Sisällysluettelo
- Yhden nimen luottoriskinvaihtosopimukset
- CDS-aika kypsyyteen tai Tenoriin
- Lainatapahtumien käynnistimet
- Fyysinen vs. käteissuoritus
- CDS-järjestelyprosessi kehittyy
- Luottovelkahuutokaupat
- Lehman Brothers -huutokauppa
- CDS "Big Bang"
- Pohjaviiva
Vaikka luottoriskinvaihtosopimukset (CDS) ovat periaatteessa vakuutuksia joukkolainan liikkeeseenlaskijan maksukyvyttömyydeltä, monet sijoittajat käyttivät näitä arvopapereita näkemykseen tietystä luottotapahtumasta. Syksyn 2008 suurimmat konkurssit saivat jotkut sijoittajat näihin sopimuksiin luopumaan; loppujen lopuksi suurta CDS-tapahtumaa ei ollut tapahtunut Delphin jälkeen marraskuussa 2005.
Syksyn 2008 tapahtumat olivat testi järjestelmistä, jotka hoitavat luottoriskinvaihtosopimukset. Tässä artikkelissa selvitetään, mitä tapahtuu CDS-haltijoille, kun yrityksellä on luotto-tapahtuma, esimerkiksi Lehman Brothersin (LEHMQ) epäonnistuminen.
Yhden nimen luottoriskinvaihtosopimukset
Luottotapahtumien huutokaupan oletusprosessin ymmärtämiseksi on hyödyllistä ymmärtää yksinimiä luottoriskinvaihtosopimuksia (CDS). Yksiniminen CDS on johdannainen, jossa kohde-etuus on viitevelvoite tai tietyn liikkeeseenlaskijan tai viiteyhteisön joukkovelkakirjalaina.
Luottoriskinvaihtosopimuksilla on kaksi kaupan puolta: suojan ostaja ja suojan myyjä. Suojauksen ostaja vakuuttaa pääoman menetyksiltä, mikäli joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskija laiminlyö lainan. Siksi luottoriskinvaihtosopimukset on rakennettu siten, että jos viiteyhteisö kokee luottotapahtuman, suojan ostaja saa maksun suojan myyjältä. (Lisätietoja: Luotonvaihtosopimukset. )
CDS-aika kypsyyteen tai Tenoriin
Tenori - velkapaperin maturiteettiin jäljellä oleva aika - on tärkeä luottoriskinvaihtosopimuksessa, koska se sovittaa sopimukseen jäljellä olevan ajanjakson kohde-etuuden maturiteettiin. Oikein jäsentyneen luottoriskinvaihtotavan on vastattava sopimuksen ja omaisuuden välistä maturiteettiä. Jos tenorin ja omaisuuden maturiteetin välillä ei ole eroa, integrointi ei ole todennäköistä. Lisäksi kassavirtojen yhteensovittaminen (ja myöhempi tuottolaskelma) on mahdollista vain, kun määräaika ja omaisuuden maturiteetti ovat yhteydessä toisiinsa.
Interdelerimarkkinoilla luottoriskinvaihtosopimusten vakioaika on viisi vuotta. Tätä kutsutaan myös aikataulukaudeksi, koska luottotapahtuma aiheuttaa suojatun myyjän maksun, mikä tarkoittaa, että vaihtaminen päättyy. Kun tenoriumi vanhenee, niin suorita maksut oletusvaihtosopimuksella.
Lainatapahtumien käynnistimet
CDS-maailmassa luottotapahtuma on laukaiseva tekijä, joka saa suojan ostajan irtisanomaan ja ratkaisemaan sopimuksen. Luottotapahtumista sovitaan kaupan alkaessa ja ne ovat osa sopimusta. Suurimmalla osalla yksinimiä CDS-kauppoja käydään kauppaa seuraavien luottotapahtumien kanssa: viiteyhteisön konkurssi, maksun laiminlyönti, velvoitteen nopeuttaminen, hylkääminen ja moratorium.
