Yhdysvaltain joukkovelkakirjamarkkinat ovat kuin baseball - sinun on ymmärrettävä ja arvostettava sääntöjä ja strategioita, muuten se näyttää tylsältä. Se on myös kuin pesäpallo siinä mielessä, että sen säännöt ja hinnoittelutavat ovat kehittyneet ja voivat vaikuttaa toisinaan esoteerisiltä.
"Virallisessa Major League League Book -kirjassa" kuluu yli 3600 sanaa kattamaan säännöt siitä, mitä syöttäjä voi ja mitä ei voi tehdä., aiomme kattaa joukkovelkakirjamarkkinoiden hinnoittelukäytännöt alle 1 800 sanalla. Joukkovelkakirjamarkkinoiden luokittelusta keskustellaan lyhyesti, jota seuraa tuottolaskelmat, hinnoittelukriteerit ja hinnoitteluerot.
Perustiedot näistä hinnoittelutavoista tekevät joukkovelkakirjamarkkinoista niin jännittäviä kuin paras World Series-baseball-peli.
Joukkovelkakirjalainojen luokitukset
Joukkovelkakirjamarkkinat koostuvat suuresta määrästä liikkeeseenlaskijoita ja erityyppisiä arvopapereita. Kustakin tietystä tyypistä puhuminen saattaa täyttää koko oppikirjan; Siksi keskustelemaan kuinka joukkovelkakirjamarkkinoiden hinnoittelukäytännöt toimivat, teemme seuraavat tärkeimmät joukkovelkakirjalajien luokitukset:
- Omaisuusvakuudelliset arvopaperit (ABS): joukkovelkakirjalainat, jotka on vakuutettu taustalla olevan omaisuuserän, kuten autolainojen, luottokorttisaamisten, asuntovakuuslainojen, lentokoneiden vuokrasopimusten jne., Rahavirroilla. Lista omaisuuseristä, jotka on arvopaperistettu arvopaperikauppoihin, on melkein loputon. Agenttien joukkovelkakirjalainat: valtion tukemien yritysten (GSE), mukaan lukien Fannie Mae, Freddie Mac, ja Federal Home Loan Banks Municipal -lainojen (Munis) liikkeeseen laskemat velat: valtion, kaupungin tai paikallishallinnon tai sen virastojen liikkeeseen laskema joukkovelkakirjalaina. Velvoitteet (CDO): omaisuusvakuudellinen tyyppi, jolla on yksi tai useampi muu vakuus, joukkovelkakirjalaina, joukkovelkakirjalainat tai lainat
Kuinka joukkovelkakirjalainan hinnoittelu toimii
Joukkovelkakirjalainan odotettu tuotto
Tuotto on mitta, jota käytetään yleisimmin joukkovelkakirjalainan odotettavissa olevan tuoton arvioimiseen tai määrittämiseen. Tuottoa käytetään myös joukkovelkakirjojen välisenä suhteellisena arvomittana. On olemassa kaksi ensisijaista tuottoindeksiä, jotka on ymmärrettävä ymmärtääksesi kuinka joukkovelkakirjamarkkinoiden hinnoittelukäytännöt toimivat: tuotto eräpäivään asti ja spot-korot.
Tuotto maturiteettiin lasketaan määrittämällä korko (diskonttokorko), joka tekee joukkovelkakirjalainan kassavirtojen summan kertyneiden korkojen kanssa yhtä suureksi kuin joukkovelkakirjalainan käypä hinta. Tällä laskelmalla on kaksi tärkeää olettamusta: ensinnäkin, että joukkovelkakirjalaina pidetään maturiteettiin saakka, ja toiseksi, että joukkovelkakirjalainan kassavirrat voidaan sijoittaa uudelleen tuottohetkellä.
Spot-korkolaskelma tehdään määrittämällä korko (diskonttokorko), joka tekee nollakuponkilainan nykyarvosta samansuuruisen kuin sen hinta. Korkojen sarja on laskettava kuponkikorkoisen joukkovelkakirjalainan hinnoittamiseksi - jokainen kassavirta on diskontattava käyttämällä asianmukaista spot-korkoa siten, että jokaisen kassavirran nykyarvojen summa on hinta.
Kuten alla keskustelemme, spot-korkoja käytetään useimmiten rakennuspaikkana tietyntyyppisten joukkovelkakirjalainojen suhteellisten arvojen vertailussa.
Joukkovelkakirjojen vertailuarvot
Suurin osa joukkovelkakirjalainoista hinnoitellaan vertailuindeksiin verrattuna. Tällöin joukkovelkakirjamarkkinoiden hinnoittelu tulee hieman hankalaksi. Eri joukkovelkakirjalajien luokitukset, kuten olemme määritellyt ne edellä, käyttävät erilaisia hinnoittelukriteerejä.
Jotkut yleisimmistä hinnoittelukriteereistä ovat ajan tasalla olevat Yhdysvaltain valtiovarainministeriöt (viimeisimmät sarjat). Monet joukkovelkakirjalainat hinnoitellaan suhteessa tiettyyn valtionlainaan. Esimerkiksi juoksevaa 10-vuoden valtionkassaa voidaan käyttää 10 vuoden yrityslainan liikkeeseenlaskun hinnoittelukriteerinä.
