Salkun immunisointi vs. kassavirtaottelu: yleiskatsaus
Aina kun puhumme omaisuuserien ja vastuiden salkunhoidosta (ALM), immunisaation ja kassavirran sovittamisen käsitteet tulevat peliin. Salkunhoidossa immunisointi ja kassavirran sovittaminen ovat kahden tyyppisiä omistautumisstrategioita.
Kun salkku rakennetaan tarkoitukseen tiettyjen tulevien velkojen rahoittamista varten, on olemassa riski, että salkun arvo ei saavuta tavoitearvoa velkojen erääntyessä. Portfolio-immunisointi on tarkalleen strategia tämän riskin voittamiseksi ja minimoimiseksi.
Avainsanat
- Portfolio-immunisointi ja kassavirran sovittaminen ovat kahden tyyppisiä omistautumisstrategioita velkojen rahoituksen turvaamiseksi eräpäivänä. Immunisoinnin tarkoituksena on tasapainottaa korkojen vastakkaisia vaikutuksia kuponkilainan hintatuottoihin ja sijoitussisällön palautumiseen.Monen vastuun immunisointistrategia kannattaa paremmin. kun korkojen muutokset eivät ole liian mielivaltaisia. Kassavirran sovittaminen riippuu arvopapereiden saatavuudesta, joilla on erityiset pääomat, kuponkit ja maturiteetit toimimaan tehokkaasti.
Salkun immunisointi
Yksinkertaisesti sanottuna salkun immunisoimiseksi meidän on sovitettava salkun omaisuuden kesto tulevaisuuden velkojen kestoon. Ymmärtääksemme katsomme eroja hintariskin ja uudelleeninvestointiriskin välillä korkosalkun yhteydessä. Hintariskin (tuotto) ja uudelleensijoitusriskin (tuotto) välillä on käänteinen suhde.
Kun korot nousevat, kuponkilainan hinta laskee, kun taas kuponkien uudelleen sijoittamisen tuotto nousee. Rokotuksen tavoitteena on luoda salkku, jossa nämä kokonaistuoton kaksi komponenttia - hinnan tuotto ja uudelleen sijoittamisen tuotto (kuponkien ollessa vakiona) - korvaavat tarkalleen toisiaan, jos korko muuttuu samanaikaisesti, kun salkku on perustettu. Tämä saavutetaan sovittamalla salkun kesto vastaisen velan sijoitushorisontin kestoon.
Tarkastellaan kahden vuoden joukkovelkakirjalainaa, jonka kuuden prosentin kuponkikorko maksetaan puolivuosittain ja joka myy nimellisarvoon 1 000 dollaria, mikä tuottaa 6%. Sijoittajan aikataulu tällaiselle joukkovelkakirjalainalle on yksi vuosi eli tulevaisuuden vastuun kesto.
Tämän sidoksen kesto (ks. Macaulayn kesto) on 1, 91 vuotta.
Yhden vuoden kuluttua tämän vastuun rahoittamiseen tarvitaan:
1 000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Tarkastellaan nyt kolmea erilaista skenaariota, joihin sisältyy korkovaihteluita heti joukkovelkakirjalainan ostamisen jälkeen. Skenaario 1 ei vastaa muutosta korkoissa, kun taas skenaariossa 2 ja 3 on vastaavasti 8% ja 4%.
Jotta immunisoitu 6%: n tuottoprosentti yhden vuoden horisontaalisella jaksolla, joukkovelkakirjalainan tai joukkovelkakirjalainojen kestoksi on asetettava 1. Kun kestot sovitaan, hintatuotto ja uudelleeninvestointituotto tasoittavat toisiaan siten, että ei ole kokonaistuoton nettomuutos.
Edellä mainitussa tapauksessa joukkovelkakirjalainan duraatio oli 1, 91 verrattuna vastuun kestoon 1, 0, joten salkun tuotto (sarake 6) vaihteli korkovaihtelujen kanssa (sarake 1). Siksi on ensiarvoisen tärkeää, että salkun kesto pysyy samana kuin vastuun kesto aina ensimmäisenä askeleena rokotuksen saavuttamiseksi.
Edellä mainittua tapausta kutsutaan usein klassiseksi yhden jakson immunisaatioksi. Kuitenkin, kun sijoittajan on rahoitettava tulevaisuuden velkojen virta, tätä lähestymistapaa laajennetaan kattamaan useita muita ehtoja, jotka on täytettävä moninkertaisen vastuun immunisoinnin saavuttamiseksi.
Fong ja Vasicek (1984) tunnistivat nämä sairaudet seuraavasti:
- Varojen nykyarvon tulisi olla yhtä suuri kuin velkojen nykyarvo. (Katso video: Nykyisen nettoarvon ymmärtäminen) Salkun keston tulisi olla yhtä suuri kuin velkojen. Salkussa olevien yksittäisten joukkovelkakirjalainojen keston on oltava sellainen, että se ylittää yksittäisten velkojen kestot, mikä tarkoittaa, että salkku sen on sisällettävä yksittäisiä joukkovelkakirjalainoja, joiden kesto on lyhyempi kuin ensimmäisen vastuun kesto ja pidempi kuin viimeisen vastuun kesto.
