Suhteellinen arvostus on yksinkertainen tapa löytää halpoja yrityksiä, joilla on vahvat perustekijät. Sijoittajat käyttävät sellaisenaan vertailevia kertoimia, kuten hinta-voitto-suhdetta (P / E), yrityskerrointa (EV / EBITDA) ja hinta / kirjanpito-suhdetta (P / B) koko ajan arvioidakseen yritysten suhteellista arvoa ja tulosta sekä tunnistaa osto- ja myyntimahdollisuudet. Ongelmana on, että vaikka suhteellinen arvostaminen on nopeaa ja helppoa käyttää, se voi olla ansa sijoittajille.
Mikä on suhteellinen arvostus?
Suhteellisen arvostuksen taustalla oleva käsite on yksinkertainen ja helppo ymmärtää: yrityksen arvo määritetään suhteessa siihen, kuinka samanlaiset yritykset hinnoitellaan markkinoilla.
Näin tehdään suhteellisen arvonmääritys pörssiyhtiölle:
- Luo luettelo vertailukelpoisista yrityksistä, usein alan vertaisyrityksistä, ja hanki niiden markkina-arvot. Muunna nämä markkina-arvot vertailukelpoisiksi kaupankäynnin kertoimiksi, kuten P / E, P / B, yritysarvo myyntiin ja EV / EBITDA-kertoimet.Vertaile yrityksen moninkertaistaa vertailukumppaneiden kanssa arvioidakseen, onko yritys yli- vai aliarvostettu.
Ei ihme, että suhteellinen arvostus on niin yleistä. Avaintiedot - mukaan lukien toimialamittarit ja kerrannaiset - ovat helposti saatavissa sijoituspalveluista, kuten Reuters ja Bloomberg. Lisäksi laskelmat voidaan suorittaa vähemmän oletuksia ja vähemmän vaivaa kuin hienoja arvostusmalleja, kuten diskontatun kassavirran analyysi (DCF).
(Lisätietoja on diskontatun kassavirran kartoitus .)
Varo suhteellista arvostusloukkua
Suhteellinen arvostaminen on ehkä nopeaa ja helppoa. Mutta koska se perustuu mihinkään muuhun kuin satunnaisiin havaintoihin moninkertaisista, se voi helposti mennä pieleen.
Harkitse tunnettua yritystä, joka yllättää markkinoita erittäin vahvoilla tuloilla. Sen osakekurssi tekee ansaitsevasti suuren harppauksen. Itse asiassa yrityksen arvo nousee niin paljon, että sen osakkeet käyvät pian kaupassa P / E: llä, joka on dramaattisesti korkeampi kuin muiden teollisuuden toimijoiden. Pian sijoittajat kysyvät itseltään, näyttävätkö muiden toimialan toimijoiden kertoimet halvemmalla kuin ensimmäisen yrityksen. Loppujen lopuksi nämä yritykset ovat samalla toimialalla, eikö niin?
Jos ensimmäinen yritys myy nyt niin monta kertaa enemmän kuin ansaitsee, niin muiden yritysten pitäisi käydä kauppaa vertailukelpoisella tasolla, eikö niin? Ei välttämättä. Yritykset voivat käydä kauppaa halvemmalla kuin useampien kertojen parissa monista syistä. Toki, joskus se johtuu siitä, että markkinoilla ei ole vielä löydetty yrityksen todellista arvoa, mikä tarkoittaa, että yritys edustaa ostomahdollisuutta. Muina aikoina sijoittajien on kuitenkin parempi olla poissa. Kuinka usein sijoittaja tunnistaa yrityksen, joka näyttää todella halvalla vain huomatakseen, että yritys ja sen liiketoiminta ovat kärjessä?
Vuonna 1998, kun Kmartin osakekurssi laskettiin, siitä tuli joidenkin sijoittajien suosikki. He eivät voineet miettiä, kuinka suorasti halpoja vähittäiskaupan jättiläisen osakkeita oli verrattu korkeamman arvostuksen vertaisten Walmartin ja Targetin osakkeisiin. Ne Kmart-sijoittajat eivät huomanneet, että liiketoimintamalli olisi perusteellisesti virheellinen. Yhtiön tulot jatkoivat laskuaan, ja ne olivat ylikuormitettuja velkoilla, mikä johti Kmartin konkurssiin vuonna 2002.
