Mikä on jatkuvan osuuden velkavelvoite?
Vakioosuudelliset velkasitoumukset (CPDO) ovat uskomattoman monimutkaisia velkapapereita, jotka lupaavat sijoittajille korkeat tuotot roskaa joukkovelkakirjalainoja ja matala maksukyvyttömyysriski sijoitusluokan joukkolainoihin. CPDO: t tekevät tämän liikuttamalla altistumistaan seuraamilleen luottoluokituksille, kuten Thomson Reutersin Eikon-koodille (iTraxx) tai luottoriskinvaihtosoitetulle indeksille (CDX). Kun annettu indeksi suojaa tai lisää joukkovelkakirjoja luottokelpoisuuden perusteella, CPDO: n päällikkö rajoittaa maksukyvyttömyysriskiä päivittämällä niiden vastuut, siis ilmaisulla ”vakio-osuus”. Mutta strategia jättää vakioosuuksien velkasitoumukset erittäin alttiiksi hajaantuneelle volatiliteetille ja riskillä. katastrofaalisen menetyksen.
Jatkuvan osuuden velkavelvoitteen (CPDO) ymmärtäminen
Hollantilainen pankki ABN AMRO keksi vuonna 2006 vakio-osuudet velkasitoumukset. Pankki, joka pyrkii luomaan korkoa korkoavan instrumentin, joka oli sidottu joukkovelkakirjalainoihin, joilla on poikkeuksellisimmat luottoluokitukset laiminlyönnistä. Historiallisesti alhaisten joukkovelkakirjalainojen korkojen aikana tällainen strategia vetoaa eläkerahastojen hoitajiin, jotka pyrkivät korkeampaan tuottoon, mutta eivät saaneet sijoittaa riskialttiisiin joukkovelkakirjalainoihin.
CPDO: t ovat samanlaisia kuin synteettiset vakuudelliset velkasitoumukset, koska ne ovat "kori", joka ei sisällä todellisia joukkovelkakirjalainoja, vaan luottoriskinvaihtosopimuksia joukkovelkakirjoja vastaan. Nämä swapit siirtävät synteettisesti voitot joukkovelkakirjoista sijoittajalle. Mutta toisin kuin synteettiset vakuudelliset velkasitoumukset (CDO), jatkuvan verran velkasitoumukset lasketaan kuuden kuukauden välein. Liikevaihto tulee ostamalla johdannaisia vanhasta joukkovelkakirjaindeksistä ja myymällä johdannaisia uudelta indeksiltä. Ostamalla ja myymällä jatkuvasti johdannaisia kohde-etuuden indeksissä, CPDO: n johtaja pystyy mukauttamaan käyttämänsä vipuvaikutuksen määrän yrittääkseen tuottaa ylimääräisiä tuottoja indeksihintaeroista. Se on joukkovelkakirjaindeksien arbitraasi.
Tämä strategia on kuitenkin pohjimmiltaan kaksinkertainen tai ei mitään, Martingale-veto, joka on matemaattisesti purettu. Martingale on 1700-luvun uhkapeli, jossa vedonlyöjä kaksinkertaistaa panoksensa kolmella kolikon menetyksellä teoriassa, että mahdollisesti voittavan kolikon heittäminen saa takaisin kaikki hänen tappionsa plus alkuperäinen veto. Muiden rajoitusten lisäksi Martingale-strategia toimii vain, jos vedonlyöjällä on rajoittamaton määrä varoja, mikä ei ole koskaan todellisessa maailmassa.
CPDO: ien rajoitukset
Ensimmäiset CPDO-operaatiot olivat välittömässä tarkastuksessa sen jälkeen, kun molemmat Moody'sit, ja Standard and Poor's (S&P) arvioivat heille AAA-sijoitukset. Virastot totesivat, että strategia, joka liittyy AAA-indeksien laskemiseen, vähentää maksukyvyttömyysriskiä. Mutta kriitikot keskittyivät strategiaan liittyvään epävakauden leviämisen riskiin. Tyypillisinä aikoina tämä riski oli kiistatta pieni, koska sijoitusluokan joukkovelkakirjalainojen erot muuttuvat yleensä keskittymään. Tässä mielessä kolikonheitostrategia voisi toimia. Mutta joukkovelkakirjalainan erot ovat historiallisesti stokastisia, mikä tarkoittaa vaikeaa, ellei mahdotonta ennustaa, ja tosiasiassa huomattavasti harvat johtajat ennustivat vuoden 2008 lopun luottokriisiä, joka lopetti monet CPDO: t.
Ensimmäinen CPDO-laiminlyönti tapahtui marraskuussa 2007 UBS: n hallinnoimalle rahastolle. Se oli hiilikaivoksen kanarialähde, kun joukkovelkakirjalainan erot alkoivat kasvaa ennen vuoden 2008 markkinoiden romahtamista. Kun lisää rahastoja alkoi vähentyä, luottoluokituslaitokset Moody's ja S&P olivat tiiviimmän valvonnan alaisina AAA-luokitusten myöntämisessä CPDO: ille. Koska heidän uskottavuutensa kärsi, Moody's löysi sisäisen ohjelmistohäiriön, jonka mukaan heidän mielestään oli ainakin osittain vastuussa positiivisesta arvosanasta, vaikka se ei kuitenkaan selittänyt S & P: n luokitusta.
Jälkikäteen molemmat virastot olivat määritelleet vuoden 2008 tapahtuman tosiasiallisen nollariskin todennäköisyyden, ja myös ne määrittivät erittäin pienen todennäköisyyden vuoden 2007 lopulla tapahtuneeseen arkipäivän leviämisen nousuun - joka tosiasiassa ei eroa siitä, mitä oli tapahtunut vuonna 2001 - 03.
Vuoden 2007-08 välikohtaus teki CPDO: sta julisteen lapsen liian monimutkaisille rahoitusinstrumenteille - ja päähänsä hiekkaan -optimalismille, että he pystyvät uhmaan painovoimaa.
