Kauppiaat, etenkin korkeataajuuksiset kauppiaat, voivat hyödyntää markkinoiden väärinkäsityksiä, vaikka nämä tehottomuudet kestävät vain muutaman minuutin tai sekunnin. Väärä hinnoittelu voi tapahtua kahden samankaltaisen arvopaperin, kuten kahden S&P 500 ETF: n, välillä tai yhden arvopaperin sisällä, jos kaupankäyntiarvo eroaa substanssiarvosta (NAV). Markkinaosapuolet voivat hyödyntää molempia tyyppisiä tehottomuuksia arbitraasin avulla. Sovittelumahdollisuuksien hyödyntäminen tarkoittaa yleensä omaisuuden ostamista, kun se on alihinnoiteltua tai käy kauppaa diskontolla, ja omaisuuden myynti, joka on ylihinnoiteltu, tai kauppaa lisämaksulla.
Pörssinoteeratut rahastot, tai ETF, ovat yksi tällainen omaisuus, jota voidaan välittää. ETF: t ovat arvopapereita, jotka seuraavat indeksiä, hyödykeä, joukkovelkakirjalainaa tai omaisuuskoria, kuten indeksirahasto, samanlainen kuin sijoitusrahastot. Mutta toisin kuin sijoitusrahastot, ETF: t käyvät kauppaa aivan kuten osake pörssissä. Siksi ETF: n hinnat vaihtelevat päivän ajan, kun kauppiaat ostavat ja myyvät osakkeita. Nämä kaupat tarjoavat ETF-likviditeettiä ja hintojen avoimuutta. Silti ne kohdistavat ETF: iin myös päivänsisäisen väärinkäytön, koska kaupankäyntiarvo voi poiketa jopa hiukankin taustalla olevasta nettovarallisuusarvosta. Kauppiaat voivat sitten hyödyntää näitä mahdollisuuksia.
ETF-välitys: luominen ja lunastaminen
ETF-arbitraasi voi tapahtua parilla eri tavalla. Yleisin tapa on luoda ja lunastaa mekanismi. Kun ETF-liikkeeseenlaskija haluaa luoda uuden ETF: n tai myydä enemmän olemassa olevan ETF: n osakkeita, hän ottaa yhteyttä valtuutettuun osallistujaan (AP), joka on suuri rahoituslaitos, joka on markkinoiden valmistaja tai asiantuntija. AP: n tehtävänä on ostaa arvopapereita vastaavissa suhteissa jäljittääkseen indeksiä, jota ETF-yritys yrittää jäljitellä, ja antaa nämä arvopaperit ETF-yritykselle. Vastineeksi kohde-etuuksille AP saa osakkeet ETF: ltä. Tämä prosessi tehdään arvopapereiden nettovarallisuusarvosta, ei ETF: n markkina-arvosta, joten väärää hinnoittelua ei ole. Käänteinen tapahtuu lunastusprosessin aikana.
Välimerkintämahdollisuus tapahtuu, kun ETF: n kysyntä nousee tai laskee markkinahintaa tai kun maksuvalmiusongelmat saavat sijoittajat lunastamaan tai vaatimaan uusien ETF: n osakkeiden luomista. Näinä aikoina ETF: n ja sen kohde-etuuksien väliset hintavaihtelut aiheuttavat väärää hinnoittelua. Taustalla olevan salkun NAV päivitetään 15 sekunnin välein kaupankäyntipäivän aikana, joten jos ETF käy kauppaa alennuksella NAV: lle, yritys voi ostaa ETF: n osakkeita ja kääntyä sen jälkeen ja myydä sen NAV: lla ja päinvastoin, jos se käy kauppaa premium-hinnalla.
Esimerkiksi kun ETF A: lla on suurta kysyntää, sen hinta nousee yli NAV: n. Tässä vaiheessa AP huomauttaa, että ETF on ylihinnoiteltu tai käydään kauppaa premium-hinnalla. Sitten se myy perustamisen aikana saamansa ETF-osakkeet ja jakaa ETF-liikkeeseenlaskijalle ostamiensa varojen kustannusten ja ETF: n osakkeiden myyntihinnan. Se voi myös mennä markkinoille ja ostaa kohde-etuutena olevat osakkeet, jotka muodostavat ETF: n suoraan alhaisemmilla hinnoilla, myydä ETF: n osakkeita avoimilla markkinoilla korkeammalla hinnalla ja tarttua eroon.
