Osinkoa maksavat osakkeet muodostavat tärkeän osan monien sijoittajien salkkuista ja syystä. Vuodesta 1932 lähtien osingot ovat antaneet lähes kolmanneksen Yhdysvaltain osakkeiden kokonaistuotannosta, kun taas Standard & Poor'sin mukaan myyntivoittojen osuus on ollut kaksi kolmasosaa. Osingonmaksajilla on enemmän merkitystä ennätyksellisen alhaisten korkojen ympäristössä, kuten sellainen, joka vallitsi suurimmassa osassa maailmaa vuosina 2009-2015. Mutta vaikuttavatko korkojen muutokset osingonmaksajiin? Aloitetaan lyhyesti katsomalla osinkoja ja maksusuhteita.
Osingot ja maksusuhteet
Osingot ovat verojen jälkeisistä voittovaroista jakautuvia voitonjakoja osakkeenomistajille. Maksettujen osinkojen määrän ja sen tiheyden valinta on täysin yrityksen päätäntävaltaa, mutta monet yritykset noudattavat käytäntöä maksaa neljännesvuosittain osinkoja, jotka kasvavat tasaisesti ajan myötä.
Yleisin osingonjakosuhteen määritelmä on osinkoa / osake (DPS) ja osakekohtaista tulosta (EPS) ilmaistaan prosentteina. Maksusuhde voidaan ilmaista myös suhteessa maksettujen osinkojen kokonaismäärään suhteessa kauden ansaittuihin nettotuloihin. Vaikka maksusuhteet voidaan laskea neljännesvuosittain tai vuosittain, vuotuiset maksusuhteet ovat paremmin sovellettavia, koska ne tasoittavat vuosineljänneksen tuloksissa yleensä havaittavia vaihteluita. (Katso "Kuinka voin laskea osinkojen maksusuhteen taseesta?")
Maksajasuhteen vähemmän tiukat määritelmät käyttävät toiminnan kassavirtaa kuin nimittäjän EPS: tä. Jotta se olisi yksinkertaista, laskemme maksusuhteet EPS: n avulla tässä keskustelussa.
Osingonmaksusuhteet vaihtelevat suuresti toimialoittain. Maksusuhteet voivat olla yli 80% tietyillä aloilla, kuten yleishyödyllisissä palveluissa ja putkistoissa, ja voivat olla alle 20% muilla toimialoilla. Yleensä, mitä matalampi osinkojen maksusuhde on, sitä parempi on osinkojen kestävyys ajan mittaan. Maksusuhteet, jotka ovat selvästi yli 100%, tarkoittavat, että yritys maksaa osinkoina enemmän kuin se ansaitsee voitona; Jos tämä jatkuu pitkään, osinkojen maksaminen voi olla vaarassa.
Korkoherkät osakkeet
Yritykset, joilla on tyypillisesti korkein osinkotuotto (osinkotuotto on vuotuisen osingon suhde osakekurssiin, prosentteina ilmaistuna), ovat yleensä aloilla, joilla on raskain velkakuorma, kuten yleishyödylliset, televiestintä- ja kiinteistösijoitusrahastot (REIT). Näitä aloja kutsutaan myös "korkoherkiksi" aloiksi, koska ne ovat herkkiä korkotason muutoksille. Jos korot nousevat, näiden alojen yritysten osakekurssit laskevat; ja päinvastoin, jos korot laskevat, näiden yritysten osakehinnat nousevat. (Katso myös Mitkä REITit maksavat korkeimmat osingot?)
Tämä ilmiö on intuitiivisesti helppo ymmärtää. Kun korot nousevat, suurella velkakuormituksella varustetun yrityksen velanhoitokustannukset kasvavat huomattavasti, koska sen on maksettava suurempi määrä korkoa, mikä vaikuttaa kielteisesti yrityksen kannattavuuteen. Toinen vaikutus on korkeampien korkojen vaikutus diskontattuihin kassavirtoihin. Yksinkertaisesti sanottuna, tulevan 100 dollarin ansaintavirran nykyinen arvo on pienempi, kun se diskontataan 4%: n eikä 3%: n korolla.
