Vuoden 2019 ensimmäiseen vuosineljännekseen sisältyi parhaat keskimääräiset neljännesvuosittaiset voitot osakkeista ja öljyn hinnoista vuodesta 1998 ja 2002. Jopa sisällyttämällä yllätysmyynnit maaliskuun lopussa S&P 500 nousi 14, 43% 1. tammikuuta lähtien. Koska hinnat ovat nousseet, ei pitäisi olla järkyttää nähdä jonkin verran angst lisääntyvän sijoittajien keskuudessa, ja väliaikainen korjaus on todennäköisesti johtuu. Mielestäni kuinka vakava korjaus päättyy, se riippuu siitä, mitä tapahtuu tuottokäyrälle ja seuraavien viikkojen ansiotuloille.
Voiko työ hengittää uutta elämää tuottokäyrään?
Kuten useimmat sijoittajat todennäköisesti tietävät jo, Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjalainan tuottokäyrä käännettiin maaliskuussa. Tämä tarkoittaa, että valtion velkasitoumusten 3 kuukauden korko on yli 10 vuoden valtion lainojen koron. Aikaisemmin tämä on ollut luotettava signaali saapuvalle taantumalle. Historia on kuitenkin osoittanut, että inversion ja taantuman välinen aika on yleensä useita kuukausia, mikä antaa sijoittajille enemmän aikaa voittoon ja tehdä salkunmuutoksia, vaikka se olisi pahimmassa tapauksessa.
Työntekijöiden ja palkkojen kasvuvauhti, joka usein vaikuttaa huomiotta, voi vaikuttaa tuottokäyrään (ja siihen liittyvään taantuman merkkiin), joka usein unohdetaan. Jos työvoima ja palkat nousevat Yhdysvalloissa, inflaatio-odotusten pitäisi nousta. Pitkäaikaisten valtion joukkovelkakirjalainojen korot nousevat, kun inflaation odotetaan nousevan, mikä saattaa kääntää tuottokäyrän käänteiseksi, jos tiedot riittävät yllätykseksi.
Yhdysvaltain työllisyystilastoviraston raportti muiden kuin maatilojen palkanlaskennasta ja työttömyydestä (NFP) julkaistaan 5. huhtikuuta; Mielestäni on syytä odottaa positiivista yllätystä. NFP-raportti on kausivaihteluiden mukainen, jotta tiedot voidaan tasata ja välttää kausivuokrausten ylä- ja alamäet. Lisättyjen työpaikkojen todellinen määrä on toinen arvio, joka perustuu työtilastoviraston keräämään pieneen tilastolliseen otokseen.
Kuten voitte kuvitella, nämä kaksi arviota yhdistävät tietojen mahdolliset virheet, ja ei ole epätavallista, että tietyssä kuussa tapahtuu suuri yllätys tai suuri pettymys merkittäviä muutoksia. Kokemukseni mukaan yleensä tapahtuu, kun yhden tai kahden kuukauden aikana on ollut yllättävän korkea työvoimaraportti: Seuraava raportti osoittaa aliarvioinnin, joka palauttaa juoksevan keskiarvon takaisin normaaliin suuntaukseensa.
Kuten seuraavasta kaaviosta näet, NFP: n raportit tammikuussa (312 000 uutta työpaikkaa) ja helmikuussa (304 000 uutta työpaikkaa) ylittivät odotukset huomattavasti. Normaalisti odotamme tietojen myöhemmin ”alittavan” odotukset seuraavana kuukautena, mikä tapahtui maaliskuun raportin mukaan 20 000 uudesta työpaikasta. Viime kuukauden raportti oli niin syrjäinen, että on erittäin todennäköistä, että tiedot kääntyvät takaisin ja ylittävät odotukset uudelleen.
Ei-maatilojen palkanlaskenta (sininen) vs. arviot (kulta).
NFP-raportti on tärkeä, koska jos vuokraus on odotettua voimakkaampaa, vähittäiskaupan ja muiden kuluttajavarastojen tulisi nousta ja inflaatio-odotukset paranevat. Jos sijoittajat alkavat hinnoitella tulevaisuuden inflaatiota kaikista talouteen kohdistuvista uusista palkoista, pitkän aikavälin valtionkassojen tuotot palaavat takaisin. Inflaatio vaikuttaa vain minimaalisesti lyhytaikaisiin valtionkassatuottoihin, joten tällainen muutos saattaa palauttaa tuottokäyrän normaalille alueelle ja vapauttaa tietä suuremmalle voitolle osakemarkkinoilla.