Fyysinen vs. käteissuoritus
Kun luotto-tapahtuma tapahtuu, CDS-sopimus voidaan maksaa joko fyysisesti tai käteisellä. Aikaisemmin luottotapahtumat sovittiin fyysisesti. Tämä tarkoittaa, että suojan ostajat ovat tosiasiallisesti toimittaneet joukkovelkakirjalainan suojan myyjälle par. Tämä toimi hyvin, jos CDS-sopimuksen haltija tosiasiallisesti omisti kohdelainaa.
CDS: n suosion kasvaessa niitä käytettiin vähemmän suojausvälineenä ja enemmän tapa tehdä panos tietyille luottoille. Itse asiassa kirjoitettujen CDS-sopimusten määrä ylittää niiden joukkolainat, joihin ne perustuvat. Olisi toiminnallinen painajainen, jos kaikki CDS: n suojausostajat ostaisivat fyysisesti joukkovelkakirjat. Olisi harkittava tehokkaampaa tapaa ratkaista CDS-sopimukset.
Tätä varten otettiin käyttöön käteissuoritus, jotta yksinimiä CDS-sopimuksia voitaisiin hoitaa tehokkaammin luottotapahtumien yhteydessä. Käteisvarojen selvitys kuvastaa paremmin enemmistön yksinimi-CDS-markkinoiden osallistujien aikomusta, kun instrumentti siirtyi suojausvälineestä spekulointiin tai luottotietoon.
CDS-järjestelyprosessi kehittyy
CDS: ien kehittyessä luoton kaupankäynnin välineeksi, myös maksukyvyttömyysjärjestelyjen prosessin on kehittynyt. CDS-sopimusten määrä on paljon suurempi kuin fyysisten joukkovelkakirjojen määrä. Tässä ympäristössä käteismaksu on parempi kuin fyysinen selvitys.
Luottotapahtumien huutokauppa kehitettiin pyrkimyksenä tehdä käteismaksu entistä avoimemmaksi. Luottotapahtumien huutokaupat asettavat hinnan kaikille markkinaosapuolille, jotka valitsevat käteissuorituksen.
Luottotapahtumien huutokauppa Kansainvälisen vaihtosopimusten ja johdannaisten yhdistyksen (ISDA) globaalin protokollan puitteissa käynnistettiin vuonna 2005. Kun suojan ostajat ja myyjät sitoutuvat noudattamaan tietyn konkurssiyhteisön pöytäkirjaa, he sopivat virallisesti selvittämään luottojohdannaissopimuksensa huutokauppaprosessi. Osallistuakseen heidän on lähetettävä liittymiskirje ISDA: lle sähköpostitse. Tämä tapahtuu jokaisessa luotto-tapahtumassa.
Luottovelkahuutokaupat
Luottotapahtumien huutokauppaan osallistuvilla suojan ostajilla ja myyjillä on mahdollisuus valita käteissuoritus ja fyysinen selvitys. Fyysinen selvitys huutokauppaprosessissa tarkoittaa, että teet ratkaisun netto-osto- tai -myynnissäsi, ei kaikissa sopimuksissa. Tämä on parempi kuin edellinen menetelmä, koska se vähentää joukkovelkakirjakaupan määrää, joka tarvitaan kaikkien sopimusten maksamiseen.
Huutokauppaprosessissa on kaksi peräkkäistä osaa. Ensimmäinen vaihe sisältää fyysisen selvityspyynnön ja jälleenmyyjämarkkinaprosessin, jossa asetetaan sisämarkkinoiden keskipiste (IMM). Jälleenmyyjät tekevät tilauksia luottotapahtuman kohteena olevan yrityksen velasta. IMM: n laskemiseen käytetään saatua hinta-aluetta (tarkka laskelma käy osoitteessa
Asetetun IMM: n lisäksi jälleenmyyjämarkkinoita käytetään määrittämään avoimen koron (nettoosto tai netomyynti) koko ja suunta. IMM julkaistaan tarkastelua varten ja sitä käytetään huutokaupan toisessa vaiheessa.
