Kesäkuussa Blackstone Group LP (BX): n toimitusjohtaja Stephen Schwarzman kirjoitti Wall Street Journal -lehdessä artikkelin ylisääntelyn potentiaalista, joka voi vaikuttaa, ellei aiheuta seuraavaa finanssikriisiä. Schwarzmanin kattava väite on, että viimeisen finanssikriisin jälkeen tehdyt uudistukset ovat niin tiukkoja, että ne edistävät olosuhteita, jotka edistävät uutta kriisiä, joka perustuu markkinoiden likviditeetin puutteeseen.
Jokainen yksittäinen laitos on epäilemättä turvallisempi Dodd-Frankin asettamien pääomarajoitteiden vuoksi, mutta tämä tekee markkinat epälikvidimmiksi. Likviditeetin puute tulee olemaan erityisen voimakas joukkovelkakirjamarkkinoilla, joilla kaikki arvopaperit eivät ole markkina-arvoisia ja monista joukkovelkakirjalainoista puuttuu jatkuva tarjonta ostajille ja myyjille.
Dodd-Frank- ja pankkiuudistukset
Vuoden 2008 finanssikriisin ja sitä seuranneen taantuman seurauksena finanssialan rehottava väärinkäyttö tuli huomion keskelle. Siksi ei ole yllättävää, että koko pankkijärjestelmä oli paljon korkeamman valvonnan, sääntelyn ja rajoitusten alainen. Dodd-Frank Wall Streetin uudistus- ja kuluttajansuojalaki hyväksyttiin vuonna 2010 pankkiromahdusten aiheuttaman uuden laman riskin vähentämiseksi ja kuluttajien suojelemiseksi taloudellisen väärinkäytön seurauksilta. Dodd-Frankin päätavoitteena oli lisätä vastuujärjestelmää ja avoimuutta finanssijärjestelmässä, lopettaa veronmaksajien rahoittama valtion pelastus, rajoittaa rahoituspalveluiden käytäntöjen riskialtisuutta ja estää laitoksia tulemasta "liian suuriksi epäonnistumiseksi".
Jotkut Dodd-Frankin asettamat määräykset sisältävät rahoituslaitosten tarkemman valvonnan, tiukemmat varantovelvoitteet ja suuremman painoarvon likviditeetille. Perustettiin uusi organisaatio, kuluttajansuojavirasto, jonka ainoana tavoitteena on seurata asuntolainoja, etenkin subprime-asuntolainamarkkinoita, jotka olivat vuoden 2008 katastrofin taustalla.
Dodd-Frankin korkeammat varantovelvoitteet tarkoittavat sitä, että pankkien on pidettävä suurempaa prosenttia varoistaan käteisellä, mikä vähentää määrää, joka niillä on hallussaan jälkimarkkinakelpoisissa arvopapereissa. Itse asiassa tämä rajoittaa pankkien perinteisesti suorittamaa markkinatehtävää. Likviditeetti kärsii seurauksena, ja vaikka tämä ei välttämättä ole ongelma suurten markkinoiden markkinoilla, se voi olla erityisen tuskallinen joillakin velkamarkkinoilla. Tämä voi mahdollisesti johtaa pieneen päivänsisäiseen vetäytymiseen nopeasti lumipalloista täysimääräisessä joukkovelkakirjamarkkinoiden nostamisessa.
Likviditeettianti
Joukkovelkakirjamarkkinat ovat paljon suurempia kuin osakemarkkinat, ja 30-vuotisessa joukkovelkakirjalainassa on monia sijoittajia ja instituutioita, jotka sijoittavat voimakkaasti omaisuusluokkaan. Lisäksi tutkimukset ovat osoittaneet joukkovelkakirjalainasijoittajien olevan herkempiä heikkoon tulokseen, koska omaisuusluokalla pidetään yleensä pienempi riski kuin osakkeissa. Siksi joukkovelkakirjalaina-sijoittajat yleensä vetäytyvät markkinoilta erittäin nopeasti, kun hinnat laskevat, ja suhteellisen pieni myynti voi kasvaa ylimitoitettuksi pudotukseksi markkinoilla.
Deutsche Bank -raportin mukaan yritysten joukkovelkakirjalainojen varastot ovat laskeneet 90% vuodesta 2001. Koska pankit eivät pysty toimimaan markkinoiden valmistajan tehtävänä, tämä tarkoittaa, että mahdollisilla ostajilla on vaikeampi aika löytää myyjiä vastakkain, mutta mikä tärkeintä, mahdolliset myyjien on vaikeampaa löytää vastakkaisia ostajia. Schwarzman väittää, että pääomavaatimukset tarkoittavat, että ei ole turvaventtiiliä nopeasti laskevien arvopaperien hintojen saavuttamiseksi - tehtävän hoitavat yleensä pankkien jälleenmyyjät. Tämä pakottaa markkinoiden supistukset, jotka myöhemmin johtavat lomautuksiin, pienentävät verotuloja ja aiheuttavat enemmän stressiä keskiluokan perheille.
