Mikä on optimaalinen pääomarakenne?
Optimaalinen pääomarakenne on objektiivisesti paras velan, ensisijaisen osakekannan ja kantaosakkeen sekoitus, joka maksimoi yrityksen markkina-arvon ja minimoi sen pääomakustannukset.
Teoriassa lainarahoitus tarjoaa alhaisimmat pääomakustannukset verovähennyskelpoisuutensa takia. Liian suuri velka kasvattaa kuitenkin osakkeenomistajien taloudellista riskiä ja heiltä vaadittavaa oman pääoman tuottoa. Siksi yritysten on löydettävä optimaalinen kohta, jossa velan marginaalinen hyöty on yhtä suuri kuin rajakustannukset.
Taloustieteilijöiden Modigliani ja Millerin mukaan verojen, konkurssi-, edustus- ja epäsymmetristen tietojen puuttuessa. Tehokkailla markkinoilla yrityksen pääomarakenne ei vaikuta yrityksen arvoon.
Modigliani-Miller -lause tutkitaan rahoituksessa, mutta todelliset yritykset kohtaavat veroja, luottoriskiä, transaktiokustannuksia ja tehottomia markkinoita.
Optimaalinen pääomarakenne
Pääoman optimaalisen rakenteen perusteet
Optimaalinen pääomarakenne arvioidaan laskemalla velan ja oman pääoman seos, joka minimoi pääoman painotetut keskimääräiset kustannukset (WACC) ja maksimoi sen markkina-arvon. Mitä alhaisemmat pääomakustannukset, sitä suurempi on yrityksen tulevien kassavirtojen nykyarvo, jonka WACC diskonttaa. Siksi minkä tahansa yritysrahoitusosaston päätavoitteena tulisi olla löytää optimaalinen pääomarakenne, joka johtaa alimpaan WACC: hen ja yhtiön maksimiarvoon (osakkeenomistajien varallisuus).
Modigliani-Miller (M&M) -lause on pääomarakenteinen lähestymistapa, joka nimettiin Franco Modigliani ja Merton Miller 1950-luvulla. Modigliani ja Miller olivat kaksi taloustieteen professoria, jotka opiskelivat pääomarakenteen teoriaa ja kehittivät yhteistyötä pääomarakenteen epäolennaisuuden ehdotuksen kehittämiseksi.
Tämän väitteen mukaan täydellisillä markkinoilla yrityksen käyttämällä pääomarakenteella ei ole merkitystä, koska yrityksen markkina-arvo määräytyy sen ansaintavoiman ja kohde-etuuksien riskien perusteella. Modigliani ja Millerin mukaan arvo on riippumaton käytetystä rahoitustavasta ja yrityksen sijoituksista. M&M -lause teki kaksi ehdotusta:
Ehdotus I
Tämän väitteen mukaan pääomarakenteella ei ole merkitystä yrityksen arvon kannalta. Kahden samanlaisen yrityksen arvo pysyy samana, eikä omaisuuden rahoittamiseen käytetyn rahoituksen valinta vaikuta arvoon. Yrityksen arvo riippuu odotettavissa olevista tulevista tuloista. Se on, kun veroja ei ole.
Ehdotus II
Tämän väitteen mukaan taloudellinen vipu nostaa yrityksen arvoa ja vähentää WACC: tä. Se on, kun verotiedot ovat saatavilla.
Pecking Order Theory
Nokkatilausteoria keskittyy epäsymmetrisiin tietokustannuksiin. Tämä lähestymistapa olettaa, että yritykset priorisoivat rahoitusstrategiansa vähiten vastustuskyvyn pohjalta. Sisäinen rahoitus on ensisijainen menetelmä, jota seuraa viimeisenä keinona lainan ja ulkoisen oman pääoman rahoitus.
Avainsanat
- Optimaalinen pääomarakenne on objektiivisesti paras velan, suositun osakekannan ja kantaosakkeen yhdistelmä, joka maksimoi yrityksen markkina-arvon ja minimoi samalla pääomakustannukset. Pääoman painotettu keskimääräinen kustannus (WACC) on yksi tapa optimoida alhaisimpien rahoitusta. WACC ei kuitenkaan ota huomioon luottoriskiä, veroja ja epäsymmetrisiä tietoja. Taloustieteilijöiden Modigliani ja Millerin mukaan verojen, konkurssi-, edustus- ja epäsymmetristen tietojen puuttuessa; ja toimivilla markkinoilla yrityksen pääomarakenne ei vaikuta yrityksen arvoon. Tiedämme, että todellisuudessa yritykset kohtaavat nämä esteet.
