Kun osakemarkkinat laskevat, finanssialan neuvonantajat varoittavat sijoittajia yleensä keskittymään pitkäaikaiseen strategiaan ja jättämään huomiotta markkinoiden ylä- ja alamäet. Mutta se on helpommin sanottua kuin tehty, ja sijoittajat, jotka menettävät unensa markkinoiden vuoristoratamatkan takia, voivat harkita uuden osan lisäämistä salkkuunsa: markkinaneutraaleja rahastoja.
Markkinaneutraalit rahastot on suunniteltu tuottamaan tuottoja, jotka eivät liity koko osakemarkkinoiden tuottoihin. Näiden rahastojen lisääminen sijoittajan salkkuun voi lisätä tuottoa ja vähentää riskiä, mutta rahastot ovat paljon monimutkaisempia kuin perinteiset sijoitusrahastot, ja kulut voivat olla korkeat. keskustelemme siitä, miksi ne saattavat olla sopivia portfoliosi.
Monipuolistamismahdollisuudet
Rahoitusterminologiassa markkinaneutraalit rahastot on suunniteltu tuottamaan merkittävää alfaa, mutta vähän tai ei lainkaan beetaa. Beeta on sijoituksen korrelaatio laajaan osakemarkkinaindeksiin, kuten S&P 500, ja alfa on ylimääräinen tuotto, joka ylittää markkinatulon.
Tämä ei kuitenkaan välttämättä tarkoita, että markkinaneutraali rahasto voittaa markkinat tai että sijoittajalla olisi parempi olla markkinaneutraali rahasto salkussaan.
Harkitse seuraavaa tilannetta:
Esimerkki: Sijoittajalla on salkku, jonka beeta on 1, 0 ja alfa 0 - mikä vastaa laajaa osake- tai indeksirahastoa. Tämä sijoittaja päättää siirtää puolet varoistaan markkinaneutraaliin rahastoon, jonka beeta on 0 ja ennustettu alfa on 5, 0. Hänen salkussaan on nyt alfa 2, 5 ja beeta 0, 5, laskettuna laskemalla näiden kahden sijoituksen keskiarvo.
Jos indeksi tuottaa korkeita tuottoja, sijoittaja voi pahoillaan uudelleenjakoa ja toivoa, että salkussa olisi enemmän beetaa, jotta sijoitustuote voidaan saavuttaa. Mutta jos indeksi menestyy heikosti, sijoittaja voi saada merkittävän lisäyksen markkina-puolueettoman rahaston omistamisesta.
Tässä esimerkissä alfa on vakio, mutta käytännössä markkinaneutraalin rahaston alfa (ja ehkä jopa beeta) heilahtelisi taustalla olevan sijoitusstrategian riskien vuoksi. Tämä vaihtelu voi auttaa tai vahingoittaa salkkua milloin tahansa, ja sitä tulisi pitää toisena riskilähteenä.
Kuinka ne toimivat
Sijoitustuottojen tuottamiseen on monia tapoja, ja jokaisella rahastolla on joitain ainutlaatuisia elementtejä, mutta tyypillisesti markkinaneutraali rahasto tuottaa tuottoa yhdistämällä pitkät ja lyhyet positiot eri arvopapereissa. Yksinkertaisin ja tavanomaisin esimerkki olisi pitkä lyhyt osakerahasto, mutta myös joukkovelkakirjoja, valuuttoja, hyödykkeitä ja johdannaisia voitaisiin käyttää.
Pitkän lyhyen osakerahaston sijoituspäällikkö järjestää osakekannan yhdistelmällä tekijöitä, joihin voi kuulua sekä määrälliset että tekniset tekijät, kuten arvo, vauhti, likviditeetti, tunteet ja myös analyytikoiden mielipiteet. Sitten rakennetaan kaksi salkkua: pitkä salkku osakkeilla, joiden odotetaan ylittävän markkinat, ja lyhyt salkku osakkeilla, joiden odotetaan heikkenevän.
