ETF: t eivät ole vain nestemäisiä, turvallisia ja tehokkaita; ne ovat demokratisoitumisen voima. Odota, anteeksi, ei ETF: iä! Se oli argumentti asuntolainavakuudellisten arvopapereiden (MBS) puolesta.
Historia ei toista itseään, Mark Twainin oletetaan sanoneen, mutta se riimi. Pörssinoteeratut rahastot eroavat asuntolainavakuudellisista arvopapereista melkein jokaisessa yksityiskohdassa, mutta vuoden 2017 kuumin kolmen kirjaimen johdannainen muistuttaa useita tärkeitä tapoja, jotka auttoivat siirtämään talouden talteenottopisteeseen vuonna 2007.
Kuten Harold Bradley ja Robert Litan kirjoittivat Kauffman-säätiön raportissa mahdollisista markkinoiden häiriöistä, "olemme huolissamme siitä, että arvopapereiden kasvava pakkaus näyttää paljon samalla tavalla kuin finanssisuunnittelu, joka loi asuntolainan sotkun." Omaisuuserillä mitattuna ETF-markkinat ovat melkein kolminkertaistuneet sen jälkeen, kun raportti julkaistiin vuonna 2010. (Katso myös tapaustutkimus: Lehman Brothersin romahtaminen. )
Likviditeetin lupaus
Uuden vuosituhannen alkuvuosien tehostajat maalasivat MBS: eksi American Dream, Securitized: "Kun sijoitat asuntolainavakuisiin arvopapereihin", Piper Jaffray kirjoitti vuonna 2005, "autat alentamaan kodin rahoituskustannuksia ja tekemään asumisesta edullisempaa monille amerikkalaisille. " Tänään ETF-sijoituskorkeus tuo samanlaisen vallan ihmisille: "ETF-kokoonpanon valtava kasvu on demokratisoinut sijoitustoiminnan, " ETF-tietokanta kirjoittaa, "avaamalla sijoitusstrategioita ja kokonaisia omaisuusluokkia, jotka ovat historiallisesti olleet saatavana vain suurimmalle ja edistyneimmälle sijoittajalle."
He eivät ole väärässä. SPDR S&P 500 ETF: n (SPY) avulla vähittäissijoittaja voi halutessaan päästä 235 dollarin laajalle markkina-asemalle muutamassa sekunnissa ja maksaa vain noin 10 dollaria kauppapalkkioina. Ei niin kauan sitten, että olisi ollut mahdotonta ajatella. Sen sijaan sellaisen aseman rakentaminen, joka heijastaa jopa etäältä merkittävää osakepääoman viitearvoa, olisi vaatinut tuhansien osakkeiden ostamista sadoista yrityksistä, joihin olisi liittynyt valtava määrä aikaa ja pääomaa.
Jack Boglen osuus 1970-luvulla oli se, että säännöllisille sijoittajille annettiin mahdollisuus lähentää sijoitusta laajoille markkinoille - indeksoida -, mutta sijoitusrahastot perivät korkeita maksuja eivätkä käy kauppaa pörsseissä. S&P 500: n hintaa ei tarkisteta klo 10: 36.03 ja kaupan sulkeminen klo 10: 36.05. Selvyt, mistä osakkeesi myytiin kaupan päättymisen jälkeen. ETF: t tarjoavat myös veroetuja sijoitusrahaston serkkuihin nähden. (Katso myös John Bogle aiheesta Maailman ensimmäisen indeksirahaston perustaminen. )
Pieni ihme, ETF: t ovat niin suosittuja. BlackRock arvioi, että yhdysvaltalaisten pörssikauppatuotteiden, joihin sisältyy ETF ja pörssilistat tai ETN (jotka ovat vakuudettomia velkainstrumentteja), varat ovat yli kaksinkertaistuneet vuodesta 2012 ja ovat yli 2, 7 biljoonaa dollaria.
Mutta ehkä meidän pitäisi epäillä tätä helppoutta, avoimuutta ja likviditeettiä. Kuten Bradley ja Litan kirjoittivat vuonna 2010, "yksi valitettava suuntaus Wall Streetillä, joka näyttää tapahtuvan uudestaan ja uudestaan, on, että" innovoijat "luovat tuotteita, jotka lupaavat rajoittamattoman likviditeetin - kaupankäynnin helppouden - luontaisesti kalliille ja vaikeasti käyville arvopapereille." ETF: n rakentamiseen tarvittavat koneet ovat hankalia, monimutkaisia ja kalliita. Se, että se toimii hyvinä aikoina, on vaikuttavaa; Se, että se voi hajottaa huonoina aikoina, ei ole tuskin yllättävää.
