Vuonna 1988 tuolloin Fedin hallituksen puheenjohtaja Alan Greenspan totesi: "Monien osakejohdannaisten kriitikot eivät ymmärrä, että näiden instrumenttien markkinat ovat kasvaneet niin suuriksi, ei niukan myynti kampanjan vuoksi, vaan koska ne tarjoavat taloudellista arvoa käyttäjilleen."
Mutta kaikilla ei ollut hyvää tunnetta tästä rahoitusvälineestä. Yrityksen puheenjohtaja ja toimitusjohtaja Warren Buffett ilmaisivat vuonna 2002 Berkshire Hathaway -kirjeessään osakkeenomistajille huolensa johdannaisista ja viittasivat niihin "joukkotuhoaseisiin", termiin, jonka George W. Bush suosinut kuvaamaan ydinaseita. Kuinka on mahdollista, että kahdella viisaalla, hyvin arvostetulla finanssiprofiililla voi olla niin erilaisia mielipiteitä? Valitettavasti tämä ei ole kysymys yksinkertaisella vastauksella.
Buffettin näkökulman tarina
Buffettin näkemys on saattanut johtaa hänen omaan kokemukseensa jokaisesta johdannaistehtävästä, jonka hän peri Berkshiren vuonna 1998 tekemän 22 miljardin dollarin oston myötä General Reinsurance Corporationista (tuolloin suurin Yhdysvaltain kiinteistö- ja vahinkovakuutusyhtiö). Yleisen jälleenvakuutuksen osto sisälsi myös 82% maailman vanhimman jälleenvakuuttajan, Kölnin jälleenvakuutuksen osakekannasta. Kauppa edusti jälleenvakuutusta ja kaikkien vakuutuslinjojen toimintaa 124 maassa. Se oli näennäisesti erinomainen strateginen pyrkimys globalisaation kannalta, ja se ilmoitettiin seuraavana rajana.
General Reinsurance Securities, vuonna 1990 perustetun General Reinsurance -yrityksen tytäryhtiö, oli johdannaismyyjä, joka oli sidottu maailmanlaajuisiin rahoitusmarkkinoihin. Valitettavasti tällä suhteella oli ennakoimattomia seurauksia. Buffett halusi myydä tytäryhtiön, mutta hän ei löytänyt sopivaa vastapuolta (ostajaa). Joten hän päätti sulkea sen, mikä oli helpompaa sanoa kuin tehdä, koska tämä päätös vaati häntä purkamaan tytäryrityksen johdannaisasemat. Hän vetoaa tähän harkitsemattomaan tehtävään pääsyyn helvettiin väittäen, että johdannaisten asemat olivat "helppo päästä ja melkein mahdotonta poistua". Seurauksena oli, että yleisen jälleenvakuutuksen ennakkomaksutappio oli 173 miljoonaa dollaria vuonna 2002.
Buffettin osakkeenomistajille vuonna 2002 lähettämässä kirjeessä hän kuvaa johdannaisia "aikapommiksi" kaikille osapuolille. Hän lieventää tätä väitettä sanomalla, että tämä yleistys ei ehkä ole järkevä, koska johdannaisten valikoima on niin suuri. Hänen halveksittavat kommenttinsa perimistä erityisistä johdannaisista vaikuttavat kohdistuvan niihin, jotka luovat valtavan vipuvaikutuksen ja osallistuvat vastapuoliriskiin.
