Oletko koskaan lukenut kirjan, jonka on kirjoittanut entinen Wall Street -kauppias? Kuten kauppias, joka työskenteli sijoituspankissa jossain vaiheessa uransa aikana? Viesti on aina sama. Jos sijoituspankeilla ei olisi asiakkaita, heitä ei olisi olemassa. Se saattaa kuulostaa loogiselta, mutta asia on, että sijoituspankit eivät luota sijoituksiinsa liiketoiminnan jatkamiseen. He luottavat varoihisi, joihin luotat sijoittamiseen.
Tämä tarkoittaa, että sijoituspankit ovat monin tavoin myynti- ja markkinointikoneita, jotka on omistettu erottamaan teidät rahastasi heidän tuotteillaan. Ja markkinointityrummit ovat lyöneet myöhästyneitä ylityöhön erityisesti yhdellä tuotteella. Se on jäsennelty huomautus, ja se mainostaa kykyään hyötyä erinomaisesta osakemarkkinoiden suorituskyvystä ja samalla suojata huonoa markkinoiden suorituskykyä.
Tavalliselle sijoittajalle strukturoidut setelit ovat täysin järkeviä. Kuka ei haluaisi ylösalaisin tapahtuvaa suojaa? Mitä ei paljasteta, on, että suojan kustannukset ovat yleensä suuremmat kuin hyöty. Mutta se ei ole ainoa riski, jonka otat strukturoidulla huomautuksella. Katsotaanpa tarkemmin näitä olentoja.
Mikä on jäsennelty huomautus?
Strukturoitu velkakirja on velkavelka - pohjimmiltaan kuten liikkeeseenlaskijan sijoituspankin IOU - sulautettu johdannainen; toisin sanoen, se sijoittaa varoihin johdannaisinstrumenttien kautta. Esimerkiksi viiden vuoden joukkovelkakirjalaina optiosopimuksella. Strukturoidulla setelillä voidaan seurata osakekoria, yksittäistä osaketta, osakeindeksiä, hyödykkeitä, valuuttoja, korkoja ja paljon muuta. Esimerkiksi, sinulla voi olla jäsennelty huomautus, joka johtaa sen suorituskyvyn S&P 500 -indeksistä, S&P Emerging Market Cores -indeksistä tai molemmista. Yhdistelmät ovat melkein rajattomia, kunhan ne sopivat konseptiin: hyödyntää omaisuuserän ylösalaispotentiaalia rajoittaen samalla myös altistumista sen heikentymiselle. Jos sijoituspankit voivat myydä sen, ne tekevät melkein mitä tahansa cocktaileja, joista voit unohtaa.
Mitkä ovat jäsenneltyjen muistiinpanojen edut?
Sijoituspankit mainostavat, että strukturoidut setelit antavat sinun monipuolistaa tiettyjä sijoitustuotteita ja arvopapereita sen lisäksi, että tarjotaan yleinen omaisuuden hajauttaminen. Toivon, että kukaan ei usko tämän olevan järkevää, koska ei. On olemassa sellainen asia kuin liiallinen monipuolistaminen, ja on sellainen asia kuin turha monipuolistaminen. Jäsennellyt muistiinpanot ovat jälkimmäisiä.
Sijoituspankit mainostavat myös usein, että strukturoidut setelit antavat pääsyn omaisuusluokkiin, jotka ovat vain laitosten käytettävissä tai keskimääräisen sijoittajan vaikeita. Mutta nykypäivän sijoitusympäristössä on helppo sijoittaa melkein mihin tahansa sijoitusrahastojen, pörssiyhtiöiden (ETF), pörssiyhtiöiden (ETN) ja muiden kautta. Katsotko lisäksi, että sijoittaminen monimutkaiseen johdannaiskokonaisuuteen (strukturoidut velkakirjat) on helppo saatavissa?
Ainoa järkevä etu on, että jäsennellyillä seteleillä voi olla räätälöityjä voittoja ja vastuita. Jotkut setelit mainostavat sijoitetun pääoman tuottoa pienellä tai ilman lainkaan pääriskiä. Muut lainat tarjoavat korkean tuoton valikoiman sidotuilla markkinoilla pääsuojauksella tai ilman. Silti muissa muistiinpanoissa ei tarvita vaihtoehtoja korkeampien satojen tuottamiseksi matalan tuoton ympäristössä. Riippumatta mielikuvituksestasi, johdannaiset antavat strukturoitujen vekselien olla yhdenmukaisia minkä tahansa tietyn markkinan tai taloudellisen ennusteen kanssa.
Lisäksi luontainen vipu mahdollistaa, että johdannaisen tuotot ovat korkeammat tai pienemmät kuin niiden kohde-etuut. Tietysti on oltava kompromisseja, koska etuuden lisääminen yhdestä paikasta vähentää hyötyä jossain muualla. Kuten epäilemättä tiedät, ilmaista lounasta ei ole olemassa. Ja jos olisi sellainen asia, sijoituspankit eivät varmasti jakaisi sitä kanssasi.