Elokuun 2015 Flash-kaatuminen
Kiinan keskuspankki muutti 11. elokuuta 2015 valuuttakurssijärjestelmäänsä, jotta markkinat voisivat sanoa enemmän yuanin arvoa määritettäessä. Valuutta romahti lähes 2, 8% suhteessa dollariin kahdessa päivässä (vetoamalla Trumpin väitteisiin, että se oli aliarvostettu) ja herätti ketjureaktion, joka iski 24. elokuuta osakemarkkinoille ympäri maailmaa. S&P 500 sulki 3, 9% saavuttaessaan päivänsisäisen alimman 5, 3%: n. (Katso myös juanin Kiinan devalvointi. )
Nämä markkinat tappiot saivat aikaan rynnäkkeen maailman raskaimmin käydyistä ETF: istä. IShares Core S&P 500 ETF (IVV) sulki 4, 2%, hiukan pois indeksistä, jonka piti seurata. Sen sijaan, että se saavutti päivänsisäisen matalan, noin 5% alle aikaisemman päätöskurssin, se laski 25, 9%. IVV on suunniteltu seuraamaan maailman likvideimpiä osakkeita - Yhdysvaltain siruja -, mutta markkinoiden valmistuslaitteet hajosivat. Toimintahäiriöiden mahdollisuus on vielä vakavampi, kun kohde-etuutena olevat omaisuuserät ovat itse likvidejä: esimerkiksi harvoin vaihdetut yrityslainat ja pienimuotoiset osakkeet. (Katso myös Likviditeettiriskin ymmärtäminen .)
Barronin Chris Dietrichin mukaan 24. elokuuta tapahtuma johtui suurelta osin katkaisijoista, jotka keskeyttivät kaupan yksittäisillä osakkeilla, laajentamalla niiden tarjouspyyntöeroja. Kauppa satojen ETF: ien kanssa myös keskeytettiin; Koska osakekauppaa ei voitu käydä minuutin ajan kerrallaan, valtuutettuja osallistujia estettiin suorittamasta välimiesmenettelyä, joka pitää ETF- ja indeksihinnat linjassa. Koska tämän selityksen mukaan sääntelytoimenpiteet ovat suurelta osin vastuussa toimintahäiriöistä, on mahdollista, että lainsäädännölliset muutokset voivat korjata ongelman. Mutta tämä ratkaisu aiheuttaisi väistämättä ongelmia muualla; katkaisijat itse suunniteltiin estämään toista 6. toukokuuta 2010. Tämän flash-kaatumisen jälkeen 65% peruutetuista kaupoista oli pörssikauppatuotteita.
Järjestelmälliset riskit
Jos riskit rajoittuisivat itse ETF: iin, ongelma ei ehkä olisi niin vakava. Rahoitusmääräysten käyttäminen markkinointitilausten sijasta vähentää lyhytaikaisiin swooneihin liittyviä riskejä, ja sijoittajilla on joka tapauksessa kaikki oikeus käydä kauppaa riskialttiilla instrumenteilla. Mutta kuten Dietrich myös huomautti, Credit Suissen lainaamalla ETF: ien osuus oli 42% kaupankäynnin arvosta Yhdysvaltain pörsseissä 24. elokuuta 2015.
Kasvava osakepääomarahastojen merkitys voi merkitä passiivisen aktiivisen sijoituskeskustelujen passiivisen puolen voittoa: Koska osakevalinnat ovat yleensä alikehittyneet indekseihin, logiikka menee, miksi et vain sijoittaisi vertailuindeksiin? Tällä näkemyksellä on kriitikot. Nobelin palkittu taloustieteilijä Robert Schiller on kyseenalaistanut passiivisen sijoittamisen pyöreän logiikan: "Joten ihmiset sanovat:" En aio yrittää voittaa markkinoita. Markkinat ovat kaiken tietäviä. " Mutta kuinka maailmassa markkinat voivat olla kaiken tietäviä, jos kukaan ei yritä - no, ei niin monet ihmiset - yrittävät lyödä sitä?"