Markkinaneutraali rahasto ylläpitäisi tällöin melkein identtistä määrää pitkää ja lyhytaikaista sijoitusta, jotta voidaan rakentaa salkku, jonka markkina-asema on lähellä nollaa. Tämä vaatii joitain jatkuvia säätöjä, koska pitkien ja lyhyiden positioiden arvot muuttuvat ajan myötä hintavaihteluiden vuoksi.
Esimerkiksi, jos rahastolla on miljoona dollaria sekä pitkää että lyhytaikaista ja jos pitkän salkun osakkeiden arvo nousee 10% ja lyhyen salkun osakkeiden arvo laskee 10%, niin rahasto Sitten on 1, 1 miljoonaa dollaria pitkää ja 900 000 dollaria lyhytaikaista. Rahastolla ei olisi enää enää markkinaneutraalia, jos pitkällä positioilla kuin lyhyellä positioilla.
Epätasapainon poistamiseksi salkunhoitaja voi joko lisätä lyhytaikaista positiota tai vähentää pitkää positiota. Salkunhoitaja voi myös valita, että pitkä ja lyhyt vastuu vastaavat salkun oman pääoman määrää, joten kun hallinnoitavien varojen määrä kasvaa tai pienenee, vastaavien pitkien ja lyhyiden salkkujen koot tekevät saman.
Tapahtumat ja kulut
Markkinaneutraaleilla rahastoilla on pääsääntöisesti korkeammat hallinnointipalkkiot (2–3%) kuin joko indeksirahastoilla tai aktiivisesti hallinnoiduilla osakerahastoilla. Tämä johtuu todennäköisesti sekä rahastojen monimutkaisuudesta että kysynnästä ja kysynnästä. Markkinaneutraalin rahaston hallintaa pidetään monimutkaisempana kuin passiivisesti tai aktiivisesti hoidetun osakerahaston hallinnointi, ja vastaava alfa on toivottavampi.
Voidaan väittää, että markkinaneutraaleja rahastoja ei ole suunniteltu kilpailemaan lainkaan näiden perinteisten rahastojen kanssa, ja niitä verrataan parhaiten hedge-rahastoihin. Tästä näkökulmasta markkinaneutraalin rahaston perimät hallinnointipalkkiot olisivat suhteellisen alhaiset verrattuna.
Kaikilla rahastoilla on transaktiomenoja, jotka vähentävät sijoittajien tuottoa tehokkaasti. Markkinaneutraaliin rahastoon liittyvät transaktiokustannukset voivat kuitenkin olla huomattavasti korkeammat kuin muiden rahastojen, johtuen tasapainotusstrategioista ja suuremmasta salkunvaihdosta. Monilla markkinaneutraaleilla rahastoilla on erittäin dynaaminen kaupankäyntistrategia, joissa osakkeita pidetään vain kuukausia tai jopa viikkoja, ja salkunvaihto voi olla vähintään 1 000%.
Lyhyille positioille voi myös aiheutua ylimääräisiä kuluja, jotka aiheutuvat arvopapereiden lainauskustannuksista tai muista pääomakuluista. Esimerkiksi ylläpitääksesi yllä kuvattua miljoonan dollarin lyhytaikaista positiota salkunhoitajan on ylläpidettävä tietyntyyppisiä vakuuksia, ja tämän vakuuden hallussapito voi edellyttää, että pitkä osakekanta pidetään marginaalilla ja siitä aiheutuu korkokustannuksia. Lyhyet osakekannat edellyttäisivät myös, että salkku maksaa kaikki näihin osakkeisiin liittyvät osingot.
Nämä kulut löytyvät rahastoesitteestä, mutta ne eivät aina ole ilmeisiä. Vaikka hallinnointipalkkiot ilmoitetaan melkein aina selkeästi prosenttiosuuksina, saattaa tapahtua palkkioikaisuja, jotka vaikeuttavat sen määrittämistä, nousevatko vai laskevatko kulutustaso tulevaisuudessa. Muut palkkiot, kuten transaktiomenot, on ehkä määritettävä analysoimalla rahaston tuottoja ja kuluja.
