Useimmat rahoituskurssit kannattavat diskontatun kassavirran (DCF) analyysin evankeliumia suositeltavana arvostusmenetelmänä kaikille kassavirtaa tuottaville varoille. Teoriassa (ja yliopistojen loppukokeissa) tämä tekniikka toimii hyvin. Käytännössä DCF: ää voi kuitenkin olla vaikea soveltaa oman pääoman arviointiin. Vaikka uskotaankin DCF: n evankeliumia, muut lähestymistavat ovat hyödyllisiä, jotta voidaan luoda täydellinen arvostuskuva osakekannasta.
DCF-analyysin perusteet
DCF-analyysillä pyritään selvittämään yrityksen tulevia tuloja koskevilla ennusteilla yrityksen todellinen nykyarvo. DCF-teorian mukaan kaikkien kassavirtaa tuottavien varojen arvo - kiinteätuottoisista joukkovelkakirjalainoista osakkeisiin koko yhtiöön - on odotetun kassavirran nykyarvo, kun otetaan huomioon jokin asianmukainen diskonttokorko. Periaatteessa DCF on laskelma yhtiön nykyisestä ja tulevasta käytettävissä olevasta kassavirrasta, joka on määritelty vapaaksi kassavirraksi ja määritetty liikevoittoksi, poistoiksi, miinus pääoma ja toimintakulut sekä verot. Nämä vuosittain ennustetut määrät diskontataan sitten käyttämällä yrityksen painotettuja keskimääräisiä pääomakustannuksia, jotta lopulta saadaan nykyarvon arvio yrityksen tulevasta kasvusta.
Kaava tälle annetaan yleensä jotain tällaista:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn missä: PV = nykyarvoCFi = kassavirta i. jaksoCFn = kassavirta terminaalijaksollak = diskonttausrateg = oletettu jatkuvan kasvunopeus terminaalijakson ulkopuolellann = jaksojen lukumäärä arvostusmallissa
Oman pääoman arvonmäärityksessä analyytikot käyttävät useimmiten jonkinlaista vapaata kassavirtaa arvostusmallin rahavirtoihin. FCF lasketaan yleensä liiketoiminnan kassavirroina vähennettynä investoinneilla. Huomaa, että PV on jaettava nykyisellä liikkeellä olevien osakkeiden lukumäärällä, jotta saadaan osakekohtainen arvostus. Joskus analyytikot käyttävät oikaistua vapaata kassavirtaa laskeakseen kassavirtojen nykyarvon kaikille yrityksen sidosryhmille. Tämän jälkeen he vähentävät omaan pääomaan kuuluvien korvausvaatimusten nykyarvon laskeakseen oman pääoman DCF-arvon ja saadakseen oman pääoman arvon. (Jos haluat lisätietoja, lue diskontattu kassavirta-analyysi .)
Sijoittajien nyrkkisääntönä on, että osakkeen katsotaan olevan hyvä potentiaali, jos DCF-analyysiarvo on korkeampi kuin osakkeiden nykyarvo tai hinta.
DCF-ongelmat
DCF-mallit ovat tehokkaita (saadaksesi lisätietoja eduista, mutta niissä on puutteita. Ne toimivat joillakin aloilla paremmin kuin toiset (katso Mitä teollisuudenalat yleensä käyttävät diskontattua kassavirtaa (DCF) ja miksi? )).