Kuvittele, kun keskuspankki ilmoittaa lopulta koronkorotuksesta, sijoittajat ryöstävät myydäkseen devalvoidut joukkovelkakirjalainansa, mutta ostajia ei ole lähtevällä hinnalla. Sijoittajien on pakko tehdä leikkaus myydäksesi ne pois, ja muut sijoittajat, jotka näkevät kasvavan tarjouspyynnön korkoerot, ryntävät myymään myös korkosijoituksiaan. Tämä on erityisen mahdollista vähemmän likvideillä markkinoilla - kuten yritys-, korkeatuottoiset ja kunnalliset joukkovelkakirjalainat -, joissa ainutlaatuisten joukkovelkakirjalainojen lukumäärä suuremman luottoriskin lisäksi tarkoittaa, että jokaisella arvopapereella on vähemmän ostajia ja myyjiä. Ilman, että pankit toimisivat markkinoiden päättäjinä ja ostaisivat nämä joukkovelkakirjat, sijoittajat ajautuvat pois markkinoilta aiheuttaen lisämyyntituloja ja kaikkien kiinteätuottoisten arvopapereiden massiivisen devalvoinnin. (Lisätietoja on artikkelissa Miten joukkovelkakirjalainan hinnoittelu toimii .)
Sieltä pallo rullaa eteenpäin, ja sopimukselliset korkomarkkinat murskaavat säästöjen lisäksi myös yritysten kyvyn hankkia pääomaa. Seuraava asia, jonka tiedät, koska yritykset eivät voi laajentua, ne pyrkivät vähentämään kustannuksia ja työpaikkoja, ja yhtäkkiä seuraava taantuma on kohtaamme. (Lisätietoja on artikkelissa Likviditeettiriskin ymmärtäminen .)
Vaikutus pienyrityksiin
Vaikka pullonkorkeuspankit ovat suurelta osin vastuussa luottojen ylimääräisestä lisääntymisestä ja sen seurauksena vuonna 2008 tapahtuneista kolareista, Dodd-Frank vaikuttaa enemmän yhteisöpankkeihin huolimatta siitä, ettei niillä ole mitään osaa taantumaan. Nämä pankit, joiden lasku oli 41 prosenttia vuosina 2007–2013, toimivat yleensä pienyritysten omistajien ja paikallisten viljelijöiden kanssa. Luottokriisin vuoksi näitä omistajia on vaikea löytää lisäluottolähteitä, kun pankit yrittävät täyttää Dodd-Frank-varantovelvoitteen. Vaikka suuret yritykset voivat laskea liikkeeseen omaa pääomaa, kerätä käteisvaroja tai lainata tytäryhtiöiltä, tämä ei ole vaihtoehto valtaosalle äiti- ja pop-kauppoja. Näillä yrityksillä ei ole muuta vaihtoehtoa sulkea kauppaa tai lomauttaa työntekijöitä. Kuten usein näyttää olevan, ne, jotka ovat vähiten syyllisiä, saavat tikun lyhyen päädyn.
Pohjaviiva
Schwarzman ei todellakaan ole ollut ainoa merkittävä luku, joka on tuonut esiin likviditeettiongelman. Toiset, kuten entinen valtiovarainministeri Larry Summers, kuuluisa aktivisti Carl Icahn ja JPMorgan Chase & Co. (JPM): n toimitusjohtaja Jamie Dimon, ovat myös ilmaisseet huolensa tiedotusvälineille. Jos heidän pelkonsa vahvistetaan ja epälikviditeetti aiheuttaa uuden taloudellisen romahduksen, suurin osa syyllisyydestä on tällä kertaa Capitol Hillillä pankkiirien sijaan. Sääntelyviranomaiset eivät saa tarkastella finanssialaa yksinomaan viime kriisin kautta - vaarallisesti myopinen näkökulma voi saada meidät kaikki vaikeuksiin.
Loppujen lopuksi Schwarzman ei kritisoi pankkiuudistuksia, jotka loivat vahvemmat pääomavaatimukset ja vakaamman rahoitusjärjestelmän. Pikemminkin hän spekuloi, että seuraava kriisi, joka estää kaikki lainsäädännölliset muutokset, johtuu ironisesti uudistuksista, jotka toteutetaan suojelemaan meitä viimeisimmän aiheuttaneilta olosuhteilta. Toivottavasti aiheeseen liittyvän tietoisuuden lisääminen on ensimmäinen askel kohti terveen tasapainon luomista markkinoiden likviditeetin ja varantovelvoitteiden välille, mikä pitää moottorin humisevana kuten se on ollut viimeisen kuuden vuoden ajan.
