat tilausvirrasta, joten hintojen löytämisessä on osa. Esimerkkejä sellaisista pimeistä poolista ovat Credit Suisse's CrossFinder, Goldman Sachsin Sigma X, Citi's Citi Match ja Citi Cross sekä Morgan Stanleyn MS Pool.
Agenttivälittäjä tai pörssin omistama
Nämä ovat tummia altaita, jotka toimivat agentteina, eivät päämiehenä. Koska hinnat on johdettu pörsseistä - kuten National Best Bid and tarjouksen (NBBO) keskipisteestä, hintaa ei löydy. Esimerkkejä agenttien välittäjistä pimeistä uima-altaista ovat Instinet, Liquidnet ja ITG Posit, kun taas pörssin omistamiin tummiin altaisiin sisältyy BATS Tradingin ja NYSE Euronextin tarjoamia.
Sähköisten markkinoiden päättäjät
Nämä ovat tummia altaita, joita tarjoavat riippumattomat toimijat, kuten Getco ja Knight, jotka toimivat päämiehinä omalla vastuullaan. Samoin kuin välittäjän omistamat tummat uima-altaat, niiden kauppahintoja ei lasketa NBBO: sta, joten hinta löytyy.
Hyvät ja huonot puolet
Tummien uima-allasten edut ovat seuraavat:
Vähentynyt vaikutus markkinoihin
Tummien poolien suurin etu on, että suurten tilausten markkinavaikutus vähenee huomattavasti.
Alemmat transaktiokustannukset
Transaktiokustannukset voivat olla alhaisemmat, koska pimeän poolin kauppojen ei tarvitse maksaa vaihtopalkkiota, kun taas tarjouspyynnön keskipisteeseen perustuvilla transaktioilla ei ole täydellistä erotusta.
Tummailla uima-altailla on seuraavat haitat:
Vaihtohinnat eivät välttämättä heijasta todellisia markkinoita
Jos välittäjien ja sähköisten markkinoiden päättäjien omistamien pimeiden poolien kaupan määrä kasvaa edelleen, pörssien osakehinnat eivät ehkä heijasta todellisia markkinoita. Jos esimerkiksi harkittu sijoitusrahasto omistaa 20% yhtiön RST: n osakekannasta ja myy sen pois pimeässä uima-altaassa, osuuden myynti voi hakea rahastolle hyvän hinnan. Äskettäin RST: n osakkeita ostaneet varovaiset sijoittajat ovat kuitenkin maksaneet liian paljon, koska osake voi romahtaa, kun rahaston myynnistä tulee julkinen tieto.
Uima-altaan osanottajat eivät voi saada parasta hintaa
Läpinäkyvyyden puute pimeissä uima-altaissa voi vaikuttaa myös pooliin osallistujiin, koska ei ole takeita siitä, että laitoksen kauppa toteutettiin parhaalla hinnalla. Lewis huomauttaa Flash Boys -lehdessä, että yllättävän suuri osa välittäjien jakelijoiden pimeiden poolien kaupoista toteutetaan poolien sisällä - tämä tunnetaan nimellä internalisaatio - jopa tapauksissa, joissa välittäjällä on pieni osuus Yhdysvaltojen markkinoista. Kuten Lewis toteaa, tumman uima-altaan läpinäkymättömyys voi myös aiheuttaa eturistiriitoja, jos välittäjän omistamat kauppiaat käyvät kauppaa uima-altaan asiakkaita vastaan tai jos välittäjä myy erityisen pääsyn tummaan uima-altaaseen HFT-yrityksille.
HFT: n haavoittuvuus kaupankäynnille
Kiistelyä pimeistä uima-altaista on herättänyt Lewisin väite, jonka mukaan tumman uima-altaan asiakasmääräykset ovat ihanteellinen rehu joidenkin HFT-yritysten petoksellisille kaupankäynnille, jotka käyttävät taktiikkaa, kuten pimeiden uima-alueiden pingistämistä suurten piilotettujen tilausten purkamiseen ja harjoittamista edessä tai viiveen arbitraasi.
Pieni keskimääräinen kaupan koko vähentää tummien uima-allasten tarvetta
Keskimääräinen kauppakoko pimeissä poolissa on laskenut vain noin 200 osakkeeseen. New Yorkin pörssin (NYSE) kaltaiset pörssit, jotka pyrkivät estämään osakekaupan menettämisen tummille poolille ja vaihtoehtoisille kauppajärjestelmille, väittävät, että tämä pieni kauppakoko tekee tummien poolien tapauksesta vähemmän houkuttelevan.
Hillitä vetoomusta
Äskettäinen HFT-kiista on kiinnittänyt merkittävää sääntelyn huomiota pimeisiin uima-altaisiin. Sääntelyviranomaiset ovat yleensä nähneet pimeitä uima-altaita epäillen avoimuuden puutteen vuoksi, ja kiistat voivat johtaa uusiin pyrkimyksiin hillitä niiden vetoomusta. Yksi toimenpide, joka voi auttaa pörssejä perimään takaisin markkinaosuuksia pimeistä poolista ja muista pörssin ulkopuolisista paikoista, voisi olla arvopaperi- ja pörssikomission (SEC) pilottiehdotus kauppaa koskevan säännön käyttöönottamiseksi. Sääntö vaatisi välittäjiä lähettämään asiakaskauppoja pörsseihin pikemminkin kuin pimeisiin pooliin, paitsi jos ne voivat toteuttaa kaupat merkityksellisesti paremmalla hinnalla kuin julkisilla markkinoilla. Jos tämä sääntö pannaan täytäntöön, se voi aiheuttaa vakavan haasteen tummien uima-alusten pitkäaikaiselle elinkelpoisuudelle.
Pohjaviiva
Tummat uima-altaat tarjoavat hinnoittelu- ja kustannusetuja osto-osuuslaitoksille, kuten sijoitusrahastoille ja eläkerahastoille, joiden mukaan nämä edut koituvat lopulta vähittäissijoittajille, jotka omistavat nämä varat. Pimeiden poolien avoimuuden puute tekee heistä kuitenkin alttiita omistajiensa eturistiriitoille ja HFT-yritysten saalistaville kaupankäytäntöille. HFT-kiista on kiinnittänyt yhä enemmän sääntelyyn liittyvää huomiota pimeisiin pooliin, ja ehdotetun kauppa-säännön täytäntöönpano saattaa aiheuttaa uhan niiden pitkän aikavälin elinkelpoisuudelle.