Erityiset näkökohdat
Mikä oman pääoman ja velan seos johtaa alhaisimpaan WACC: hen?
Velan hinta on halvempi kuin oma pääoma, koska se on vähemmän riskialtinen. Velkasijoittajien korvaamiseen vaadittava tuotto on pienempi kuin osakesijoittajien korvaamiseen vaadittava tuotto, koska korkomaksut ovat etusijalla osinkoihin nähden ja velanomistajat saavat etusijan selvitystilassa. Velka on myös pääomaa halvempaa, koska yritykset saavat verohelpotuksia koroista, kun taas osingonmaksut maksetaan verojen jälkeisistä tuloista.
Yrityksen velkasummalle on kuitenkin rajattu, koska liiallinen velka kasvattaa korkomaksuja, ansiotason epävakautta ja konkurssiriskiä. Tämä osakkeenomistajille aiheutuvan taloudellisen riskin kasvu tarkoittaa sitä, että he tarvitsevat suuremman tuoton korvaamiseksi, mikä lisää WACC: tä ja alentaa yrityksen markkina-arvoa. Optimaaliseen rakenteeseen sisältyy riittävästi omaa pääomaa vähentämään riskiä, ettei kykene maksamaan takaisin velkaa - ottaen huomioon yrityksen kassavirran vaihtelevuus.
Yritykset, joilla on tasaiset kassavirrat, kestävät paljon suuremman velkakuormituksen, ja niiden velan prosentuaalinen pääomarakenne on paljon suurempi. Toisaalta yrityksellä, jolla on epävakaa kassavirta, on vähän velkaa ja suuri määrä omaa pääomaa.
Pääomarakenteen muutokset lähettävät signaaleja markkinoille
Koska optimaalisen rakenteen määrittäminen voi olla vaikeaa, esimiehet yrittävät yleensä toimia arvoalueella. Niiden on myös otettava huomioon signaalit, joita rahoituspäätöksensä lähettävät markkinoille.
Hyvän näkymän omaava yritys yrittää hankkia pääomaa lainojen sijasta omaa pääomaa välttääkseen laimenemisen ja negatiivisten signaalien lähettämisen markkinoille. Lainanottajayrityksestä tehdyissä ilmoituksissa pidetään tyypillisesti positiivisia uutisia, joita kutsutaan velan ilmoittamiseksi. Jos yritys kerää liikaa pääomaa tietyllä ajanjaksolla, velan, ensisijaisen osakekannan ja oman pääoman kustannukset alkavat nousta, ja kun näin tapahtuu, myös pääoman rajakustannukset nousevat.
Yrityksen riskialtisuuden arvioimiseksi potentiaaliset pääomasijoittajat tarkastelevat velkaantumisastetta. He myös vertaa vipuvaikutuksen määrää, jota muut saman alan yritykset käyttävät - olettaen, että nämä yritykset toimivat optimaalisella pääomarakenteella - nähdäkseen, käyttääkö yritys epätavallista määrää velkaa pääomarakenteessaan.
Toinen tapa määrittää optimaaliset velat omaan pääomaan on ajatella kuin pankki. Mikä on optimaalinen velan määrä, jonka pankki on valmis lainaamaan? Analyytikko voi hyödyntää myös muita velkasuhteita laittaakseen yrityksen luottoprofiiliin joukkovelkakirjalainan perusteella. Joukkovelkakirjalainan luottoluokitukseen liitettyä oletuslaskelmaa voidaan sitten käyttää AAA-luokituksen saaneen yrityksen riskitöntä korkoa korkeampaan jakautumiseen.
Rajoitukset optimaaliseen pääomarakenteeseen
Valitettavasti ei ole mitään maagista velan ja pääoman suhdetta, jota voitaisiin käyttää ohjeena todellisen maailman optimaalisen pääomarakenteen saavuttamiseksi. Mikä määrittelee terveen velan ja pääoman sekoituksen, vaihtelee toimialojen, toimialojen ja yrityksen kehitysvaiheen mukaan, ja se voi myös vaihdella ajan myötä korkojen ja sääntely-ympäristön ulkoisten muutosten vuoksi.
Koska sijoittajilla on kuitenkin parempi sijoittaa rahansa yrityksiin, joilla on vahvat taseet, on järkevää, että optimaalisen saldon tulisi yleensä heijastaa alhaisempaa velkatasoa ja korkeampaa omaa pääomaa.