Johdannaiset selitetty
Laajimmassa merkityksessä johdannaiset ovat mitä tahansa rahoitussopimuksia, joiden arvo johdetaan kohde-etuuksista. Tämä lyhyt määritelmä ei kuitenkaan oikeastaan anna oikeaa kuvaa siitä, mikä johdannainen on tai mikä se voisi olla. Todellisuudessa nämä instrumentit johtavat mittakaavan yksinkertaisimmasta osto-optiosta, joka on ostettu henkilökohtaisen osakekannan suojaamiseksi, hienostuneimpaan, dynaamisimpaan, taloudellisesti suunnitellumpaan, vaihdettuun, kuristuneeseen ja rajattuun bitti- ja kappalepakettiin. Johdannaismarkkinat ovat suuret (noin 516 biljoonaa dollaria vuonna 2008), ja niiden kasvu oli erittäin nopeaa 90-luvun lopulla ja 2000-luvun alkupuolella. Sellaisena on vakava virhe jättää johdannaisen määritelmä vain joukkotuhoaseen taloudelliseksi aseeksi käsittelemättä sitä, mikä saa jotkut johdannaiset kuulumaan tähän luokkaan, kun taas toiset ovat yhtä yksinkertaisia kuin talonomistajien vakuutusten ostaminen. On otettava huomioon SEC: n entisen puheenjohtajan Arthur Leavittin vuoden 1995 varoitus, jonka mukaan "johdannaiset ovat jotain sähköä; vaarallisia, jos niitä käsitellään väärin, mutta joissa on mahdollisuus tehdä hyvää".
Buffettin profetia
Siitä lähtien, kun Buffett viittasi johdannaisiin ensin "joukkotuhoaseiden taloudellisista aseista", mahdollisten johdannaiskuplien arvo on kasvanut arviolta 100 biljoonasta dollarista 516 biljoonaan dollariin vuonna 2008, pankkitutkimuksen viimeisimmän tutkimuksen mukaan. Lisäksi vuotta 2008 leimasi Société Généralen Jerome Kervielin järjestämässä maailman historian suurimmista pankkipetoksista johdannaiskaupan kautta (3, 6 miljardin punnan tappio). Tämä tekee aikaisemmista vilpillisten kauppiaiden tapahtumista vaaleita verrattuna:
- Nick Leeson Barings Bankissa vuonna 1995 (791 miljoonan punnan tappio ja työnantajan konkurssi) National Westminster Bank PLC vuonna 1997 (125 miljoonan dollarin tappio) John Rusniak Allied Irish Bankissa vuonna 2002 (691 miljoonan dollarin tappio) David Bullen ja kolme muuta kauppiaat National Australia Bank -pankissa vuonna 2004 (360 miljoonan dollarin tappio)
Jopa muilla johdanna-areenoilla panokset näyttävät kasvavan yhtä huolestuttavalla nopeudella. Esimerkiksi Kalifornian Orange County menetti 1, 7 miljardia dollaria vuonna 1994 lainoistaan ja johdannaisista, joita käytettiin sijoitusrahastonsa laajentamiseen, ja Long Term Capital Management menetti 5 miljardia dollaria vuonna 1998.
Taloudellinen huijaus Helppo tehdä
Buffett viittaa johdannaisten raportoinnin vaaroihin taseessa ja sen ulkopuolella. Markkina-arvoinen kirjanpito on arvopapereiden ostoon ja myyntiin osallistuvan yrityksen kirjanpitolaillinen muoto Yhdysvaltain sisäisen tulolain 475 §: n mukaisesti. Markkina-arvolaskennassa omaisuuserän kaikki nykyiset ja tulevat diskontatut nettokassavirrat. virtauksia pidetään taseessa luottoina. Tämä kirjanpitomenetelmä oli yksi monista asioista, jotka vaikuttivat Enron-skandaaliin.
Monet ihmiset syyttävät Enron-skandaalin kokonaan kirjojen keittämiseen tai kirjanpitopetoksiin. Itse asiassa markkinoille merkitseminen tai "merkitseminen myyttiin", kuten Buffett niin osuvasti kastoi sen, on myös tärkeä rooli Enronin tarinassa. Markkinakohtainen kirjanpito ei ole laitonta, mutta se voi olla vaarallinen.