- Kassavirtaennusteiden käyttö
Ensimmäinen ja tärkein tekijä osakekannan DCF-arvon laskennassa on arvio kassavirtaennusteiden sarja. Tulokseen ja kassavirran ennustamiseen liittyy useita luontaisia ongelmia, jotka voivat aiheuttaa ongelmia DCF-analyysissä. Yleisin on, että epävarmuus kassavirran ennustamisesta kasvaa vuodessa ennusteessa - ja DCF-mallit käyttävät usein viiden tai jopa kymmenen vuoden arvoisia arvioita. Mallin ulkoiset vuodet voivat olla kokonaiskuvia pimeässä. Analyytikoilla voi olla hyvä käsitys siitä, mikä liiketoiminnan kassavirta tulee olemaan kuluvana vuonna ja seuraavana vuonna, mutta sen lisäksi kyky ennustaa tuloja ja kassavirta heikkenee nopeasti. Pahemman tilanteen vuoksi tietyn vuoden kassavirtaennusteet perustuvat todennäköisesti suurelta osin edellisten vuosien tuloksiin. Pienet, virheelliset oletukset mallin parin ensimmäisen vuoden aikana voivat vahvistaa operatiivisen kassavirran ennusteiden eroja mallin myöhempinä vuosina. (Jos haluat lisätietoja, tutustu tyyliin liittyviin asioihin rahoitusmallinnuksessa .) Investointiennusteet
Vapaan kassavirran ennustamiseen sisältyy investointien ennustaminen kullekin mallivuodelle. Jälleen epävarmuusaste kasvaa mallin jokaisen lisävuoden kanssa. Investoinnit voivat olla pääosin harkinnanvaraisia; alasvuonna yrityksen johto voi hillitä investointeja koskevia suunnitelmia (päinvastainen voi myös olla totta). Siksi investointeja koskevat oletukset ovat yleensä melko riskialttiita. Vaikka pääomamenojen laskemiseen on olemassa useita tekniikoita, kuten käyttöomaisuushyödykkeiden vaihtosuhteiden tai jopa prosenttiosuuden menetelmä menetelmästä, pienet muutokset malli-oletuksissa voivat vaikuttaa laajasti DCF-laskelman tulokseen. Alennuskorko ja kasvuvauhti
Ehkä kiistanalaisimmat oletukset DCF-mallissa ovat diskonttauskorko ja kasvuvauhdin oletukset. Osake DCF-mallissa on monia tapoja lähestyä diskonttokorkoa. Analyytikot saattavat käyttää Markowitzian R = Rf + β (R m - R f) tai ehkä yrityksen pääoman painotettuja keskimääräisiä kustannuksia diskonttokorkona DCF-mallissa. Molemmat lähestymistavat ovat melko teoreettisia, eivätkä välttämättä toimi hyvin reaalimaailman sijoitussovelluksissa. Muut sijoittajat voivat käyttää mielivaltaista vakiohintakorkoa kaikkien osakesijoitusten arvioimiseksi. Tällä tavalla kaikki sijoitukset arvioidaan toisiaan vastaan samoin perustein. Kun valitset menetelmän diskonttokoron arvioimiseksi, tyypillisesti ei ole varmaa vastausta (tai helppoa). (Lisätietoja diskonttokoron laskemisesta, katso Sijoittajat tarvitsevat hyvän WACC: n .) Ehkä suurin ongelma kasvunopeusolettamuksissa on, kun niitä käytetään jatkuvana kasvuprosentina oletuksena. Oletetaan, että jotain säilyy jatkuvasti, on erittäin teoreettista. Monet analyytikot väittävät, että kaikki jatkuvatoimiset yritykset kypsyvät siten, että niiden kestävä kasvuvauhti kiihtyy pitkällä aikavälillä kohti pitkän aikavälin talouskasvua. Siksi on yleistä, että pitkän aikavälin kasvun odotetaan olevan noin 4 prosenttia, joka perustuu Yhdysvaltojen talouskasvun pitkäaikaiseen kehitykseen. Lisäksi yrityksen kasvuvauhti muuttuu, joskus dramaattisesti, vuodesta toiseen tai jopa vuosikymmenestä toiseen. Harvoin kasvuvauhti kohdistuu kypsän yrityksen kasvuvauhtiin ja istuu sitten ikuisesti.
