Value-at-risk (VaR) on laajalti käytetty mittari yhden sijoituksen tai sijoitussalkun sijoitusriskin heikkenemiseen. VaR antaa salkusta suurimman dollarin tappion tietyllä ajanjaksolla tietyllä luottamustasolla. Usein luottamusaste valitaan siten, että saadaan viitteitä häntäriskistä; toisin sanoen harvinaisten, äärimmäisten markkinatapahtumien riski.
Esimerkiksi VaR-laskelman perusteella sijoittaja voi olla 95% luottavainen, että 100 dollarin pääomasijoituksen suurin tappio yhdessä päivässä ei ylitä 3 dollaria. VaR (tässä esimerkissä 3 dollaria) voidaan mitata kolmella erilaisella menetelmällä. Jokainen menetelmä perustuu sijoitustuottojen jakauman luomiseen; Toisin sanoen, kaikille mahdollisille sijoitustuottoille osoitetaan tapahtumien todennäköisyys tietyllä ajanjaksolla. (Katso myös Johdanto riskiarvoon (VaR) .)
Kuinka tarkka on VaR?
Kun VaR-menetelmä on valittu, salkun VaR: n laskeminen on melko yksinkertainen tehtävä. Haasteena on arvioida toimenpiteen tarkkuus ja siten tuottojen jakautumisen tarkkuus. Mittauksen tarkkuuden tunteminen on erityisen tärkeää finanssilaitoksille, koska ne käyttävät VaR: ää arvioidakseen, kuinka paljon käteistä he tarvitsevat varatakseen mahdollisten tappioiden kattamiseksi. VaR-mallin epätarkkuudet voivat tarkoittaa, että laitoksella ei ole riittäviä varantoja, ja se voi johtaa merkittäviin tappioihin paitsi laitokselle myös mahdollisesti tallettajille, yksittäisille sijoittajille ja yritysasiakkaille. Äärimmäisissä markkinaolosuhteissa, kuten sellaisissa tilanteissa, joita VaR yrittää vangita, tappiot voivat olla riittävän suuria konkurssin aiheuttamiseksi. (Katso myös Mitä sinun on tiedettävä konkurssista. )
Kuinka varmentaa VaR-malli tarkkuuden suhteen
Riskienhallinnat käyttävät backtesting-tekniikkaa, jonka avulla määritetään VaR-mallin tarkkuus. Takatestaus sisältää lasketun VaR-mittauksen vertaamisen salkussa saavutettuihin todellisiin tappioihin (tai voittoihin). Taustatesti perustuu luotettavuustasoon, joka oletetaan laskelmassa. Esimerkiksi sijoittaja, joka laski yhden päivän VaR: n 3 dollaria 100 dollarin sijoituksesta 95%: n luotettavuudella, odottaa, että yhden päivän tappionsa portfoliossa ylittää 3 dollaria, vain 5% ajasta. Jos sijoittaja kirjaa todelliset tappiot yli 100 päivän aikana, tappio ylittäisi 3 dollaria tarkalleen viidellä näistä päivistä, jos VaR-malli on tarkka. Yksinkertainen backtest kerää todellisen tuoton jakauman verrattuna mallin tuoton jakautumiseen vertaamalla todellisten tappioiden poikkeusten osuutta odotettuun poikkeusten lukumäärään. Taustatesti on suoritettava riittävän pitkän ajanjakson ajan, jotta varmistetaan, että tosiasiallisia tuottohavaintoja on tarpeeksi todellisen tuotonjaon muodostamiseksi. Yhden päivän VaR-toimenpiteessä riskinhallinnat käyttävät tyypillisesti vähintään yhden vuoden ajanjakson jälkitestaukseen.
Yksinkertaisella takatestilla on suuri haitta: se riippuu käytetyn tuoton otoksesta. Harkitse uudelleen sijoittajaa, joka laski $ 3 yhden päivän VaR 95%: n luotettavuudella. Oletetaan, että sijoittaja suoritti backtestin yli 100 päivän ajan ja löysi tarkalleen viisi poikkeusta. Jos sijoittaja käyttää erilaista 100 päivän ajanjaksoa, poikkeuksia voi olla vähemmän tai enemmän. Tämä otosriippuvuus vaikeuttaa mallin tarkkuuden tarkistamista. Tämän heikkouden korjaamiseksi voidaan toteuttaa tilastollisia testejä, jotta saadaan parempaa tietoa siitä, onko vastatesti epäonnistunut vai läpäissyt.
