Yksi Wall Streetin tärkeimmistä innovaatioista oli lainojen yhdistäminen toisiinsa jakautuen sitten erillisiin korollisiin instrumentteihin. Tämä vakuuttamisen ja jäsennellyn rahoituksen käsite edeltää vakuudellisten asuntolainavelvoitteiden (CMO) ja vakuudellisten velkasitoumusten (CDO) markkinoita. Vasta 1980-luvun alussa käsite virallistettiin pakkaamalla asuntolainat uudelleen luomalla asuntolainalla varustettua tietoturvateollisuutta (MBS).
MBS: t vakuutetaan asuntolainoilla, joilla kaikki korot ja pääoma yksinkertaisesti kulkevat sijoittajien kautta. YMJ luotiin antamaan sijoittajille erityisiä kassavirtoja koron ja pääoman läpikäynnin sijaan. Investointipankit First Boston ja Salomon Brothers, jotka ottivat kiinnelainojen joukon, laskivat vuonna 1983 markkinoille Federal Home Loan Mortgage Corp: n (Freddie Mac), jakoivat ne eriin eri korkoilla ja maturiteeteilla ja laskivat liikkeeseen arvopapereita. nuo erät. Alkuperäiset asuntolainat toimivat vakuutena.
Toisin kuin yhteiset markkinajärjestelyt, CDO: t, jotka tulivat myöhemmin 1980-luvulla, käsittävät paljon laajemman joukon lainoja kuin kiinnityksiä. Vaikka näiden kahden välillä on monia samankaltaisuuksia, niiden rakenteessa, kokonaisvaltaisesti pidettävien lainojen tyypeissä ja kumpaakin etsivien sijoittajien tyypeissä on selviä eroja.
YMJ - syntynyt tarpeesta
Asuntolainoja käsittelevä kolmas osapuoli myöntää vakuudellisia asuntolainavelvoitteita (CMO), eräänlaista asuntolainavakuutta (MBS). YMJ: n liikkeeseenlaskija kerää asuntolainoja ja pakata ne uudelleen lainapooliin, jota käytetään vakuutena uuden arvopapereiden liikkeeseen laskemisessa. Liikkeeseenlaskija ohjaa sitten lainan maksut asuntolainoista ja jakaa sekä koron että pääoman poolin sijoittajille. Liikkeeseenlaskija kerää maksun tai leviää matkan varrella. YMJ: n avulla liikkeeseenlaskijat voivat leikata ennustettavissa olevia tulolähteitä asuntolainoista käyttämällä eräaikoja, mutta kuten kaikki MBS-tuotteet, yhteisiin markkinajärjestelyihin kohdistuu edelleen sijoittajille ennakkomaksuriski. Tämä on riski, että pooliin kiinnitetyt asuntolainat maksetaan ennakkomaksuna, rahoitetaan uudelleen ja / tai laiminlyödään. Toisin kuin MBS, sijoittaja voi valita, kuinka paljon uudelleensijoitusriskiä hän on valmis ottamaan yhteiseen markkinajärjestelyyn.
Alla on esimerkki yksinkertaistetusta versiosta kolmesta eräpäiväerästä, jotka käyttävät peräkkäistä maksurakennetta. Erät A, B ja C saavat kaikki korot maksetaan elinaikanaan, mutta pääoma maksetaan peräkkäin, kunnes jokainen YMJ jää eläkkeelle. Esimerkiksi: erä C ei saa pääomamaksuja ennen kuin erä B on jäänyt eläkkeelle, ja erä B ei saa pääomamaksuja ennen kuin erä A jäädytetään.
Vaikka itse arvopaperit voivat vaikuttaa monimutkaisilta ja on helppo eksyä kaikissa lyhenteissä, lainojen vakuuttamisprosessi on melko yksinkertainen.
