Mikä on pääomavarojen hinnoittelumalli?
Pääomavarojen hinnoittelumalli (CAPM) kuvaa systemaattisen riskin ja omaisuuserien, erityisesti osakkeiden, odotettavissa olevan tuoton välisen suhteen. CAPM: ää käytetään laajalti koko rahoituksessa riskialttiiden arvopapereiden hinnoitteluun ja varojen odotettavissa olevan tuoton tuottamiseen ottaen huomioon kyseisten varojen riski ja pääoman kustannukset.
Pääomavarojen hinnoittelumalli - CAPM
Pääomavarojen hinnoittelumallin (CAPM) ymmärtäminen
Kaava omaisuuserän odotettavissa olevan tuoton laskemiseksi sen riskin perusteella on seuraava:
ERi = Rf + βi (ERm − Rf) missä: ERi = sijoituksen odotettu tuottoRf = riskitön korkoβi = sijoituksen beeta (ERm − Rf) = markkinariskipreemio
Sijoittajat odottavat saavan korvauksen riskeistä ja rahan aika-arvosta. CAPM-kaavan riskitön korko vastaa rahan aika-arvoa. CAPM-kaavan muut komponentit huomioivat sijoittajan ottavan lisäriskin.
Mahdollisen sijoituksen beeta on mitta siitä, kuinka paljon riskiä sijoitus lisää markkinoille näyttävään salkkuun. Jos osake on markkinoita vaarallisempi, sen beeta on suurempi kuin yksi. Jos osakekannan beeta on vähemmän kuin yksi, kaavan oletetaan vähentävän salkun riskiä.
Osake beeta kerrotaan sitten markkinariskipreemialla, joka on markkinoilta odotettu tuotto, joka ylittää riskitön korko. Sitten riskitön korko lisätään osakkeen beetatuotteeseen ja markkinariskipreemioon. Tuloksen tulisi antaa sijoittajalle vaadittava tuotto tai diskonttokorko, jota he voivat käyttää omaisuuden arvon löytämiseen.
CAPM-kaavan tavoitteena on arvioida, arvostetaanko osakekanta oikeudenmukaisesti, kun sen riskiä ja rahan aika-arvoa verrataan odotettuun tuottoon.
Kuvittele esimerkiksi, että sijoittaja harkitsee tänään 100 dollaria osakkeelta, joka maksaa 3%: n vuotuisen osingon. Osakkeen beeta verrattuna markkinoihin on 1, 3, mikä tarkoittaa, että se on riskialttiimpi kuin markkinasalkku. Oletetaan myös, että riskitön korko on 3% ja tämä sijoittaja odottaa markkinoiden arvonnousua 8% vuodessa.
Osakkeen odotettu tuotto CAPM-kaavan perusteella on 9, 5%:
9, 5% = 3% + 1, 3 x (8% -3%)
CAPM-kaavan odotettavissa olevaa tuottoa käytetään diskonttaamaan odotetut osingot ja osakekannan arvonnousut odotetulla pitokaudella. Jos näiden tulevien kassavirtojen diskontattu arvo on yhtä suuri kuin 100 dollaria, CAPM-kaava osoittaa, että osake on arvostettu kohtuullisesti suhteessa riskiin.
Ongelmia CAPM: ssä
CAPM-kaavan takana on useita oletuksia, joiden on osoitettu olevan voimassa todellisuudessa. Näistä ongelmista huolimatta CAPM-kaavaa käytetään edelleen laajasti, koska se on yksinkertainen ja mahdollistaa helpon vertailun sijoitusvaihtoehtoihin.
Beetan sisällyttäminen kaavaan edellyttää, että riski voidaan mitata osakkeen hintavaihteluilla. Hintojen muutokset molempiin suuntiin eivät kuitenkaan ole yhtä riskialttiita. Osakkeiden volatiliteetin määrittämiseen tarkoitettu takaisinottoaika ei ole vakio, koska osaketuottoa (ja riskiä) ei yleensä jaeta.
