Kuinka paljon aktiivista johtamista hoitaa sijoitusrahaston hoitaja? Aktiivinen jako voi antaa sinulle vastauksen.
Rahoituskirjallisuudessa viitataan lukuisiin tutkimuksiin, joiden mukaan keskimääräinen sijoitusrahastojen hoitaja on heikompi vertailuindeksinsä palkkioiden jälkeen. Vuonna 2006 Martijn Cremers ja Antti Petajisto Yalen johtamiskoulusta ottivat käyttöön aktiivisen osakkeen, uuden menetelmän, jolla määritetään sijoitusrahastojen hoitajien aktiivisen hallinnon laajuus, ja työkalun, joka löytää paremmin suoriutuvia.
Tutkimus aktiivisen jaon takana
Aktiivinen osake on mittaus prosenttimäärästä osakepääomasta johtajan salkussa, joka eroaa vertailuindeksistä. Tutkijat päättivät johtajien, joilla on korkea aktiivinen osake, ylittävät vertailuindeksinsä ja aktiivinen osake ennustaa merkittävästi rahaston tuottoa.
Tutkiessaan 2 650 rahastoa vuosina 1980–2003, Cremers ja Petajisto havaitsivat parhaiten sijoittautuneet aktiiviset rahastot, ne, joiden aktiivinen osuus oli vähintään 80%, voittaneet vertailuindeksinsä 2–2, 71% ennen palkkioita ja 1, 49–1, 59% palkkioiden jälkeen.
Aktiivinen osake on hyödyllinen myös tunnistettavien indeksihakemistoyritysten tunnistamisessa - johtajat, jotka väittävät olevansa aktiivisia, mutta joiden salkut ovat hyvin samanlaisia kuin vertailuindeksi. Kaapin indeksoijien tunnistaminen on erittäin tärkeää, koska aktiiviset hallinnointipalkkiot voivat olla merkittävä este indeksin menestymiselle kaikille, joilla on vertailuindeksin kaltainen salkku.
Yale-tutkimuksessa todettiin myös, että rahastot pyrkivät kohti matalaa aktiivista osaketta. Tutkimuksessa todetaan, että hallinnoitavien varojen prosenttiosuus (AUM), jonka aktiivinen osuus on alle 60%, nousi 1, 5%: sta vuonna 1980 40, 7%: iin vuonna 2003. Vastaavasti yli 80%: n aktiivisen osuuden rahastovarojen osuus laski 58% vuonna 1980 - 28% vuonna 2003.
Tätä muutosta ei kaikki selitä indeksirahastojen kasvulla. Vuonna 1980 oli hyvin vähän sijoitusrahastoja, joiden aktiivinen osuus oli alle 60%. Vuonna 2003 rahastot, joiden aktiivinen osake oli alle 60%, olivat nousseet 20%: iin rahastoista ja 30%: iin hallinnoitavista varoista. Kirjoittajat pitivät myös aktiivista osaketta, ja ylituotot ovat korkeammat niissä rahastoissa, joissa hallinnoitavissa on vähemmän varoja.
Aktiivisen hallinnan toiminnan mittaaminen
Sijoitusrahaston aktiivisen hallinnon laajuuden perinteinen mittaus perustuu menetelmiin, joissa verrataan rahaston historiallista tuottoa vertailuindeksin tuottoon. Yksi tällainen menetelmä, virheen volatiliteetin seuranta, mittaa johtajan palautusten ja indeksin palautusten välisen eron keskihajontaa.
Suuri seurantavirheiden volatiliteetti osoittaa aktiivisen hallinnan korkean asteen. Mittauksen taustalla oleva logiikka on salkun yksittäisten osakkeiden rakenne heijastuu tuottokuviossa. Jos salkun tuotot poikkeavat indeksin tuottoista huomattavasti ajan kuluessa, salkun rakenteen on oltava merkittävästi erilainen kuin indeksi.
Vaikka virheiden volatiliteetin seuranta on järkevää ja sitä on helppo laskea, se vain päättelee, mitä johtaja tekee salkussa, eikä itse tarkastele taustalla olevia omistusosuuksia.
Sitä vastoin aktiivinen osake saadaan analysoimalla johtajan salkun tosiasialliset omistusosuudet ja vertaamalla näitä omistusosuuksia vertailuindeksiin. Mittaamalla aktiivista johtamista tällä tavalla sijoittajat voivat saada selkeämmän käsityksen siitä, mitä johtaja juuri tekee suorituskyvyn parantamiseksi, sen sijaan, että se tekee johtopäätöksiä havaituista tuotoista.
Aktiivisuuden laskeminen
Aktiivinen osake lasketaan laskemalla yhteen johtajan salkussa olevien kunkin osuuden painoerojen ja vertailuindeksissä olevien kunkin osuuden painoerojen absoluuttinen arvo jakamalla se kahdella.
Aktiivinen osake = 21 i = 1∑N ∣rahasto, i - windex, i ∣
Oletetaan esimerkiksi, että vertailuindeksi sisältää vain yhden osakekannan. Jos johtaja päättää, että hän pitää osakekannasta, mutta haluaa sijoittaa vain puolet kyseisestä osakekannasta ja puolet toiseen osakekantaan, aktiivinen osake olisi 50%.
Aktiivinen osake = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Aktiivisen osakkeen lukumäärä tässä esimerkissä sanoo, että 50% johtajan salkusta eroaa vertailuindeksistä.
varoitukset
Vaikka Active Share -tutkimuksessa paljastetut tiedot ovat kiehtovia, sijoittajien tulee olla varovaisia yrittäessään soveltaa havaintoja. Edellä mainittujen korkean aktiivisen osakejohtajan vertailuarvojen tulokset ovat ryhmän keskiarvoja. Sijoittajien olisi väärin tulkita tuloksia tavalla, joka johtaa siihen, että kaikki johtajat, joilla on korkeat aktiivisten osakkeiden salkut, ylittävät vertailuarvonsa. Tiedot osoittavat vain, että tämän johtajaryhmän keskimääräinen suorituskyky on ollut parempi kuin alhaisen aktiivisen osuuden omaavien johtajien keskimääräinen suorituskyky.
Tietenkin on todennäköistä, että useat johtajat, joilla on korkeat aktiivisen osakekannan salkut, heikensivät vertailuarvoaan, kun taas muut paremmin. Sijoittajat, jotka luottavat vain aktiiviseen osakeantiin indikaattorina markkinoiden lyömiskyvystä, voivat silti valita johtajan, joka alittaa vertailuarvon.
Vaikka aktiiviseen osakevaihtoon liittyvät tiedot saattavat olla houkuttelevia, tuloksista ei ole juurikaan hyötyä, elleivät ne ole pysyviä. Cremers ja Petajisto havaitsevat merkittävän pysyvyyden korkean aktiivisen osakejohtajan kyvyissä jatkaa ylimääräisen tuoton tuottoa vertailuindeksiin verrattuna.
Pohjaviiva
Cremersin ja Petajiston tutkimuksen tulosten perusteella Active Share on toinen työkalu, joka lisätään sijoittajan työkalupakkiin käytettäväksi mahdollisten sijoitusrahastojen sijoitusten arvioinnissa.