Yhteisen markkinajärjestelyn myöntäjä on oikeushenkilö ja pankeilta ja asuntolainayhtiöiltä ostettujen asuntolainojen joukon laillinen omistaja. Ennen asuntolainojen uudelleenpakkaamista kotoisin lainanottaja vieraili paikallisessa pankissaan, joka lainaa rahaa kodin ostamiseen. Pankki hallitsi sitten asuntolainaa talon vakuutena, kunnes se maksettiin takaisin tai talo myytiin. Vaikka joillakin pankeilla on edelleen kiinnelainoja kirjanpitoonsa, suurin osa asuntolainoista myydään pian sulkemisen jälkeen kolmansille osapuolille, jotka paketoivat ne uudelleen. Alkuperäiselle lainanantajalle tämä antaa jonkin verran helpotusta, koska he eivät enää omista lainaa tai heidän ei tarvitse palvella lainaa. Näistä asuntolainoista tulee sitten vakuuksia ja ne ryhmitellään samanlaatuisilla lainoilla eriin (jotka ovat vain osia lainaa). Luomalla yhteisiä markkinajärjestelyjä kiinnelainojen joukosta liikkeeseenlaskijat voivat suunnitella erityisiä, erillisiä korko- ja pääomavirtoja eri maturiteetteillä vastaamaan sijoittajan tarpeita haluamiinsa kassavirroissa ja maturiteeteissa. Oikeudellisissa ja verotuksellisissa tarkoituksissa yhteisiä markkinajärjestelyjä pidetään kiinteistöjen asuntolainan sijoituskanavassa (REMIC) erillisenä oikeushenkilönä. REMIC on vapautettu liittovaltion verosta tuloista, jotka he keräävät perustana olevista asuntolainoista yritystasolla, mutta sijoittajille maksettavia tuloja pidetään verollisina.
CDO - Hyviä Jotkut huonot
Vakuudellinen velkavelvoite (CDO) syntyi 1980-luvun lopulla, ja sillä on monia yhteisen markkinajärjestelyn ominaispiirteitä: lainat yhdistetään, pakataan uusiksi arvopapereiksi, sijoittajille maksetaan korkoa ja pääomaa tuloina ja poolit jaotellaan eriin vaihtelevat riskit ja kypsyysaste. CDO kuuluu luokkaan, jota kutsutaan omaisuusvakuudelliseksi arvopaperiksi (ABS) ja kuten MBS, käyttää taustalla olevia lainoja omaisuutena tai vakuutena. CDO: n kehitys täytti tyhjyyden ja tarjosi luotettavan tavan luotonantajalaitoksille siirtää laina pääasiassa sijoituksiin arvopaperistamisen kautta, samoin kuin kiinnitykset arvopaperistettiin yhteisiin markkinajärjestelyihin. CDEM: t, kuten REMIC: ien liikkeeseen laskemia yhteisiä markkinajärjestelyjä, käyttävät erityisyhtiöitä (SPE) vakuuttaakseen lainansa, palvellakseen niitä ja sovittaakseen sijoittajat sijoitusarvopapereihin. CDO: n kauneus on, että siinä voi olla melkein mitä tahansa tuloja tuottavia velkoja, kuten luottokortit, autolainat, opiskelijalainat, lentokonelainat ja yritysvelat. Yhtenäisen markkinajärjestelyn tavoin myös lainaosuuksien leikkaaminen on järjestetty vanhemmista nuorempiin ja valvoo joitakin luottoluokituslaitoksia, jotka antavat luottoluokitukset samoin kuin yksittäisen joukkovelkakirjalainan, esimerkiksi AAA, AA +, AA jne.
Alla on esimerkki CDO: n rakenteesta. Jokaisella CDO: lla on tase, kuten millään yrityksellä olisi. Varat koostuvat tuloja tuottavista komponenteista, kuten lainoista, joukkovelkakirjalainoista jne. Jokainen vasemmalla puolella liikkeeseen laskettu joukkovelkakirjalaina on sidottu tiettyyn omaisuuserään oikealla puolella. Tällöin kolmannet osapuolet luokittelevat joukkovelkakirjalainat poolille asetettujen saamisten vanhenemisen ja kohde-etuuksien arvioidun laadun perusteella. Teoriassa heikomman laadun ja vanhuuden joukkovelkakirjalainat johtaisivat sijoittajien korkeampiin tuottoprosenteihin.
YMJ vs. CDO
Yhteisen markkinajärjestelyn ja CDO: n välillä on monia samankaltaisuuksia, koska jälkimmäiset mallinnettiin jälkimmäisten jälkeen suunnittelulla. Yhteisiä markkinajärjestelyjä voivat antaa yksityiset osapuolet tai tukea lähes valtion lainanantajajärjestöt (liittovaltion kansallinen asuntolainayhdistysyhdistys, valtion kansallinen asuntolainayhdistysyhdistys ry, liittovaltion asuntolainakiinnitysyhtiö jne.), Kun taas CDO: t ovat yksityisiä.
