Suurin osa sijoittajista välttää yrityksiä arvostaa rahoitusyrityksiä niiden monimutkaisuuden vuoksi. Useat suoraviivaiset arvostustekniikat ja muuttujat voivat kuitenkin auttaa heitä päättämään nopeasti, onko syventäminen arvostustyöhön vaivan arvoista. Nämä suoraviivaiset tekniikat ja muuttujat koskevat myös vakuutusyhtiöitä, vaikka on olemassa myös joukko tarkempia toimialan arvostustoimenpiteitä.
Lyhyt johdanto vakuutukseen
Vakautusyrityksen käsite on melko suoraviivainen. Vakuutusyhtiö yhdistää vakuutukset, jotka asiakkaat maksavat vahingonkorvauksen korvaamiseksi. Tämä menetysriski voi koskea monia eri alueita, mikä selittää, miksi terveys-, henki-, omaisuus- ja vahinkovakuutuksia (P&C) ja erikoislinjaa (epätavallisempia vakuutuksia, joissa riskejä on vaikeampi arvioida) vakuutuksenantajia on. Vakuuttajana olemisen vaikea osa on arvioida oikein tulevaisuuden vakuutuskorvaukset ja asettaa vakuutusmaksut tasolle, joka kattaa nämä korvaukset ja jättää osakkeenomistajille runsaasti voittoa.
Edellä mainittujen ydinvakuutustoimintojen lisäksi vakuutuksenantajat hoitavat ja hallinnoivat sijoitussalkkuja. Näiden salkkujen varat tulevat voittojen sijoittamisesta uudelleen (kuten ansaitut vakuutusmaksut, joissa vakuutusmaksua pidetään, koska vakuutusta ei tapahtunut vakuutuksen voimassaoloaikana) ja palkkioista ennen kuin ne maksetaan korvauksina. Tämä toinen luokka on float-niminen käsite, ja se on tärkeä ymmärtää. Warren Buffett selittää usein, mikä kelluvuus on Berkshire Hathawayn vuotuisissa osakkeenomistajien kirjeissä. Vuonna 2000 hän kirjoitti:
"Aluksi float on rahat, joita meillä ei ole, mutta joita emme omista. Vakuutustoiminnassa float syntyy, koska vakuutusmaksut saadaan ennen tappioiden maksamista, jakso, joka toisinaan ylittää useita vuosia. Tuona aikana vakuutuksenantaja sijoittaa rahat Tämä miellyttävä toiminta liittyy tyypillisesti haittapuoliin: Vakuutukset, jotka vakuutuksenantaja ottaa, eivät yleensä kata tappioita ja kuluja, jotka sen on lopulta maksettava. Tästä seuraa, että vakuutusyhtiölle aiheutuu "vakuutusvahinko", joka on floatin kustannukset. liiketoiminnalla on arvoa, jos sen kelluvuuskustannukset ovat ajan kuluessa pienemmät kuin kustannukset, joita yritykselle muuten aiheutuisi varojen hankkimisesta. Mutta liiketoiminta on sitruuna, jos sen kelluvuuskustannukset ovat korkeammat kuin markkinoille asetetut rahakorot. "
Buffett koskettaa myös sitä, mikä vaikeuttaa vakuutusyhtiön arvostamista. Sijoittajan on luotettava siihen, että yrityksen vakuutusmatemaatikot tekevät vakaat ja kohtuulliset oletukset, jotka tasapainottavat otetut vakuutusmaksut tulevien korvausvaatimusten kanssa, jotka heidän on maksettava vakuutusmaksuina. Suuret virheet voivat pilata yrityksen, ja riskit voivat loppua monta vuotta tai henkivakuutuksen osalta vuosikymmeniä.
Vakuutusarvon arviointi
Muutamia avainmittareita voidaan käyttää vakuutusyhtiöiden arvottamiseen, ja nämä muuttujat sattuvat olemaan yhteisiä rahoitusyrityksille yleensä. Ne ovat kirjanpitohinta (P / B) ja oman pääoman tuotto (ROE). P / B on ensisijainen arvostusmittaus, joka suhteuttaa vakuutusyhtiön osakekurssin kirjanpitoarvoon joko yrityksen kokonaisarvoon tai osaketta kohti. Kirjanpitoarvo, joka on yksinkertaisesti oma pääoma, edustaa yrityksen arvoa, mikäli se lakkaa olemasta olemasta ja puretaan kokonaan. Hinta aineelliseen kirjanpitoarvoon poistuu liikearvosta ja muista aineettomista hyödykkeistä, jotta sijoittajalle voidaan antaa tarkempi arvio jäljellä olevista nettovaroista, jos yritys sulkee kaupan. Nopea nyrkkisääntö vakuutusyrityksille (ja jälleen kerran rahoitusvaroille yleensä) on, että ne kannattaa ostaa P / B-tasolla 1 ja ovat kalliimmalla puolella P / B-tasolla 2 tai enemmän. Vakuutusyrityksen kirjanpitoarvo on kiinteä mittari suurimmasta osasta taseensa, joka koostuu joukkovelkakirjalainoista, osakkeista ja muista arvopapereista, joihin voidaan luottaa arvoonsa, kun niille on aktiiviset markkinat.