On syytä pitää mielessä, että nämä olosuhteet takaavat immunisoidun tuotonopeuden vain samanaikaisessa nopeudensiirrossa. Jos korot muuttuvat mielivaltaisesti, kuten useimmiten tapahtuu reaalimaailmassa, tekniikoita, kuten optimointia ja lineaarista ohjelmointia, voidaan käyttää vähimmäisriskisen immunisoidun salkun muodostamiseen. (Katso aiheeseen liittyvä lukeminen artikkelista: 4 suosituinta strategiaa joukkovelkakirjalainan hallinnoinnissa .)
Kassavirta vastaa
Kassavirran sovittaminen on toinen omistautumisstrategia, mutta on melko helppo ymmärtää. Kuten edellä todettiin, tietyin aikavälein rahoitetaan velkoja. Tämän saavuttamiseksi kassavirran sovitusta koskevassa strategiassa hyödynnetään valittujen joukkovelkakirjalainojen pääoma- ja kuponkimaksujen kassavirtoja siten, että kokonais kassavirrat vastaavat tarkalleen vastuun määriä. Tämä ymmärretään parhaiten esimerkillä.
Yllä oleva taulukko osoittaa vastuuvirran neljäksi vuodeksi. Näiden velkojen rahoittamiseksi kassavirtasovituksella aloitamme viimeisen velan rahoittamisen neljän vuoden 10 000 dollarin nimellisarvollainalla, jonka vuotuiset kuponkimaksut ovat 1 000 dollaria (rivi C4). Pääoma- ja kuponkimaksut täyttävät yhdessä 11 000 dollarin vastuun neljäntenä vuonna.
Seuraavaksi tarkastelemme toiseksi viimeistä vastuuta, vastuu 3, 8 000 dollaria, ja rahoitamme sitä kolmen vuoden 6700 dollarin nimellisarvollainalla, jonka vuotuiset kuponkimaksut ovat 300 dollaria. Seuraavaksi tarkastelemme vastuuta 2, jonka arvo on 9 000 dollaria, ja rahoitamme sitä kahden vuoden 7 000 dollarin nimellisarvolainalla, jonka vuotuiset kuponkimaksut ovat 700 dollaria. Sijoittamalla lopuksi yhden vuoden nollakuponkilainaan nimellisarvoltaan 3000 dollaria, voimme rahoittaa vastuun 1 5000 dollaria.
Tämä on tietysti yksinkertaistettu esimerkki, ja yritettäessä kassavirtaa vastaamaan vastuuvirtaa todellisessa maailmassa on useita haasteita. Ensinnäkin joukkovelkakirjat, joilla on vaadittu nimellisarvo ja kuponkimaksut, eivät ehkä ole saatavissa. Toiseksi voi olla, että varoja on saatavana ylimääräisinä ennen velan maksamista, ja nämä ylimääräiset varat on sijoitettava uudelleen konservatiivisella lyhytaikaisella korolla. Tämä johtaa jonkin verran uudelleeninvestointiriskiin kassavirran sovitusta koskevassa strategiassa. Jälleen, lineaarisia ohjelmointitekniikoita voidaan käyttää joukkovelkakirjalainojen valitsemiseksi tietyssä yhteydessä, jotta luodaan uudelleeninvestointiriskin vähimmäiskassavirta.
Erityiset näkökohdat
Ihanteellisessa maailmassa, jolla oli pääsy kaikenlaisiin arvopapereihin, jotka tarjoavat täyden valikoiman nimellisarvoja - kuponkeja ja maturiteetteja -, kassavirran sovitustrategia loisi täydellisen vastaavuuden kassavirran ja velkojen välillä ja eliminoisi kokonaan mahdolliset uudelleen sijoitusriskit tai kassavirran otteluriski. Ihannetapa esiintyy kuitenkin harvoin missään reaalimaailman skenaariossa, joten kassavirran sovitusta koskevaa strategiaa on vaikea saavuttaa ilman merkittävää kompromissia suuremman kassainvestoinnin ja ylimääräisten kassavarojen sijoittamisen suhteen erittäin konservatiivisilla korkoilla.
Kassavirtojen sovittamisessa kassavirtojen on oltava käytettävissä ennen velan maksamista, kun taas useissa immunisoinneissa velat rahoitetaan kassavirroista, jotka johtuvat salkun tasapainottamisesta dollarin keston perusteella. Tältä osin monivastuinen immunisointistrategia on yleensä parempi kuin kassavirran sovittaminen.
Erityistapauksissa, joissa velan määrät ja kassavirrat voidaan kohtuudella sovittaa ajanjaksolle ilman suuria uudelleeninvestointiriskejä, kassavirran sovitusta koskevaa strategiaa voidaan suosia yksinkertaisuuden vuoksi. Joissain tapauksissa on jopa mahdollista yhdistää nämä kaksi strategiaa niin sanotussa yhdistelmäsovituksessa, jossa salkun varat ja velat eivät ole vain kestoa vastaavat koko ajanjakson ajan, vaan myös kassavirrat vastaavat muutaman ensimmäisen vuoden ajan.