Esimerkki
Harkitse hypoteettista apuohjelmaa MegaPower Inc., jolla on jäljellä 100 miljoonaa osaketta. Osakkeiden vaihto on 50 dollaria, mikä antaa MegaPowerille 5 miljardin dollarin markkina-arvon. MegaPowerilla on myös 4 miljardin dollarin joukkovelkakirjalainoja - lyhytaikaisia ja pitkäaikaisia -, joiden korot ovat erilaisia; lainan painotettu keskikorko on 5%. MegaPowerin vuotuinen korkolasku on siis 200 miljoonaa dollaria. Lisäksi MegaPower maksaa neljännesvuosittain osinkoa 0, 50 dollaria osakkeelta, kun osinkotuotto on 4% (eli (0, 50 dollaria x 4) / 50 dollaria = 4%); Tämä tarkoittaa, että yhtiö maksaa osinkoina 200 miljoonaa dollaria vuodessa.
Oletetaan, että MegaPower ansaitsee EBIT (tulos ennen korkoja ja veroja) 550 miljoonaa dollaria tiettynä vuonna. Olettaen, että veroaste on 35%, näyttää siltä, kuinka sen osinkosuhde näyttää:
(miljoonina dollareina)
EBIT 550, 0 dollaria
Korko 200, 0 dollaria
Tulot ennen veroja 350, 0 dollaria
Vero @ 35% 122, 5 dollaria
Nettotuotot (A) 227, 5 dollaria
EPS (a) 4, 55 dollaria
Osingot (B) 200, 0 dollaria
DPS (b) 4, 00 dollaria
Maksusuhde
(A / B) tai (a / b) 87, 9%
Oletetaan, että koska korot ovat nousseet melko vähän, seuraavana vuonna MegaPower joutui siirtämään erääntyvän velansa korkeammilla korkoilla, minkä seurauksena velan painotettu keskikorko nousi 6 prosenttiin. Sen vuotuinen korkolasku on nyt 240 miljoonaa dollaria. Olettaen, että käyttökate on sama, tässä on tarkistettu osinkosuhde:
(miljoonina dollareina)
EBIT 550, 0 dollaria
Korko 240, 0 dollaria
Tulot ennen veroja 310, 0 dollaria
Vero @ 35% 108, 5 dollaria
Nettotuotot (A) 201, 5 dollaria
EPS (a) 4, 03 dollaria
Osingot (B) 200, 0 dollaria
DPS (b) 4, 00 dollaria
Maksusuhde
(A / B) tai (a / b) 99, 3%
Jos MegaPower käy kauppaa 50 dollarilla ja ansaitsee 4.55 dollaria EPS: llä, osakkeen hinta-tuotto-suhde (P / E) olisi noin 11. Jos se jatkaa kauppaa samalla P / E-suhteella, mutta ansaitsee nyt 4, 03 dollaria EPS: lla - mikä edustaa tuloksen lasku 11, 4% - osakekannan tulisi teoreettisesti käydä kauppaa 44, 33 dollarilla (eli 4, 03 dollarilla x 11). Vaikka tämä on melko yksinkertaistettu selitys, todellisuudessa osakekannat, joiden tuottojen ennustetaan laskevan ajan myötä, saattavat tulevaisuudessa käydä kauppaa alhaisemmilla P / E-kertoimilla, mikä on ilmiö, jota kutsutaan useaan pakkaamiseen.