DCF-laskelman luonteesta johtuen menetelmä on erittäin herkkä diskonttauskoron pienille muutoksille ja kasvuvauhdin olettamukselle. Oletetaan esimerkiksi, että analyytikko projisoi yrityksen X vapaan kassavirran seuraavasti:
Tässä tapauksessa, kun otetaan huomioon standardi DCF-menetelmä, 12%: n diskonttokorko ja 4%: n terminaalikasvu tuottaa osakekohtaisen arvon 12, 73 dollaria. Muuttamalla vain diskonttokorko 10%: iin ja jättämällä muut muuttujat samoiksi, arvo on 16, 21 dollaria. Se on 27%: n muutos, joka perustuu diskonttauskoron 200 peruspisteen muutokseen.
Vaihtoehtoiset menetelmät
Vaikka uskotaankin, että DCF on lopullinen ja lopullinen oman pääoman ehtoisen sijoituksen arvon arvioinnissa, on erittäin hyödyllistä täydentää lähestymistapaa monipohjaisilla tavoitehintamenetelmillä. Jos aiot suunnitella tuloja ja kassavirtoja, lisämenetelmiä on helppo käyttää. On tärkeää arvioida, mitä kaupankäyntikertoimia (P / E, hinta / kassavirta jne.) Sovelletaan yrityksen historian ja toimialan perusteella. Usean tavoitealueen valitseminen on hankalaa.
Vaikka tämä on analoginen mielivaltaisen diskonttokoron valinnan kanssa, kahden vuoden päättyneen ansaitsemäärän ja sopivan P / E-kertoimen käyttäminen tavoitehinnan laskemiseen edellyttää huomattavasti vähemmän oletuksia kannan "arvottamiseksi" kuin DCF-skenaariossa. Tämä parantaa päätelmien luotettavuutta suhteessa DCF-lähestymistapaan. Koska tiedämme, mikä on yrityksen P / E- tai hinta / kassavirtakerroin jokaisen kaupan jälkeen, meillä on paljon historiallista tietoa, josta voidaan arvioida tulevia monenlaisia mahdollisuuksia. Sen sijaan DCF-mallin diskonttokorko on aina teoreettinen, ja meillä ei oikeastaan ole mitään historiallista tietoa, josta voitaisiin laskea sitä laskettaessa.
Pohjaviiva
DCF-analyysin suosio on lisääntynyt, kun yhä useammat analyytikot keskittyvät yrityksen kassavirtaan avaintekijänä sen suhteen, pystyykö yritys tekemään asioita osakkeen arvon kasvattamiseksi. se on yksi harvoista osakkeiden arvostustyökaluista, jotka voivat tarjota todellisen luontaisen arvon, jolla voidaan verrata nykyistä osakehintaa verrattuna suhteelliseen arvoon, jossa vertataan yhtä osaketta saman alan muihin osakkeisiin tai markkinoiden yleiseen suorituskykyyn. Markkina-analyytikot huomauttavat, että kassavirta on vaikea väärentää.
Vaikka suurin osa sijoittajista todennäköisesti on yhtä mieltä siitä, että osakekannan arvo liittyy vapaan kassavirran tulevan virran nykyarvoon, DCF-lähestymistapaa voi olla vaikea soveltaa reaalimaailman skenaarioissa. Sen mahdolliset heikkoudet johtuvat siitä, että analyytikot voivat valita vapaan kassavirran ja pääoman diskonttokoron arvoja lukuisilla muunnelmilla. Jopa hieman erilaisilla tuloilla tulokset voivat olla hyvin erilaisia.
Siksi DCF-analyysi otetaan ehkä parhaiten huomioon arvoalueella, jonka eri analyytikot ovat saaneet käyttämällä erilaisia tuloja. Koska DCF-analyysin painopiste on pitkäaikaisessa kasvussa, se ei ole myöskään sopiva työkalu lyhyen aikavälin voittopotentiaalin arvioimiseen.
Lisäksi sijoittajana on viisasta välttää olevan liian riippuvainen yhdestä menetelmästä toiseen nähden arvioitaessa osakkeiden arvoa. DCF-lähestymistavan täydentäminen monipohjaisilla tavoitehintamenetelmillä on hyödyllistä kehitettäessä ymmärrystä osakekannan arvosta.
Aiheeseen liittyvää lukemista, katso Suhteellinen arvostus: Älä jää loukkuun .
