Mikä voi selittää yrityksen, jolla ei ole ansaintahistoriaa, alkuperäisen julkisen tarjouksen karkaavan menestyksen? Ja miksi vähän huonoja uutisia tai tulosraportti, joka vain missaa markkinoiden odotukset, voi lähettää terveen yrityksen osakekurssin nosediveen?
Kun markkinat ohittavat yrityksen historiallisen taloudellisen tuloksen, markkinat reagoivat usein "tiedon epäsymmetriseen". Epäsymmetria ilmenee, koska perinteiset taloudellisen raportoinnin menetelmät - tarkastetut taloudelliset raportit, analyytikkoraportit, lehdistötiedotteet ja vastaavat - paljastavat vain murto-osan sijoittajien kannalta merkityksellisistä tiedoista. Aineettomien hyödykkeiden - tutkimuksen ja kehityksen (R&D), patenttien, tekijänoikeuksien, asiakasluetteloiden ja brändipääoman - arvo edustavat suurta osaa tästä tietokuilusta.
Miksi aineettomat aineet
Jokainen yritysprofessori kertoo, että yritysten arvo on siirtynyt huomattavasti aineellisista hyödykkeistä, "tiileistä ja laastista", aineettomiin hyödykkeisiin, kuten henkiseen pääomaan. Nämä näkymättömät varat ovat avaintekijöitä omistaja-arvoille osaamistaloudessa, mutta kirjanpitosäännöissä ei tunnusteta tätä muutosta yritysten arvostuksessa. Yleisesti hyväksyttyjen laskentaperiaatteiden mukaisesti laadittuihin laskelmiin ei kirjata näitä varoja. Pimeässä vasemmalla puolella sijoittajien on luotettava pääosin arvauksiin arvioidakseen yrityksen arvon tarkkuutta.
Mutta vaikka yritysten prosenttiosuus aineettomista hyödykkeistä on kasvanut, kirjanpitosäännöt eivät ole pysyneet tahdissa. Esimerkiksi, jos lääkeyhtiön T & K-pyrkimykset luovat uuden lääkkeen, joka läpäisee kliiniset tutkimukset, kehityksen arvoa ei löydy tilinpäätöksestä. Se näkyy vasta, kun myynti todella toteutetaan, mikä voi olla useita vuosia tiellä. Tai harkitse verkkokaupan arvoa. On selvää, että lähes kaikki sen arvo tulee ohjelmistokehityksestä, tekijänoikeuksista ja sen käyttäjäkunnasta. Markkinat reagoivat välittömästi kliinisten tutkimusten tuloksiin tai online-vähittäismyyjien asiakasvaihtuvuuteen, mutta nämä varat liukuvat tilinpäätöksen läpi.
Seurauksena on, että pääomamarkkinoilla tapahtuu ja mitä kirjanpitojärjestelmät heijastavat. Kirjanpitoarvo perustuu laitteiden ja varaston historiallisiin kustannuksiin, kun taas markkina-arvo muodostuu odotuksista, jotka koskevat yrityksen tulevaa kassavirtaa, joka tulee suurelta osin aineettomista hyödykkeistä, kuten tutkimus- ja kehitysponnisteluista, patenteista ja hyvästä työvoiman "osaamisesta". (Katso taustatietoja aineettomien hyödykkeiden piilotetusta arvosta .)
Miksi aineettomiin hyödykkeisiin on vaikea luottaa
Sijoittajien hyppäävyys arvonmääritykseen tuskin tulee yllätyksenä. Kuvittele sijoittamista yritykseen, jonka markkina-arvo on 2 miljardia dollaria, mutta jonka tulot ovat tähän mennessä vain 100 miljoonaa dollaria. Luulet todennäköisesti, että arvostuskuvassa on iso harmaa alue. Ehkä kääntyisit analyytikkojen puoleen toimittaa puuttuvaa tietoa. Mutta analyytikkojen mittarit auttavat vain niin paljon. Huhu ja innuendo, PR ja lehdistö, spekulointi ja hype yleensä täyttävät informaatioalueen.
Useat yritykset mittaavat arvoaan patenttien ja tuotemerkkien paremman lypsyn vuoksi. Mutta nämä numerot ovat harvoin saatavissa julkiseen kulutukseen. Sisäisesti käytettynä ne voivat olla hankalia. Esimerkiksi patentin tuottamien tulevien kassavirtojen laskenta väärin voi johtaa johtoryhmään rakentamaan tehtaan, jota sillä ei ole varaa.