CAPM olettaa myös, että riskitön korko pysyy vakiona diskonttojakson ajan. Oletetaan edellisessä esimerkissä, että Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjalainojen korko nousi 5 prosenttiin tai 6 prosenttiin 10 vuoden pitoajanjakson aikana. Riskittömän koron nousu lisää myös sijoitukseen käytetyn pääoman kustannuksia ja saattaa saada osake näyttää yliarvostetulta.
Markkinariski, jota käytetään markkinariskipreemion löytämiseen, on vain teoreettinen arvo, eikä se ole omaisuus, jota voidaan ostaa tai sijoittaa vaihtoehtona osakekannalle. Suurimman osan ajasta sijoittajat käyttävät suurta osakeindeksiä, kuten S&P 500, markkinoiden korvaamiseen, mikä on epätäydellinen vertailu.
CAPM: n vakavin kritiikki on oletus, että tulevat kassavirrat voidaan arvioida diskonttausprosessille. Jos sijoittaja pystyisi arvioimaan osakekannan tulevan tuoton erittäin tarkasti, CAPM: ää ei tarvita.
CAPM ja tehokas raja
CAPM: n käytön salkun rakentamisessa on tarkoitus auttaa sijoittajaa hallitsemaan riskiään. Jos sijoittaja pystyisi käyttämään CAPM: ää optimoidaksesi portfolion tuoton täydellisesti suhteessa riskiin, se olisi käyrässä, jota kutsutaan efektiiviseksi rajaksi, kuten seuraavassa kaaviossa esitetään.
Kuva Julie Bang © Investopedia 2019
Kaavio osoittaa, kuinka suuremmat odotetut tuotot (y-akseli) vaativat suuremman odotetun riskin (x-akseli). Nykyaikainen portfolionteoria ehdottaa, että riskitöntä korkoa alkaen salkun odotettu tuotto kasvaa riskin kasvaessa. Jokainen pääomamarkkinalinjaan (CML) sopiva salkku on parempi kuin mikä tahansa mahdollinen salkku oikealla puolella linjaa, mutta jossain vaiheessa teoreettinen salkku voidaan rakentaa CML: lle parhaalla mahdollisella tuotolla otettavalle riskille..
CML: ää ja tehokasta rajaa voi olla vaikea määritellä, mutta se kuvaa sijoittajille tärkeää konseptia: lisääntyneen tuoton ja lisääntyneen riskin välillä on kompromissi. Koska CML: ään sopivaa salkkua ei ole mahdollista rakentaa täydellisesti, sijoittajien on tavallisempaa ottaa liian paljon riskejä, kun he etsivät lisätuottoa.
Seuraavassa taulukossa on kaksi salkkua, jotka on rakennettu sopimaan tehokkaan rajan varrella. Portfolio A: n odotetaan tuottavan 8% vuodessa ja sen 10%: n keskipoikkeama tai riskitaso on. Salkun B odotetaan palauttavan 10% vuodessa, mutta sen poikkeama on 16%. Salkun B riski nousi odotettua tuottoa nopeammin.
Kuva Julie Bang © Investopedia 2019
Tehokas raja olettaa samat asiat kuin CAPM ja se voidaan laskea vain teoriassa. Jos salkku olisi olemassa tehokkaalla rajalla, se tarjoaisi maksimaalisen tuoton riskitasolleen. On kuitenkin mahdotonta tietää, onko salkku olemassa tehokkaalla rajalla vai ei, koska tulevaa tuottoa ei voida ennustaa.
Tämä riskin ja tuoton välinen kompromissi koskee CAPM: ää, ja tehokas rajakaavio voidaan järjestää uudelleen kuvaamaan yksittäisten omaisuuserien vaihtoa. Seuraavassa kaaviossa voit nähdä, että CML: tä kutsutaan nyt SML: ksi (Market Market Line). X-akselilla odotetun riskin sijasta käytetään osakekannan beetaa. Kuten kuvasta voi nähdä, kun beeta kasvaa yhdestä kahteen, myös odotettu tuotto kasvaa.