Buffett ehdottaa, että monentyyppiset johdannaiset voivat tuottaa tuloja, jotka ovat usein törkeästi yliarvioituja. Tämä johtuu siitä, että niiden tulevaisuuden arvot perustuvat arvioihin; tämä on ongelmallista, koska ihmisluonnon on olla optimistinen tulevaisuuden tapahtumien suhteen. Lisäksi virhe voi johtua myös siitä, että jonkun korvaus voi perustua noihin ruusuisiin ennusteisiin, mikä tuo motiiveihin ja ahneuteen liittyviä kysymyksiä.
Yleisen jälleenvakuutuksen purkautuminen
Buffet antoi päivityksen yleisestä jälleenvakuutustilanteesta osakkeenomistajilleen lähettämissään kirjeissä 2003, 2004 ja 2005. Buffett kertoi vuoden 2006 kirjeessään ilmoittavansa mielellään, että kyseessä on viimeinen keskustelu yleisen jälleenvakuutuksen johdannaisten väärinkäytöksistä, jotka vuodesta 2008 olivat maksaneet Berkshirelle 409 miljoonaa dollaria kumulatiiviset verot ennen veroja. Vuoden 2007 kirjeessään Buffett ilmoitti, että Berkshirellä oli 94 johdannaissopimusta ja vain muutama jäljellä oleva asema yleisestä jälleenvakuutuksesta. Niihin sisältyi 54 sopimusta, joissa BK: n oli suoritettava maksuja, jos tietyt korkean tuoton joukkovelkakirjalainat laiminlyödään, ja toisen ryhmän lyhyitä eurooppalaisia myyntioptioita neljään osakeindeksiin (S&P 500 ja kolme ulkomaista indeksiä). Buffett painotti, että kaikilla näillä johdannaispositioilla ei ole vastapuoliriskiä ja että voittojen ja tappioiden kirjanpito on avointa. Hän viittasi johdannaisiin, jotka olivat laajassa arvossa tiettyjen sijoitusstrategioiden helpottamiseksi.
Tietääkö kukaan tätä kanin reikää?
Voisiko Buffett, yksi maailman rikkaimmista miehistä ja sijoituskuvake, tulevaisuuden, jota muut päättivät sivuuttaa? Sano mitä teet Buffettin kansanmielisestä suhtautumisesta rahoitukseen, lopullinen asia on, että hän on ylittänyt melkein kaikki sijoittajat elossa kasvaessaan yrityksestänsä yhdeksi maailman suurimmista yrityksistä. Jesse Eisinger esittää maaliskuussa 2007 Condé Nast Portfolio -artikkelissaan kysymyksen: "Jos Warren Buffett ei pysty selvittämään johdannaisia, voiko kukaan?" Markkinat ovat muuttuneet huomattavasti monimutkaisemmiksi vain viimeisen 100 vuoden aikana, ja ne yhdistyvät yhä enemmän tavoilla, joita sääntelijät ja jopa korkeimman taloudellisen tason ihmiset kokevat ymmärtää. Valtiovarainministeri Henry Paulson vahvisti tämän näkemyksen 14. maaliskuuta 2008 päivätyssä televisioidussa lausunnossaan likviditeettiä koskevista kysymyksistä Bear Stearnsissa. Näiden laajojen rahoitusgalaksejen läpi kulkevat sitovat langat ovat johdannaisia, ja Wall Streetin valoisimmat mielet huolestuttavat heidän toimintaansa - etenkin kun osakemarkkinat ympäri maailmaa muuttuvat arvaamattomammiksi ja monimutkaisemmiksi.
Pohjaviiva
Buffettin vuoden 2002 kuvaus johdannaisista joukkotuhoaseiden taloudellisina aseina on saattanut olla enemmän ennustetta kuin kukaan olisi voinut tuohon aikaan toteuttaa. Tärkeintä on, että johdannaisia on monen tyyppisiä; ne eivät ole kaikki yhtä tuhoisia. Siksi on erittäin tärkeää ymmärtää tarkalleen, mistä on tekemisissä, ennen kuin älykäs arviointi voidaan tehdä.