On varma, että sijoittajat voivat hyötyä taloudellisesta raportoinnista, joka sisältää paremman julkistamisen. Jo kymmenen maata, mukaan lukien Yhdistynyt kuningaskunta ja Ranska, sallii brändin tunnustamisen taseen omaisuuseräksi. Tilinpäätösstandardilautakunta oli mukana tutkimuksessa selvittääkseen, pitäisikö sen vaatia aineettomia hyödykkeitä taseesta. Aineettomien hyödykkeiden tosiasiallisen arvostamisen valtavien vaikeuksien ja virheellisten mittausten tai yllättävien arvonalennusten suuren riskin vuoksi projekti kuitenkin poistettiin tutkimusohjelmasta. Sijoittajien ei pitäisi odottaa muutosta päätöksessä tapahtuvan pian.
Kuinka arvostaa aineettomia hyödykkeitä
Sijoittajille kuitenkin maksaa yrittää saada käsiinsä aineettomat hyödykkeet. Suuri kirjanpitotutkimus on omistettu keksimään tapoja niiden arvostamiseksi, ja onneksi tekniikat paranevat. Vaikka mielipiteet sopivista lähestymistavoista vaihtelevat edelleen voimakkaasti, sijoittajien kannattaa katsoa.
Tässä on aloituspaikka: kokeile laskea yrityksen aineettomien hyödykkeiden kokonaisarvo. Yksi menetelmä on laskettu aineeton arvo (CIV). Tämä menetelmä välttää aineettomien hyödykkeiden arvostamisessa käytetyn markkina-kirjanpidollisen menetelmän haitat, sillä se yksinkertaisesti vähentää yrityksen kirjanpitoarvon markkina-arvosta ja merkitsee eron. Koska markkinat kirjanpitoon nousevat ja putoavat markkinoiden suhtautumisen myötä, ne eivät voi antaa kiinteää arvoa henkiselle pääomalle. CIV puolestaan tutkii tuloskehityksen ja yksilöi varat, jotka tuottivat nämä tuotot. CIV viittaa monissa tapauksissa myös kirjaamattoman arvon valtavuuteen.
Käyttämällä mikroprosessorigiganttia Intelia (Nasdaq: INTC) esimerkkinä, CIV menee noin:
Vaihe 1: Laske viimeisen kolmen vuoden keskimääräiset verot ennen veroja (tässä tapauksessa se oli 2006, 2007 ja 2008). Intelille se on 8 miljardia dollaria.
Vaihe 2: Siirry taseeseen ja hanki keskimäärin vuoden lopun aineelliset hyödykkeet samalle kolmelle vuodelle, mikä tässä tapauksessa on 34, 7 miljardia dollaria.
Vaihe 3: Laske Intelin omaisuuden tuotto (ROA) jakamalla ansiot varoilla: 23% (mukava liiketoiminta sirujen tekemisessä).
Vaihe 4: Löydä alan keskimääräinen tuottoprosentti samojen kolmen vuoden ajan. Puolijohdeteollisuuden keskiarvo on noin 13%.
Vaihe 5: Laske ylimääräinen ROA kertomalla alan keskimääräinen ROA (13%) yrityksen aineellisilla hyödykkeillä (34, 7 miljardia dollaria). Vähennä tämä verotusta edeltävistä tuloista ensimmäisessä vaiheessa (8, 0 miljardia dollaria). Intelille ylijäämä on 3, 5 miljardia dollaria. Tämä kertoo kuinka paljon enemmän kuin keskimääräinen siruvalmistaja Intel ansaitsee varoistaan.
Vaihe 6: Maksa verottajalle. Laske kolmen vuoden keskimääräinen tuloveroaste ja kerro se ylimääräisellä tuotolla. Vähennä tulos ylimääräisestä tuotosta saadaksesi verojen jälkeinen numero, aineettomiin hyödykkeisiin liittyvä palkkio. Intelillä (keskimääräinen veroaste 28%) tämä luku on 3, 5 miljardia dollaria - 1, 0 miljardia dollaria = 2, 5 miljardia dollaria.
Vaihe 7: Laske vakuutusmaksun nettoarvo. Tee tämä jakamalla palkkio sopivalla diskonttokorolla, kuten yrityksen pääomakustannuksilla. Mielivaltaisen 10%: n diskonttokoron avulla saadaan 25 miljardia dollaria.
Se siitä. Intelin henkisen pääoman laskettu aineeton arvo - mitä ei näy taseessa - on mahtava 25 miljardia dollaria! Hyödykkeet, jotka suuret ansaitsevat, ansaitsevat nähdä päivänvalon.
johtopäätös
Vaikka aineettomilla hyödykkeillä ei ole tehtaan tai laitteiden ilmeistä fyysistä arvoa, ne eivät ole merkityksettömiä. Itse asiassa ne voivat osoittautua erittäin arvokkaiksi yritykselle ja voivat olla kriittisiä yrityksen pitkäaikaiselle menestykselle tai epäonnistumiselle.