Vaikka muut kuin institutionaaliset markkinaosapuolet eivät ole tarpeeksi suuria osallistumaankseen perustamis- tai lunastusprosesseihin, yksityishenkilöt voivat silti osallistua ETF: n arbitraasiin. Kun ETF A myy premium-hinnalla (tai alennuksella), yksityishenkilöt voivat ostaa (tai myydä lyhyitä) kohde-etuuden arvopapereita samoissa suhteissa ja myydä lyhyen (tai ostaa) ETF: n. Likviditeetti voi kuitenkin olla rajoittava tekijä, joka vaikuttaa kykyyn harjoittaa tätä mielivaltaa.
ETF-välimiesmenettely: parikaupat
Toinen ETF-arbitraasistrategia keskittyy ottamaan pitkä sijainti yhdessä ETF: ssä ottaen samalla lyhyen position samanlaisessa ETF: ssä. Tätä kutsutaan parikauppaksi, ja se voi johtaa arbitraasimahdollisuuteen, kun yhden ETF: n hinta on alennus toiseen vastaavaan ETF: ään.
Esimerkiksi, S&P 500 ETF: ää on useita. Jokaisen näistä ETF-varoista tulisi seurata perustana olevaa indeksiä (S&P 500) erittäin tarkasti, mutta missä tahansa vaiheessa päivänsisäiset hinnat voivat poiketa. Markkinaosapuolet voivat hyödyntää tätä erimielisyyttä ostamalla alihinnoitetun ETF: n ja myymällä ylihintaisen. Nämä arbitraasimahdollisuudet, kuten edelliset esimerkit, sulkeutuvat nopeasti, joten välimiesten on tunnustettava tehottomuus ja toimittava nopeasti. Tämän tyyppisellä arbitraasilla on taipumus toimia parhaiten ETF: issä, joilla on sama indeksi.
Kuinka välitysmenettely vaikuttaa ETF-hinnoitteluun?
ETF: n arbitraasin uskotaan auttavan markkinoita saattamalla ETF: n markkinahinta takaisin NAV: n mukaiseksi, kun eroja tapahtuu. On kuitenkin noussut esiin kysymyksiä siitä, lisääkö ETF: n arbitraasi markkinoiden epävakautta. Ben-David, Franzoni ja Moussawi ottivat vuonna 2014 tutkimuksen, lisäävätkö ETF: t volatiliteettia? Tutki ETF: n arbitraasin vaikutusta kohde-etuuden arvopapereiden volatiliteettiin. He päättelivät, että ETF: t voivat lisätä kohde-etuuden päivittäistä volatiliteettia 3, 4%.
Muita kysymyksiä on edelleen siitä, missä määrin väärää hinnoittelua voi tapahtua ETF: n ja sen alla olevien arvopapereiden välillä, kun markkinoilla on äärimmäisiä muutoksia, ja siitä, voiko arbitraasihyöty, joka aiheuttaa NAV: n ja markkinahinnan lähentymisen, hyötyä epäonnistumisesta äärimmäisten markkinoiden muutosten aikana. Esimerkiksi vuoden 2010 flash-kaatumisen aikana ETF-rahastot muodostivat joukon arvopapereita, joiden hinnat laskivat suuresti, ja niiden väliaikainen väärinkäyttö oli yli 10% indeksistä. Vaikka tämä on yksittäinen tapahtuma, jossa ETF: n arbitraasi on saattanut väliaikaisesti lisätä volatiliteettia tai jolla on ollut tahattomia seurauksia, lisätutkimukset ovat perusteltuja.
Pohjaviiva
ETF: n arbitraasi ei ole pitkäaikainen strategia. Vääriä kirjoituksia tapahtuu lyhyellä aikavälillä, ja nämä mahdollisuudet sulkeutuvat muutamassa minuutissa, ellei ennemmin. Mutta ETF: n arbitraasi on edullinen välimiehelle ja markkinoille. Välimies voi vangita voitonjaon voiton ajaessaan ETF: n markkinahintaa takaisin NAV: n mukaiseksi välimiesmenettelyn päätyttyä. Näistä markkinaetuista huolimatta tutkimukset ovat osoittaneet, että ETF: n arbitraasi voi lisätä kohde-etuuksien epävakautta, koska arbitraasi korostaa tai tehostaa väärää hinnoittelua. Volatiliteetin havaittu lisääntyminen vaatii lisätutkimuksia. Sillä välin markkinaosapuolet hyötyvät edelleen osakekurssin ja NAV: n välisistä väliaikaisista eroista.