Mitkä ovat jäsenneltyjen muistiinpanojen haitat?
- Luottoriski
Jos sijoitat strukturoituun velkakirjaan, sinun on tarkoitus pitää eräpäivään asti. Se kuulostaa teoriassa hyvältä, mutta tutkitko lainan liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuutta? Kuten minkä tahansa IOU: n, lainan tai muun tyyppisen velan tapauksessa, otat riskin siitä, että liikkeeseen laskeva sijoituspankki voi joutua vaikeuksiin ja menettää velvollisuutensa. Jos näin tapahtuu, taustalla olevilla johdannaisilla voi olla positiivinen tuotto, ja lainat voivat silti olla arvottomia - mikä on juuri sitä, mitä sijoittajille tapahtui Lehman Brothersin strukturoiduissa velkakirjoissa (katso tapaustutkimus: Lehman Brothersin romahtaminen .). Strukturoitu liite lisää kerroksen luottoriskiin markkinariskin lisäksi. Ja älä koskaan oleta, että vain koska pankki on iso nimi, riskiä ei ole. Likviditeetin puute
Strukturoidut setelit käyvät kauppaa jälkimarkkinoilla harvoin liikkeeseenlaskun jälkeen, mikä tarkoittaa, että ne ovat rangaistavasti, sitovasti epälikvidit. Jos joudut poistumaan mistä tahansa henkilökohtaisesta syystä - tai koska markkinat kaatuvat - ainoa vaihtoehto aikaisin poistumiseen on myydä alkuperäiselle liikkeeseenlaskijalle ja kyseinen alkuperäinen liikkeeseenlaskija tietää, että olet sidoksissa. Siksi alkuperäinen liikkeeseenlaskija ei anna sinulle hyvää hintaa - olettaen, että he ovat halukkaita tai kiinnostuneita tarjouksen tekemisestä. Virheellinen hinnoittelu
Koska strukturoidut setelit eivät käy kauppaa liikkeeseenlaskun jälkeen, tarkan päivittäisen hinnoittelun todennäköisyys on erittäin pieni. Hinnat lasketaan yleensä matriisin avulla, joka on hyvin erilainen kuin substanssiarvo. Matriisin hinnoittelu on pohjimmiltaan paras arvaus -lähestymistapa. Ja kenen luulet saavan arvata? Oikea - alkuperäinen liikkeeseenlaskija.
Muut riskit, jotka sinun on tiedettävä
Soitto- riski on toinen tekijä, josta monet sijoittajat jättävät huomiotta. Joidenkin jäsenneltyjen joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlaskija voi lunastaa joukkovelkakirjalainan ennen eräpäivää hinnasta riippumatta. Tämä tarkoittaa, että on mahdollista, että sijoittaja pakotetaan saamaan hinta, joka on selvästi alle nimellisarvon.
Riskit eivät lopu tähän. Sinun on myös otettava huomioon verokerroin. Koska strukturoituja velkakirjoja pidetään velkainstrumenttien maksuna, sijoittajat ovat vastuussa vuosittaisten verojen maksamisesta, vaikka laina ei ole vielä saavuttanut eräpäiväänsä eikä heillä ole rahaa. Lisäksi kun niitä myydään, niitä käsitellään tavallisina tuloina, ei myyntivoitona (tai -tappiona).
Hintaan mennessä todennäköisesti yli maksetaan strukturoidusta velkakirjasta, joka liittyy liikkeeseenlaskijan myynti-, jäsennys- ja suojauskustannuksiin.
Verhon takaisin vetäminen
Entä jos et välitä luottoriskistä, hinnoittelusta tai likviditeetistä? Ovatko jäsennellyt setelit paljon? Koska jäsennellyt setelit ovat erittäin monimutkaisia ja monimuotoisia, rajoitamme keskittymisen tavallisimpaan tyyppiin, puskuroituun palautettuun parannettuun seteliin (BREN). Puskuroitu tarkoittaa, että se tarjoaa jonkin verran, mutta ei täydellistä haittapuolta. Tuotolla parannettu tarkoittaa, että se hyödyntää markkinoiden tuottoa ylösalaisin. BREN: n katsotaan olevan ihanteellinen sijoittajille, jotka ennustavat heikkoa markkinoiden kehitystä, mutta ovat myös huolissaan markkinoiden laskusta. Se kuulostaa melkein liian hyvältä ollakseen totta, mikä tietysti on.