Sijoittajien on oltava varovaisia osakkeiden kanssa, jotka julistetaan "edullisiksi". Useimmiten väite aliarvostettujen osakkeiden ostamisesta ei ole se, että yrityksellä on vahva tase, erinomaiset tuotteet tai kilpailuetu. Ongelmana on, että yritys saattaa näyttää aliarvostetulta, koska se käy kauppaa yliarvostetulla sektorilla. Tai, kuten Kmartilla, yrityksellä voi olla luontaisia puutteita, jotka oikeuttavat pienemmän kerrannaisen.
Kertomukset perustuvat mahdollisuuteen, että markkinat voivat tällä hetkellä tehdä vertailevan analyysivirheen, olipa kyse yliarvostamisesta tai aliarvostuksesta. Suhteellisen arvon ansa on yritys, joka näyttää edulliselta verrattuna vertailukumppaneihin, mutta ei ole. Sijoittajat voivat saada niin kiinni monikertaan, että he eivät huomaa taseen, historiallisten arvojen ja mikä tärkeintä, liiketoimintasuunnitelman perustavanlaatuisia ongelmia.
Suorita kotitehtäväsi ansojen välttämiseksi
Avain vapautumiseen suhteellisista arvo-ansoista on ylimääräinen kotitehtävä. Sijoittajien haasteena on havaita ero yritysten välillä ja selvittää, ansaitseeko yritys korkeamman vai pienemmän moninkertaisen verrattuna ikäisensä.
Ensinnäkin sijoittajien tulisi olla erityisen varovaisia valitessaan vertailukelpoisia yrityksiä. Ei riitä, että valitset saman alan yritykset tai yritykset. Sijoittajien on myös tunnistettava yritykset, joilla on samanlaiset perustiedot.
"Arvaation pimeä puoli" (2001) -kirjailija Aswath Damadoran väittää, että kaikki vertailukelpoisten yritysten väliset perustavanlaatuiset erot, jotka saattavat vaikuttaa yritysten kertoimiin, on analysoitava perusteellisesti suhteellisessa arvostuksessa. Kaikissa yrityksissä, jopa samoilla toimialoilla, on ainutkertaisia muuttujia - kuten kasvu, riski ja kassavirta -, jotka määrittävät useita. Esimerkiksi Kmart-sijoittajille olisi ollut hyötyä tutkimalla, kuinka sellaiset perustekijät kuin tulojen kasvu ja konkurssiriski muutetaan kaupankäynnin moninkertaisiksi alennuksiksi.
Seuraavaksi sijoittajat selvittävät hyvin, kuinka moninkertainen muotoillaan. On välttämätöntä, että kerrannaisvaikutus määritetään johdonmukaisesti vertailtavissa yrityksissä. Muista, että jopa tunnetut kertoimet voivat vaihdella merkityksessään ja käytössään.
Oletetaan esimerkiksi, että yritys näyttää kallialta verrattuna vertaisiin verrattuna hyvin käytettyyn P / E-kertoimeen. Laskuri (osakekurssi) on määritelty löysästi. Vaikka laskurissa käytetään tyypillisesti nykyistä osakehintaa, on sijoittajia ja analyytikoita, jotka käyttävät keskimääräistä hintaa edellisvuodesta.
Nimittäjässä on myös paljon vaihtoehtoja. Tulos voi olla viimeisimmän vuosikertomuksen, viimeisimmän raportoidun vuosineljänneksen tulos tai ennakoidun tuloksen seuraavalle vuodelle. Tulos voidaan laskea liikkeellä olevilla osakkeilla tai se voidaan laimentaa kokonaan. Se voi sisältää myös satunnaisia eriä. Olemme aiemmin nähneet, että ilmoitetut tulot jättävät yrityksille runsaasti tilaa luovaan kirjanpitoon ja manipulointiin. Sijoittajien on selvitettävä yrityskohtaisesti, mitä moninkertainen tarkoittaa.
Pohjaviiva
Sijoittajat tarvitsevat kaikki välineet, joihin he pääsevät saamaankseen aikaan kohtuullisen arvion yrityksen arvosta. Täynnä ansoja ja sudenkuoppia, suhteellista arvostusta on käytettävä yhdessä muiden työkalujen, kuten DCF: n, kanssa, jotta voidaan määrittää tarkemmin, kuinka paljon yrityksen osakkeet ovat todella arvokkaita.
(Lisätietoja lukemiseksi, Johdanto perusanalyysiin .)