Mitä katsella
Jos historia on oppaamme, on todennäköistä, että 5. huhtikuuta annettu työvoimaraportti on odotettua parempi, koska tiedot palautuvat lähemmäksi pitkän aikavälin keskiarvoaan. Jos työpaikat ja palkat kasvavat paljon odotettua nopeammin, seurauksena voi olla pitkän aikavälin tuottojen nostaminen ja parempien kasvunäkymien luominen. Jos työpaikat ovat kuitenkin odotettua huonompia toista kuukautta peräkkäin, todennäköinen vaikutus osakkeisiin saattaa johtaa hintoihin, jotka ovat paljon alhaisemmat kuin viimeaikainen tauko.
Tulot eivät ole tärkeitä - mutta marginaalit tulevat
Suurimman osan osakekantojen tuloslaskelmat, joiden vuosineljännes päättyi 31. maaliskuuta, alkavat virrata huhtikuun puolivälissä. Kausi alkaa todella 14. huhtikuuta alkavilla isoilla pankkiraporteilla. Tämän kauden raportit ovat kriittisiä, koska se on yksi tärkeimmistä tekijöistä, jotka voisivat upottaa markkinat riippumatta siitä, mitä tapahtuu tuottokäyrälle.
Zacks Investment Researchin mukaan keskimääräinen analyytikko odottaa ensimmäisen vuosineljänneksen tuloista, että voitot supistuvat melkein -4%. Arviot ovat laskeneet tasaisesti viimeisen neljän kuukauden aikana, kun sijoittajat valmistautuvat näkemään talouden hidastumisen näkyvän tulosraporteissa.
Vuodesta 2018 voimaan astuneen verovähennyksen ja väliaikaisesti parantuneen tuloksen vuoksi olisi helppo puhdistaa huonot ansioraportit kertaluonteisena. Veronalennuksilla on vain tämä vaikutus yhden raportointisyklin voittoihin, joten tämän vuosineljänneksen raportit ovat erityyppisten haittojen alaisia. On vaikea voittaa paisutettua lukua, joten negatiivinen kasvu tämän vuosineljänneksen ei saisi olla yhtä suuri asia. Jos analyytikot poistaisivat veronalennusten vaikutuksen, tämä vuosineljännes ei ehkä näytä yhtä huonolta - vai eikö niin?
Suosittelen, että sijoittajat jättävät huomioimatta tämän vuosineljänneksen raporttien ”ansiot” tai nettotulot. Veronalennukset vääristävät niitä ja eivät todennäköisesti paljasta paljoa oivaltavaa tietoa kasvusta. Sen sijaan suosittelen sijoittajia lyhentämään tuloslaskelmaa tällä vuosineljänneksellä ja seuraamaan ylälinjaa (liikevaihto tai kokonaismyynti) ja liikevoittomarginaalia.
Liikevoittomarginaali lasketaan suhteessa liiketulokseen jaettuna kokonaistuloilla. Liiketoiminnan tuotot ovat erilaisia kuin nettotulot, koska se on voitto, jonka yritys tuottaa tuloista sen jälkeen, kun tuotantokustannukset on vähennetty, mutta ennen veroja tai korkokuluja. Tämän mittarin käytön pitäisi auttaa sijoittajia tekemään parempi vertailu viime vuoteen.
Olen hieman huolissani toimintamarginaalista, koska tämäkin toimenpide on heikentynyt huomattavasti viimeisen vuoden aikana. Esimerkiksi seuraavasta kaaviosta voit nähdä, kuinka The Home Depot (HD) -kurssi nousi viime vuonna nettokateprosentin kanssa (ansiot perustuen) verrattuna suhteellisen tasaiseen liikevoittomarginaalin kehitykseen, joka sulkee pois vuoden 2017 lyhytaikaiset positiiviset vaikutukset verovähennys. HD: n perustekijöiden kehitys on ominaista S&P 500: n keskimääräiselle osakekannalle.
Mitä voit katsoa tuloista
Vaikka tilanne näyttää olevan positiivinen yllätys liikevoiton kannalta, alhaiset odotukset voivat olla positiivisten yllätyksien lähde. Koska suurin osa sijoittajista on jo valmistautunut huonoon vuodenaikaan, he kiinnittävät todennäköisemmin huomiota toimintamarginaaleihin. Jos liikevoittomarginaalit ovat odotettua huonompia, sijoittajien on odotettava syvempää korjausta markkinoilla. Jos olemme yllättyneitä toimintatasolla, odotan kuitenkin sijoittajien sivuuttavan huonot uutiset ja tarjoamaan osakekursseja korkeammiksi.