ROE mittaa vakuutusyrityksen tuottamaa tulotasoa prosentteina omaa pääomaa tai kirjanpitoarvoa. Noin 10%: n pääoman tuotto viittaa siihen, että yritys kattaa pääomakustannuksensa ja tuottaa osakkeenomistajille runsaasti tuottoa. Mitä korkeampi, sitä parempi, ja keski-ikäisten suhde on ihanteellinen hyvin hoidetulle vakuutusyritykselle.
Myös muut laajat tulot (OCI) ovat tarkastelun arvoisia. Tämä toimenpide osoittaa sijoitussalkun vaikutukset voittoihin. OCI löytyy taseesta, mutta mittari on nyt myös omalla lausunnollaan vakuutusyhtiön tilinpäätöksessä. Se antaa selkeämmän kuvan vakuutuskannan realisoitumattomista sijoitusvoitoista ja oman pääoman tai kirjanpitoarvon muutoksista, jotka ovat tärkeitä mitata.
Useat arvostusmittarit ovat tarkempia vakuutusalalla. Yhdistetty suhde mittaa tappiot ja kulut prosentteina ansaituista vakuutusmaksuista. Jos suhde on yli 100%, vakuutusyhtiö menettää rahaa vakuutustoiminnastaan. Alle 100% viittaa liikevoittoon.
Yhdessä sijoituspankkikertomuksessa kehotettiin keskittymään palkkioiden kasvupotentiaaliin, mahdollisuuteen tuoda markkinoille uusia tuotteita, liiketoiminnan ennustetulle yhdistetylle kulusuhteelle sekä tulevaisuuden varantojen ja niihin liittyvien sijoitustulojen odotettavissa olevalle maksamiselle vakuutusyhtiön tuottamalle uudelle liiketoiminnalle (vakuutusmaksujen ja tulevien korvausvaatimusten ajoituseron vuoksi). Siksi selvityskäytäntö ja painotus kirjanpitoarvoon on arvokkainta. Myös vertailukelpoiset lähestymistavat, joissa yritystä verrataan vertailukumppaneihin (kuten sijoitetun pääoman tasot ja trendit) ja yritysostokaupat, ovat hyödyllisiä vakuutuksenantajan arvostuksessa.
Alennettua kassavirtaa (DCF) voidaan käyttää vakuutusyhtiön arvostukseen, mutta se on vähemmän arvokas, koska kassavirta on vaikeampi arvioida. Tämä johtuu sijoitussalkun vaikutuksesta ja siitä johtuvista kassavirroista kassavirtalaskelmaan, mikä vaikeuttaa vakuutustoiminnasta syntyvän rahamäärän mittaamista. Toinen yllä mainittu ongelma on, että näiden virtojen tuottaminen vaatii useita vuosia.
Arviointiesimerkki
Alla on esimerkki selkeämmän kuvan saamiseksi yllä olevasta arvostuskeskusteluista. Henkivakuuttaja MetLife (NYSE: MET) on yksi alan suurimmista. Se on suurin yhdysvaltalainen vakuutusyhtiö, joka perustuu kokonaisvaroihin, ja sen markkina-arvo oli elokuussa 2013 53 miljardia dollaria, jonka vain China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) ylitti 71 miljardilla dollarilla. Prudential p lc (Yhdistyneestä kuningaskunnasta) on toinen suuri toimija, jonka markkinakatot ovat vajaat 50 miljardia dollaria.
MetLifen sijoitetun pääoman tuotto on ollut keskimäärin vain noin 5% viimeisen viiden vuoden aikana, mutta kärsi finanssikriisin aikana. Tämä oli alle 8%: n keskiarvon tällä kaudella, mutta MetLife-suhteen ennustetaan nousevan 10, 2%: iin kuluvana kalenterivuonna, ja yhtiön tavoitteena on nostaa se lähempänä 15%: ta seuraavien useiden vuosien aikana. China Life -yrityksen ennustettu tuottoprosentti on lähes 13% ja Prudentialin 13, 9%. MetLife käy kauppaa P / B: llä 0, 9, mikä on alle teollisuuden keskiarvon 1, 3. China Life's P / B on 1, 8 ja Prudential's 3, 1.
Edellä esitetyn perusteella MetLife näyttää kohtuulliselta vedolta. Sen ROE palaa kaksinumeroiseksi ja on teollisuuden keskiarvon yläpuolella. Sen P / B on myös alle 1, mikä on yleensä hyvä lähtökohta sijoittajille historiallisen P / B-kehityksen perusteella. China Life ja Prudential ovat korkeammat tuotot, mutta P / B on myös paljon korkeampi. Tässä on tärkeätä pohtia syvemmin kunkin yrityksen tilinpäätöstä. OCI on tärkeä tutkiessaan sijoitussalkkua, ja kasvutrendien analysointia tarvitaan päätettäessä, onko korkeamman P / B-kerroksen maksaminen perusteltua. Jos nämä yritykset ylittävät alan, ne voivat olla palkkion maksamisen arvoisia.
Bottom Line
Kuten kaikissa arvostusharjoituksissa, kohtuullisen arvon arviointiin pääsemiseen liittyy yhtä paljon taidetta kuin tiedettä. Historiallisia lukuja on helppo laskea ja mitata, mutta arvon määrittämisellä tarkoitetaan kohtuullisen arvion tekemistä tulevaisuuden tilanteesta. Vakuutustilassa tarkkojen mittareiden, kuten ROE, ennusteet ovat tärkeitä, ja alhaisen P / B-maksaminen voi auttaa kertoimien sijoittajien eduksi.