Kun joukkovelkakirjalainan maturiteetti ei ole oikein tiedossa osto- tai myyntiominaisuuksien takia, joukkovelkakirjalaina hinnoitellaan usein vertailukäyrään. Tämä johtuu siitä, että nostettavan tai myytävissä olevan joukkovelkakirjalainan arvioitu maturiteetti ei todennäköisesti vastaa tarkalleen tietyn valtionkassan maturiteettiä.
Vertailuhinnat käyrät rakennetaan käyttämällä kohde-etuuksien arvopapereita, joiden maturiteetti on 3 kuukaudesta 30 vuoteen. Vertailuindeksin hinnoittelukäyrien rakentamiseksi käytetään useita erilaisia vertailukorkoja tai arvopapereita. Koska käyrän muodostamiseen käytettyjen arvopapereiden maturiteeteissa on aukkoja, tuotot on interpoloitava havaittavien tuottojen välillä.
Esimerkiksi yksi yleisimmin käytetyistä vertailukäyristä on suoritettu Yhdysvaltain valtiovarainministeriökäyrä, joka on muodostettu käyttämällä viimeisimmin liikkeeseen laskettuja Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjalainoja, seteleitä ja vekseleitä. Koska Yhdysvaltain valtiovarainministeriö laskee liikkeeseen vain arvopapereita, joiden maturiteetti on kolmen kuukauden, kuuden kuukauden, kahden vuoden, kolmen vuoden, viiden vuoden, 10 vuoden ja 30 vuoden ajan, niiden teoreettisten joukkovelkakirjojen tuotot, joiden maturiteetti on näiden välillä, maturiteetit on interpoloitava. Joukkovelkakirjamarkkinaosapuolet tunnevat tämän treasury-käyrän interpoloiduna tuottokäyränä (tai I-käyränä).
Muut suositut joukkovelkakirjalainan vertailukäyrät
- Eurodollars-käyrä: käyrä, joka on muodostettu käyttämällä eurodollar-futuurien hinnoittelusta johdettuja korkoja. Agenttikäyrä: käyrä, joka on muodostettu käyttämättä olevien, kiinteäkorkoisten agenttien lainojen tuottoja käyttämällä
Joukkovelkakirjojen tuottoerot
Joukkovelkakirjalainan tuottoa suhteessa vertailuindeksin tuottoon kutsutaan hajautukseksi. Erotusta käytetään sekä hinnoittelumekanismina että joukkovelkakirjojen suhteellisena arvovertailuna. Esimerkiksi elinkeinonharjoittaja saattaa sanoa, että tietty yrityslaina käy kauppaa 75 peruspisteen korolla 10 vuoden valtionkassan yläpuolella. Tämä tarkoittaa, että kyseisen joukkovelkakirjalainan tuotto eräpäivään asti on 0, 75% suurempi kuin juoksevan 10-vuotisen valtionkassan tuotto eräpäivään asti.
Erityisesti jos toinen yrityslaina, jolla on sama luottoluokitus, näkymät ja kesto, käydään kauppaa 90 peruspisteen erotuksella suhteellisen arvon perusteella, toinen joukkovelkakirjalaina olisi parempi ostaa.
Eri hinnoitteluvertailuarvoihin käytetään erityyppisiä hajautuslaskelmia. Neljä ensisijaista tuotonjakolaskelmaa ovat:
- Nimellistuottoero: joukkovelkakirjalainan tuotto-erääntymispäivän ja sen vertailuindeksin nollavolatiliteettierotus (Z-spreidi) tuotto-erot: vakioerot, jotka lisätään tuottoihin spot-korkoisen valtionkassan kussakin vaiheessa käyrä (kun joukkovelkakirjalainan kassavirta saadaan) tekee arvopaperin hinnasta yhtä suuri kuin sen rahavirtojen nykyarvo. Optio-oikaistu hajotus (OAS): OAS: ta käytetään arvioimaan sulautettujen optioiden (kuten laskettavissa olevan) joukkovelkakirjalainoja. joukkovelkakirjalaina tai kykenevä sidos). Jatkuva erotus, joka lisätään tuottoon kussakin spot-korkokäyrän (yleensä Yhdysvaltain valtiovarainministeriön spot-käyrä) pisteessä, jossa joukkovelkakirjalainan kassavirta vastaanotetaan, tekee joukkovelkakirjalainan hinnasta saman verran kuin sen kassavirrat. OAS: n laskemiseksi spot-korkokäyrälle annetaan kuitenkin useita korkopolkuja. Toisin sanoen, monet eri spot-korkokäyrät lasketaan ja eri korkopolut lasketaan keskiarvona. OAS kirjaa korkovaihteluista ja joukkovelkakirjalainan pääoman ennakkomaksun todennäköisyydestä. Alennusmarginaali (DM): Vaihtuvakorkoiset joukkovelkakirjalainat hinnoitellaan yleensä lähellä niiden nimellisarvoa. Tämä johtuu siitä, että vaihtuvakorkoisen joukkovelkakirjalainan korko (kuponki) mukautuu nykyiseen korkoon joukkovelkakirjalainan viitekoron muutosten perusteella. DM on erotus, joka, kun sitä lisätään joukkovelkakirjalainan nykyiseen viitekorkoon, tasaa joukkovelkakirjalainan kassavirrat sen nykyiseen hintaan.