Mitä tehdä, jos backtest epäonnistuu
Kun vastatesti epäonnistuu, on otettava huomioon useita mahdollisia syitä:
Väärä palautusjakelu
Jos VaR-menetelmässä oletetaan tuotonjakauma (esim. Normaali tuotonjako), on mahdollista, että mallijakauma ei sovi hyvin todelliseen jakautumiseen. Tilastollisia soveltuvuustestejä voidaan käyttää tarkistamaan, että mallijakauma sopii todettuihin tietoihin. Vaihtoehtoisesti voidaan käyttää VaR-menetelmää, joka ei vaadi jakeluoletusta.
Väärin määritetty VaR-malli
Jos VaR-malli kattaa esimerkiksi vain osakemarkkinariskin, kun taas sijoitussalkku on alttiina muille riskeille, kuten korkoriski tai valuuttariski, malli määritellään väärin. Lisäksi, jos VaR-malli ei pysty kaappaamaan riskien välistä korrelaatiota, sen katsotaan olevan väärin määritelty. Tämä voidaan korjata sisällyttämällä kaikki sovellettavat riskit ja niihin liittyvät korrelaatiot malliin. On tärkeää arvioida uudelleen VaR-malli aina, kun salkkuon lisätään uusia riskejä.
Todellisten tappioiden mittaus
Todellisten salkkutappioiden on oltava edustavia riskeistä, joita voidaan mallintaa. Tarkemmin sanottuna todellisissa tappioissa ei saa jättää palkkioita tai muita tällaisia kustannuksia tai tuloja. Tappioihin, jotka edustavat vain mallintaavia riskejä, viitataan "puhtaina tappioina". Ne, jotka sisältävät palkkiot ja muut vastaavat, tunnetaan "likaisina tappioina". Jälkitestaus on aina tehtävä puhtailla häviöillä, jotta voidaan varmistaa vertailu vertailun kannalta.
Muut näkökohdat
On tärkeää olla luottamatta VaR-malliin pelkästään sen takia, että se läpäisee vastapuheen. Vaikka VaR tarjoaa hyödyllistä tietoa pahimmassa tapauksessa riskialtistuksesta, se riippuu suuresti käytetystä tuotonjaosta, etenkin jakauman lopusta. Koska häntätapahtumat ovat niin harvinaisia, jotkut lääkärit väittävät, että kaikki yritykset mitata häntätodennäköisyyksiä historiallisen havainnon perusteella ovat luonnostaan virheellisiä. Reutersin mukaan "VaR tuli finanssikriisin jälkeen ankaraan kritiikkiin, koska monet mallit eivät pystyneet ennustamaan tappioiden suuruutta, jotka aiheuttivat monia suuria pankkeja vuosina 2007 ja 2008."
Syy? Markkinat eivät olleet kokenut vastaavaa tapahtumaa, joten sitä ei vangittu käytetyn jakelun päähän. Vuoden 2007 talouskriisin jälkeen kävi myös selväksi, että VaR-mallit eivät kykene kaappaamaan kaikkia riskejä; esimerkiksi perusriski. Näihin lisäriskeihin viitataan nimellä "riski ei VaR: ssa" tai RNiV.
Yrittäessään korjaamaan nämä puutteet, riskinhallinnat täydentävät VaR-mittaa muilla riskitoimenpiteillä ja muilla tekniikoilla, kuten stressitestauksella.
Pohjaviiva
Value-at-Risk (VaR) on mittari pahimmista tapauksista tietyn ajanjakson ajan tietyllä luotettavuustasolla. VaR: n mittaaminen riippuu sijoitustuottojen jakamisesta. Jotta voidaan testata, edustaako malli oikein todellisuutta, voidaan suorittaa jälkitestaus. Epäonnistunut backtest tarkoittaa, että VaR-malli on arvioitava uudelleen. Taustatestiä läpäisevää VaR-mallia tulisi kuitenkin edelleen täydentää muilla riskitoimenpiteillä VaR-mallinnuksen puutteiden vuoksi. (Katso myös Kuinka laskea sijoitetun pääoman tuotto. )