Korkotason muutosten vaikutus osingonmaksajiin
Kaksi tärkeintä syytä miksi korkotason muutoksilla on vaikutusta osingonmaksajiin:
1. Vaikutus yritysten kannattavuuteen - Kuten edellisessä kappaleessa todettiin, korkotason muutoksilla voi olla vaikutusta yritysten kannattavuuteen ja rajoittaa osinkojen maksamisen mahdollisuuksia, etenkin lainoilla kuormitettujen yritysten aloilla, kuten apuohjelmat. Entä jos osinkoa maksavalla yrityksellä on vähän tai ei lainkaan velkaa, mutta laaja ulkomainen toiminta? Tässä tapauksessa pelkällä Yhdysvaltojen korkojen nousunäkymällä - kuten esimerkiksi vuoden 2015 ensimmäisellä puoliskolla - voi olla epäsuora vaikutus kannattavuuteen kahdella tavalla:
(a) Vahvempi Yhdysvaltain dollari, joka vähentää merentakaisten tulojen vaikutusta ja vaikuttaa siten haitallisesti lopputulokseen (katso "Kuinka vahva pahoinpitely vaikuttaa talouteen"), ja
b) Alemmat hyödykkeiden hinnat johtuvat niiden negatiivisesta korrelaatiosta Yhdysvaltain dollariin, mikä voi vaikuttaa merkittävästi hyödykkeiden tuottajien kannattavuuteen.
2. Kilpailu muista tuotonlähteistä - Kun korot nousevat, muut tuotonlähteet, kuten lyhytaikaiset valtion velkasitoumukset ja talletustodistukset, alkavat näyttää houkuttelevammilta sijoittajille, etenkin jos osakkeiden volatiliteetti on suurempi. Varastot joutuvat kilpailemaan myös pidemmän koron joukkolainoista, joiden tuotot nousisivat, kun joukkovelkakirjojen hinnat laskisivat korkojen noustessa. Sijoittajat vertailevat usein S&P 500: n kaltaisen vertailuindeksin osinkotuottoa Yhdysvaltojen 10-vuoden valtionkassan tuottoon, jotta voidaan arvioida osakkeiden suhteellinen vetovoima joukkovelkakirjalainoihin nähden. Heinäkuusta 2015 alkaen S&P 500: n osinkotuotto oli noin 2%, kun taas 10 vuoden valtionkassatuotto oli vain 2, 19%. Itse asiassa vuosina 2009–2015 oli aikoja, jolloin 10 vuoden valtionkassatuotto laski alle S&P 500: n osinkotuoton. Koska osakkeet tarjoavat mahdollisuuden pääoman arvonnoususta osinkojen lisäksi, joukkovelkakirjalainat tarjoavat erittäin rajallista kilpailua, kun niiden tuotot ovat lähellä ennätyksellisen alhaisia.
Joitakin poikkeuksia
On joitain merkittäviä poikkeuksia säännöstä, jonka mukaan korkotason muutoksilla on vaikutusta osakkeisiin, joiden osinkotuotot ovat keskimääräistä suuremmat.
Esimerkiksi pankit maksavat yleensä huomattavia osinkoja. Niillä on kuitenkin taipumus menestyä hyvin, kun korot nousevat, koska korot nousevat yleensä korkeammina, kun taloudessa menee hyvin. Pankit ovat tärkeimpiä toimijoita useimmissa talouksissa, joten kun talous vahvistuu ja tuottokäyrä jyrkkuu, niiden nettokoromarginaalit (laina- ja lainakorkojen erotus) paranevat, mikä vaikuttaa positiivisesti niiden kannattavuuteen.
Parhaiten hoidetut yritykset myös pystyvät lisäämään osinkoja, vaikka korot nousevat. Standard & Poor'silla on osinkoaristokraatti-indeksi, joka sisältää S&P 500 -yritykset, jotka ovat keränneet osinkoa vuosittain vähintään 25 peräkkäisen vuoden ajan. Heinäkuusta 2015 lähtien jopa 52 S&P 500 -yritystä oli kerännyt osinkoja vuosittain ainakin vuodesta 1990 vuoteen 2015, jakso sisälsi kolme erillistä vaihetta korkojen noususta. Nämä osinkoaristokraatit sisältävät monia kotitalouksien nimiä, kuten 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) ja Exxon Mobil Corp. (XOM).
Pohjaviiva
Korkotason muutoksilla on vaikutusta osinkojen rikkaiden osakkeiden hintoihin korkoherkillä aloilla, kuten yleishyödyllisissä palveluissa, putkijohdoissa, televiestinnässä ja REITissä. Pankit ja Standard & Poor'sin osinkoaristokraatit ovat poikkeuksia tästä säännöstä.