Joukkovelkakirjalainat ja niiden vertailuindeksit ja laskennalliset laskelmat
- Korkean tuoton joukkovelkakirjalainat: Korkotuottoiset joukkovelkakirjalainat hinnoitellaan yleensä nimellistuotolla, joka jakautuu tietylle juoksevalle Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjalainalle. Joskus korkean tuoton joukkovelkakirjalainan luottoluokitus ja näkymät huononevat, joukkovelkakirjalaina alkaa kuitenkin käydä kauppaa todellinen dollarin hinta. Esimerkiksi tällainen joukkovelkakirjalaina käy kauppaa 75, 875 dollarilla, kun se on 500 peruspistettä kymmenen vuoden valtionkassassa. Yrityslainat: Yritystodistukset hinnoitellaan yleensä nimellistuotolla, joka jakautuu tietylle juoksevalle Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjalainalle, joka vastaa sen maturiteettiä. Esimerkiksi 10-vuotiset yrityslainat hinnoitellaan 10-vuoden valtiovarainministeriöön. Asuntolainavakuudelliset arvopaperit: MBS : ää on monia erityyppisiä. Monet heistä käyvät kauppaa nimellistuotolla, joka jakautuu painotetulla keskimääräisellä elinaikallaan Yhdysvaltain valtiovarainministeriön I-käyrään. Jotkut säädettävän verokannan MBS-kaupat käyvät DM: llä, toiset käyvät Z-hajotuksella. Jotkut yhteiset markkinajärjestelyt käyvät kauppaa nimellistuotolla, joka jakautuu tiettyyn valtiovarainministeriöön. Esimerkiksi 10-vuotinen suunniteltu poistotyyppinen joukkovelkakirjalaina voi käydä kauppaa nimellistuotolla, joka jakautuu voimassa olevaan 10-vuoden valtiovarainministeriöön, tai Z-joukkovelkakirjalaina voi käydä kauppaa nimellistuottoerolla, joka jakautuu juoksuajalle 30 - vuoden valtiovarainministeriö. Koska MBS: llä on upotettuja puheluvaihtoehtoja (lainanottajilla on ilmainen mahdollisuus maksaa takaisin asuntolainansa), ne arvioidaan usein OAS: n avulla. Omaisuusvakuudelliset arvopaperit: ABS käydään kauppaa usein nimellistuotolla, joka jakautuu vaihtokäyrään painotetulla keskimääräisellä eliniällä. Virastot: Virastot käyvät kauppaa usein nimellistuotolla, joka jakautuu tiettyyn valtiovarainministeriöön, kuten voimassa olevaan 10-vuoden valtiovarainministeriöön. Vaadittavat agentuurit arvioidaan joskus OAS: n perusteella, jossa spot-korkokäyrä / -käyrät johdetaan ei-vaadittavien agentuurien tuottoista. Kunnalliset joukkovelkakirjat: Kunnallisten joukkovelkakirjalainojen veroetujen takia (yleensä ei verollisia) niiden tuotot eivät ole yhtä korreloivia Yhdysvaltain valtionkassan tuottojen kanssa kuin muiden joukkovelkakirjojen. Siksi munit käyvät kauppaa usein suoralla tuotolla eräpäivään saakka tai jopa dollarin hinnalla. Munin tuottoa suhteessa vertailuarvoon määriteltyyn valtionkassatuottoon käytetään kuitenkin joskus suhteellisen arvon mittana. Vakuudelliset velkavelvoitteet: Kuten MBS: llä ja ABS: llä, joka usein tukee CDO: ta, CDO: n hinnoittelussa käytetään monia erilaisia hinnoittelukriteerejä ja tuottokertoimia. Eurodollar-käyrää käytetään joskus vertailukohtana. Alennusmarginaaleja käytetään vaihtuvakorkoisissa erissä. OAS-laskelmat tehdään suhteellisen arvon analysointia varten.
Pohjaviiva
Joukkovelkakirjamarkkinoiden hinnoittelukäytännöt ovat vähän hankalia, mutta kuten baseball-sääntöjen kanssa, perusteiden ymmärtäminen poistaa osan epäselvyydestä ja saattaa jopa tehdä siitä nautinnollisen. Joukkovelkakirjalainojen hinnoittelu on oikeastaan vain kysymys hinnoittelukriteerin tunnistamisesta, leviämisasteen määrittämisestä ja kahden perustuottolaskelman eron ymmärtämisestä: tuotto maturiteettiin ja spot-korot. Tämän tiedon kanssa ymmärtäminen kuinka erityyppiset joukkovelkakirjat hinnoitellaan, ei saisi olla pelottavaa.