Vaikka CMO: lla ja CDO: lla on samanlainen kääre ulkopuolella, sisäpuolella ne ovat erilaisia. Yhteistä markkinajärjestelyä on hiukan helpompi ymmärtää, koska sen tarjoama kassavirta on peräisin tietystä asuntolainojen joukosta, kun taas CDO: n kassavirrat voidaan tukea autolainoilla, luottokorttilainoilla, kaupallisilla lainoilla ja jopa joillakin yhteisen markkinajärjestelyn erillä. Vaikka yhteisen markkinajärjestelyn markkinoille kärsi joitakin vaikutuksia vuoden 2007 kiinteistöjen romahtamisesta, CDO-markkinat kärsivät kovemmin. Vain pieni osa yhteisen markkinajärjestelyn markkinoista katsottiin subprime-sijoitukseksi, kun taas CDO: t tekivät subprime-CMO-ydinomistuksistaan. CDO: t, jotka ostivat vähiten sijoitetut, riskialttiimmat yhteisjärjestelyjen erät sekoittaen ne muihin ABS-varoihin, kärsivät kalliisti, kun sub-prime-erät menivät etelään. On epätodennäköistä, että menneisyyden virheet tehdään uudestaan, koska SEC: llä on paljon enemmän valvontaa kuin aiemmin, mutta joskus historia toistuu. Molemmilla tuotteilla on sama tehtävä yhdistää lainoja ja varoja yhteen ja sovittaa sijoittajat yhteen kassavirtojen kanssa, joten sijoittajan on päätettävä, kuinka paljon riskiä he haluavat ottaa.
CDO: t olivat suhteellisen pieni segmentti ABS-markkinoista, ja vuonna 2002 liikkeeseen laskettuja liikkeeseenlaskuja oli vain 340 miljoonaa dollaria, kun yhteisten markkinajärjestelyjen kokonaismarkkinat olivat 4, 7 biljoonaa dollaria. CDO-markkinat kasvoivat vuoden 2002 jälkeen, kun omaisuusvakuudellisten lainojen arvopaperistaminen kasvoi ja liikkeeseenlaskijat etenivät ostoihinsa riskialttiimmista yhteisen markkinajärjestelyn eristä. Kiinteistömarkkinoiden lisääntyessä samoin kuin CDO / CMO-markkinoilla, kun jäljellä olevien CDO: n kokonaismäärä saavutti huippunsa 1, 3 biljoonaan dollariin vuonna 2007. Tämä ilmiömäinen kasvu pysähtyi äkillisesti kiinteistöjen kuplan räjähtäessä vähentäen CDO-markkinoita noin 850 miljoonaan dollariin vuonna 2013.
Vaikka paperilla näytti hyvältä ostaa riskitöntä erää sellaisia yhteisiä markkinajärjestelyjä, jotka eivät olleet kysyttyjä, ja yhdistää ne CDO: ksi, niiden joukkovelkakirjalainojen, joiden oletetaan olevan subprime-luokan, laatu osoittautui huomattavasti subprime-arvoisammaksi, kuin ensin ajateltiin. Luottoluokituslaitoksia ja CDO-liikkeeseenlaskijoita pidetään edelleen vastuullisina, ja ne maksavat sakkoja ja palauttavat asuntomarkkinansa vuonna 2007 tapahtuneen romahduksen jälkeen, mikä johti miljardeihin tappioihin CDO: issa. Monista tuli arvottomia yön yli, heidät alennettiin AAA: sta roskeiksi. Ne, jotka sijoittivat voimakkaasti riskialttiimpiin CDO-yrityksiin, kokivat suuria tappioita, kun kyseiset emissiot lopulta epäonnistuivat. Joillekin CDO-liikkeeseenlaskijoille laskutettiin ja / tai sakotettiin heidän roolistaan vaarallisen omaisuuden pakkaamisessa, joka epäonnistui. Yksi suurimmista ja julkisimmista tapauksista kohdistui vuonna 2010 Goldman Sachsiin (NYSE: GS), jota vastaan virallisesti syytettiin ja sakottiin CDO: n jäsentelystä ja siitä, ettei hän ollut ilmoittanut asiakkailleen asianmukaisesti mahdollisista riskeistä. Arvopaperi- ja pörssikomission arvioiden perusteella sijoittajat menettivät yli miljardin dollarin pölyn laskeutumisen jälkeen vuonna 2010.
CDO: ita on edelleen olemassa, mutta ne ikuisesti kuluttavat huonojen päätösten arvoja.
Pohjaviiva
Sijoittajat ympäri maailmaa oppivat arvokkaan opetuksen vakuuttamisen alkuajoista. Kesti jonkin verran luovaa ajattelua löytääksesi tapa ottaa suuri joukko lainoja ja luoda suojattuja sijoituksia sijoittajille. Tämä vapautti pääomaa lainanantajille, loi monia työpaikkoja liikkeeseenlaskijoille, luotiin likviditeettiä ei-likvideillä markkinoilla ja auttoi lisäämään asunnonomistamista. Sama prosessi, joka auttoi asunnonomistamista, ruokki lopulta kiinteistökuplia ja sitä seuraavaa romahtamista. Kollateraation prosessi viritti itsensä, mutta lopulta aiheutti oman romahduksen.