Kuva Julie Bang © Investopedia 2019
CAPM ja SML muodostavat yhteyden osakekannan beetaversioon ja sen odotettuun riskiin. Korkeampi beeta tarkoittaa enemmän riskiä, mutta salkku korkeita beetavarastoja voi olla jossain CML: ssä, jossa vaihto on hyväksyttävä, ellei teoreettinen ihanne.
Näiden kahden mallin arvoa pienentävät beetaa ja markkinaosapuolia koskevat oletukset, jotka eivät ole totta todellisilla markkinoilla. Esimerkiksi beetaa ei oteta huomioon markkinoiden epävakaamman osakkeen suhteellisen riskialtista, jolla on usein laskusuhdanteita, verrattuna toiseen osakkeeseen, jolla on yhtä korkea beeta, jolla ei ole samanlaista hinnanmuutosta negatiiviseen suuntaan..
CAPM: n käytännön arvo
Kun otetaan huomioon CAPM: n arvostelu ja sen käytön taustalla olevat oletukset salkunrakentamisessa, voi olla vaikea nähdä, kuinka se voisi olla hyödyllinen. CAPM: n käytöllä välineenä arvioida tulevaisuuden odotusten kohtuullisuutta tai suorittaa vertailuja voi kuitenkin olla jonkin verran arvoa.
Kuvittele neuvonantaja, joka on ehdottanut osakekannan lisäämistä salkkuun, jonka osakekurssi on 100 dollaria. Neuvonantaja perustelee hinnan CAPM: llä 13%: n diskonttokorolla. Neuvonantajan sijoituspäällikkö voi ottaa nämä tiedot ja verrata niitä yrityksen aikaisempaan tulokseen ja vertailukavereihin nähdäkseen, onko 13%: n tuotto kohtuullinen.
Oletetaan tässä esimerkissä, että vertaisryhmän suorituskyky viime vuosina oli hiukan parempi kuin 10%, kun taas tämän kannan tuotto oli jatkuvasti heikompaa 9%: n tuoton ollessa. Sijoituspäällikön ei tulisi ottaa neuvonantajan suositusta ilman perusteltua odotettavissa olevan tuoton kasvua.
Sijoittaja voi myös käyttää CAPM: n ja tehokkaan rajan käsitteitä arvioidakseen salkunsa tai yksittäisen osakekannan suorituskykyään muihin markkinoihin verrattuna. Oletetaan esimerkiksi, että sijoittajan salkku on tuottanut 10 prosenttia vuodessa kolmen viimeisen vuoden aikana tuoton (riskin) keskihajonnan ollessa 10 prosenttia. Markkinakeskiarvot ovat kuitenkin palanneet 10% kolmen viimeisen vuoden aikana ja 8%: n riski.
Sijoittaja voisi käyttää tätä havaintoa arvioidakseen uudelleen, kuinka heidän salkunsa rakennetaan ja mitkä osuudet eivät ehkä ole SML: ssä. Tämä voisi selittää, miksi sijoittajan salkku on CML: n oikealla puolella. Jos osuudet, jotka joko vetävät tuottoa tai ovat lisänneet salkun riskiä suhteettomasti, voidaan tunnistaa, sijoittaja voi tehdä muutoksia tuoton parantamiseksi.
Pääomavarojen hinnoittelumallin (CAPM) yhteenveto
CAPM käyttää nykyaikaisen portfolion teorian periaatteita määrittääkseen, onko arvopaperi oikeudenmukaisesti arvostettu. Se perustuu oletuksiin sijoittajien käyttäytymisestä, riski- ja tuotonjaosta ja markkinoiden perustekijöistä, jotka eivät vastaa todellisuutta. CAPM: n ja siihen liittyvän tehokkaan rajan taustalla olevat käsitteet voivat kuitenkin auttaa sijoittajia ymmärtämään odotetun riskin ja tuoton välisen suhteen, kun he tekevät parempia päätöksiä arvopapereiden lisäämisestä salkkuun.