Markkinaneutraaleja rahastoja verrataan usein 130/30 -rahastoihin. Näissä rahastoissa salkunhoitajalla on pitkä asema, joka on yhtä suuri kuin 130% varoista, ja lyhyt positio, joka on yhtä suuri kuin 30%. Näillä rahastoilla odotetaan olevan markkinoiden beeta, mutta mahdollisesti enemmän alfaa kuin tyypillinen 100% pitkäaikainen rahasto, koska ne tarjoavat johtajalle enemmän mahdollisuuksia harjoittaa osakevalintakykyä.
Toimittavatko he?
Markkinaneutraalien rahastojen taustalla olevaa perustavanlaatuista lähtökohtaa (että on mahdollista ennustaa, mitkä markkinat joko ylittävät tai alittavat kokonaismarkkinat) saattaa olla vaikea sulattaa rajuille indeksisijoittajille, jotka uskovat, että aktiivinen valinta ei voi koskaan voittaa markkinoiden kokonaissuorituskyvyn. Mutta tutkijat ovat yli neljä vuosikymmentä louhineet markkinoiden tietoja paremman suorituskyvyn ennustamiseksi.
Markkina-arvo ja kirjanpidollinen markkina-suhde (tunnetaan myös nimellä koko ja arvo / kasvu) ovat kaksi hyvin tunnettua tekijää, joiden avulla voidaan selvittää, onko osake todennäköisesti parempaa vai huonompaa kuin laajat markkinat. Nämä tekijät johtuvat Eugene Famasta ja Ken Frenchista, ja ne tunnetaan joskus fama-ranskalaisina tekijöinä. Kolmas tekijä, jonka Narasimhan Jegadeesh ja Sheridan Titman ovat tunnistaneet ja joka on nyt yleisesti hyväksytty, on vauhti, osakekurssien taipumus jatkaa liikkumista samaan suuntaan.
Koska nämä ja muut tekijät on tunnistettu, rahastoja voidaan rakentaa erityisesti ottamaan huomioon markkinoiden palkkio pitämällä pitkiä positioita varastossa erityisellä tekijällä ja lyhyitä positioita muilla osakkeilla, joilla siitä puuttuu. Silti jokaisella tekijällä on oma keskimääräinen tuotto ja volatiliteetti, joista jompikumpi voi vaihdella milloin tahansa markkinaolosuhteiden vuoksi, ja seurauksena rahaston kokonaistuotto voi olla nolla tai negatiivinen mille tahansa ajanjaksolle.
Koska jokainen markkinaneutraali rahasto luo oman omista sijoitusstrategiansa, voi olla erittäin vaikeaa tunnistaa tarkalleen, mihin rahastoon altistuvat tekijät. Tämä tekee suorituskykyanalyysistä, riskienhallinnasta ja salkun rakentamisesta haastavan. Kaupankäynti- ja hedge-rahastojen tilassa tällaisille omistamille strategioille viitataan joskus "mustiksi laatikoiksi" avoimuuden puutteen vuoksi.
Voi olla myös vaikeaa ennustaa, kuinka markkinaneutraali rahasto käyttäytyy markkinoiden kaatumisen yhteydessä. Jos rahasto on osoittanut alhaisen korrelaation indeksiin sonni markkinoilla, se ei välttämättä tarkoita, että se ei putoa karhumarkkinoiden aikana. Toisinaan sijoittajat myyvät kaiken ja kaiken kassavarojen keräämiseksi perusteista riippumatta.
Pohjaviiva
Markkinaneutraalilla rahastoilla on potentiaalia tarjota monipuolista tuottoa ja parantaa salkun tuottoa, mutta yksittäisten rahastojen tuotot johtuvat suurelta osin rahaston suunnittelusta ja rakentamisesta sekä salkunhoitajan taitosta. Tämä tarkoittaa, että sijoittajien kannalta on kriittistä lukea esitteitä huolellisesti ja analysoida aiempaa tuottoa monissa olosuhteissa, jotta voidaan päättää, täyttääkö rahaston johto lupauksensa.