Hyvä esimerkki on MSCI Emerging Markets -indeksiin liitetty BREN. Tämä erityinen arvopaperi on 18 kuukauden joukkovelkakirjalaina, joka tarjoaa 200%: n vipuvaikutuksen ylösalaisin, 10%: n puskurin negatiivisella puolella ja tuoton enimmäismäärä on 24%. Esimerkiksi ylösalaisin, jos 18 kuukauden jakson hintaindeksi olisi ollut 10%, lainan palautettaisiin 20%. 24%: n enimmäismäärä tarkoittaa, että enimmäismäärä, jonka voit tehdä setelille, on 24% riippumatta siitä, kuinka korkealle indeksi menee. Haittapuoli, jos hintaindeksi olisi laskenut -10%, seteli olisi tasainen ja palauttaisi 100% pääomasta. Jos hintaindeksi olisi laskenut 50%, laina laskee 40%. Myönnän, että kuulostaa melko tylyltä hyvältä - kunnes huomioit rajan ja osinkojen poissulkemisen. Seuraava kaavio kuvaa, kuinka tämä arvopaperi olisi toiminut vertailuarvoonsa verrattuna joulukuusta 1988 vuoteen 2009.
Kuva 1: MSCI kehittyvien markkinoiden hintaindeksi verrattuna BREN: n tulokseen 1988-2009
Huomaa ensin alue, jolla on merkintä "Rajoitettu!" kaaviossa, joka osoittaa kuinka monta kertaa 24%: n enimmäismäärä rajoitti setelin tehokkuutta vertailuarvoon nähden. Esimerkiksi helmikuussa 2000 päättyneen indeksin 18 kuukauden tuotto oli 107, 1%, kun taas lainan yläraja oli 24%. Toiseksi, huomaa alueet, jotka on merkitty "Suoja?". Katso kuinka pieni puskuri pystyi suojaamaan haittapuolia menetykseltä? Esimerkiksi syyskuun 2001 päättyneen indeksin 18 kuukauden tuotto oli -49, 7% verrattuna lainan ollessa -39, 7% johtuen 10%: n puskurista. Kyllä, seteli meni paremmin, mutta -39, 7%: n pudotus tuskin näyttää suojaavan negatiivisia puolia. Vielä tärkeämpää on se, että nämä kaksi jaksoa osoittavat, että seteli luopui 83, 1%: sta (107, 1% - 24%) säästääkseen 10%: n heikkenemisestä, mikä vaikuttaa melko huonolta kaupalta.
Muista, että liitetieto perustuu MSCI Emerging Marketsin hintaindeksiin, joka ei sisällä osinkoja. Jos sijoittaisit suoraan MSCI Emerging Markets -indeksiin sijoitusrahaston tai ETF: n kautta, sijoittaisit nämä osingot uudelleen 18 kuukauden aikana. Tämä on valtava kauppa, josta vähittäissijoittaja on useimmiten huomaamatta ja jonka sijoituspankit tuskin mainitsevat. Esimerkiksi nousevan hintaindeksin keskimääräinen 18 kuukauden tuotto vuosien 1988 ja syyskuun 2009 välillä on 18%. Kehittyvän kokonaistuoton indeksin (hintaindeksi, mukaan lukien osingot) keskimääräinen 18 kuukauden tuotto on 22, 4%. Joten oikea strukturoidun vekselin suorituskyvyn vertailu ei ole hintaindeksin, vaan kokonaistuoton indeksin kanssa.
Lopuksi meidän on ymmärrettävä, kuinka paljon heikentävää suojaa 10%: n puskuri tarjosi, ottaen huomioon, kuinka suuri osa ylösalaisista luovuttiin. Kun tarkastellaan lokakuun 1988 ja syyskuun 2009 välistä ajanjaksoa, puskuri olisi säästänyt sinulle vain keskimäärin 6, 6%, ei 10%. Miksi? Osingot vähentävät puskurin arvoa. Esimerkiksi 18 kuukauden jaksolla, joka päättyi heinäkuuhun 2001, MSCI Emerging Total Return Index oli -36, 4%, MSCI Emerging Price Index oli -38, 6% ja strukturoitu laina oli siten -28, 6%. Joten näiden 18 kuukauden aikana 10%: n puskurin arvo oli vain 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), verrattuna vain suoraan sijoittamiseen indeksiin.
Pohjaviiva
Strukturoidut vekselit ovat monimutkaisia, eikä niitä aina suunnitella olevan keskimääräisen yksittäisen sijoittajan etujen mukaisia. Riski / hyöty -suhde on yksinkertaisesti huono. Sijoituspankkien tarjoamat piirustukset ja esimerkit korostavat ja liioittelevat parhaita ominaisuuksia, mutta korostavat samalla rajoituksia ja haittoja. Totuus on, että historiallisella perusteella näiden noottien heikentynyt suoja on rajoitettua ja samalla ylösalaisuuteen kohdistuva potentiaali on rajoitettu. Lisää nyt se tosiseikka, että osinkoja ei ole, jotka auttavat lievittämään laskun kipua.
Jos valitset joka tapauksessa strukturoidut setelit, muista tutkia palkkiot ja kustannukset, arvioitu arvo, maturiteetti, onko puheluominaisuutta, maksusuoritusrakenne, verovaikutukset ja liikkeeseenlaskijan luottokelpoisuus.