Kun IMM on julkaistu, avoimen kiinnostuksen koon ja suunnan lisäksi osallistujat voivat päättää, haluavatko he toimittaa rajatilauksia huutokauppaan. Toimitetut rajatilaukset sovitetaan sitten avoimiin koromääräyksiin. Tämä on prosessin toinen vaihe.
Lehman Brothers -huutokauppa
Lehman Brothers -yrityksen epäonnistuminen syyskuussa 2008 tarjosi todellisen testin luottojohdannaisten selvittämiseen kehitetyistä menettelyistä ja järjestelmistä. Huutokaupassa, joka pidettiin 10. lokakuuta 2008, vahvistettiin Lehman Brothers -lainan hintaan 8, 625 senttiä dollarista. CDS-huutokaupan käteissuorituksen aikana arvioitiin, että 6–8 miljardia dollaria vaihtui omistajat. Fannie Maen ja Freddie Macin (FRE) palautukset olivat vastaavasti 91, 51 ja 94, 00. (Lisätietoja: Lue kuinka Fannie Mae ja Freddie Mac pelastettiin .)
Takaisinperinnät olivat paljon korkeammat konservatorioihin asettamiin asuntolainarahoitusyhtiöihin, koska Yhdysvaltojen hallitus tuki näiden yritysten velkaa.
Mitä hinta 8, 625 senttiä tarkoittaa? Se tarkoittaa, että Lehman CDS: n suojauksen myyjien olisi maksettava 91, 375 senttiä dollarista suojan ostajille maksaakseen ja irtisanoakseen sopimuksia Lehman-protokollan huutokauppaprosessin kautta.
Toisin sanoen, jos olisit pitänyt Lehman Brothers -lainoja ja ostanut suojaa CDS-sopimuksella, olisit saanut 91, 375 senttiä dollarista. Tämä kompensoi tappioita hallussaan pitämistäsi joukkolainoista. Olisit odottaneet saavasi paria tai 100, kun he erääntyisivät, mutta olisit saaneet takaisinperintäarvonsa vasta konkurssiprosessin päätyttyä. Koska sen sijaan ostit suojan CDS-sopimuksella, sait 91.375. (Lisätietoja: Lue tapaustutkimus: Lehman Brothersin romahdus .)
CDS "Big Bang"
CDS-sopimusten parannuksia ja standardisointia jatketaan edelleen. Yhdessä toteutettavia erilaisia muutoksia on kutsuttu nimellä "Big Bang".
Vuonna 2009 uudet CDS-sopimukset aloittivat kaupankäynnin kiinteällä 100 tai 500 peruspisteen korolla, ennakkomaksu erottui joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskijan havaitun luottoriskin perusteella.
Toinen parannus on tehdä huutokauppaprosessista vakio-osa uutta CDS-sopimusta. Ennen huutokauppaprosessi oli vapaaehtoinen, ja sijoittajien oli kirjauduttava jokaiseen protokollaan erikseen, mikä kasvatti hallintokustannuksia. Sijoittajien on nyt poistettava protokolla, jos he haluavat sovittaa sopimuksensa huutokaupan ulkopuolella (käyttämällä ennalta hyväksyttyä luetteloa toimitettavista velvoitteista).
Pohjaviiva
Kaikkien CDS-sopimuksiin tehtävien muutosten tulisi tehdä yhden nimen luottoriskinvaihtosopimuksista suositumpia ja helpompaa käydä kauppaa. Tämä edustaa minkä tahansa rahoitustuotteen kehitystä ja kypsyyttä. (Jos haluat lisätietoja, katso kohta: Luottoriskinvaihdot: Johdanto .)