Tosiasia on kuitenkin, että ETF-sijoitusrahastoja - jopa niitä, jotka seuraavat laajamarkkinaindeksejä - ei käytetä passiivisesti. Niiden osuus kaupankäynnistä - ei hallussapitoa - on 42% ja SPY on maailman eniten myyty arvopaperi. (Katso myös Aktiivinen vs. Passiivinen sijoittaminen. )
Passiivista aktiivista keskustelua "ei edes ole, jos puhut ammattilaisen kanssa", Tony Rochte - Fidelity Investmentsin SelectCon toimitusjohtaja, joka työskenteli aiemmin State Streetilla ja iSharesissa - kertoi Barronin maaliskuussa. "Talousneuvojat näkevät itsensä arkkitehteinä, jotka käyttävät rakennuspalikoita, indeksoida tuotteita aktiivisesti hallinnoitujen rahastojen rinnalla."
Vielä tärkeämpää on, että ETF-sijoitukset eivät ole kaukana passiivisia siinä mielessä, että ne vaikuttavat yhä enemmän arvopapereihin, joiden oletetaan yksinkertaisesti jäljitettävän. Kuten Bradley ja Litan totesivat, ETFistä on tulossa "sananlaskun häntä, joka vaeltaa markkinoita". Barronin Randall Forsyth on väittänyt, että näin oli Guggenheim Solar ETF: n (TAN) ja varjoisan Hongkongin aurinkopaneelien valmistajan Hanergy Thin Film Groupin kanssa. Kun osake nousi hintaan, sen markkinaosuus nousi, mikä antoi sille suuremman painotuksen TAN-salkussa, vaatien Guggenheimia ostamaan lisää osakkeita, nostamaan hintaa edelleen, ja niin edelleen - kunnes osake putosi, ETF: n osakkeet laskivat sen mukana..
Huolestuttavampaa kuin ETF: n kyky pumppaa taustalla olevia arvopapereita ostamalla on kyky deflatoida ne: "ETF: ien myynti voi muuttua nopeasti taustalla olevien osakkeiden arvon tuhoutumiseksi", Bradley ja Litan kirjoittivat. He lisäsivät "massiivisen markkinoilta poistumisen" aikana,
"laajoissa indekseissä ja etenkin pienissä pääoma- tai toimialakohtaisissa indekseissä olevan kohde-etuuden arvopaperit voivat hukkua johdannaisten välimiesmyynnin tsunamiin, todennäköisesti epäjärjestyksellisellä tavalla, hedge-sijoitusrahastojen ETF-sijoituksista, salkunvakuutuksesta myyjät (esim. laitokset) ja vähittäissijoittajat. Yksinkertaisesti sanottuna, markkinointistrategiat, jotka myyvät ETF: ää kitkattomina ja rajoittamattomina sijoitusvälineinä, eivät ota huomioon arvopapereiden kaupan luontaisia vaikeuksia näiden pakettien sisällä. "
Markkinat saattavat olla jo saaneet makua tästä ilmiöstä 24. elokuuta 2015. Vaikka IVV ja muut ETF: t, joilla on nestemäisiä siruja, laskivat huomattavasti alhaisemmiksi kuin laajat markkinat, niin myös monet nestemäiset sirut itse. Kaikki IVV: n kymmenen eniten omistuksia saavuttivat päivänsisäisen laskun alle S&P 500: n 5%: n pudotuksen: Apple Inc. (AAPL) laski 13%; Microsoft Corp. (MSFT), 8%; Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; Facebook Inc. (FB), 16%; Exxon Mobil Corp. (XOM), 8%; Johnson & Johnson (JNJ), 14%; Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), 6%; JPMorgan Chase & Co. (JPM), 21%; Alphabet Inc. (GOOG), 8%; General Electric Co. (GE), 21%. Se, missä määrin näitä osakkeita käytettiin kauppaa vapaasti putoavien johdannaisinstrumenttien kautta, voi auttaa selittämään niiden laskua.
ETF: n rooli välittäjinä sijoittajien ja sijoitusten välillä ennustetaan kasvavan: tutkimustulosten perusteella PwC ennusti vuonna 2015, että ETF: iin sijoitetut varat kaksinkertaistuvat vuoteen 2020 mennessä. IVV: n ja TAN: n kaltaiset tarinat todennäköisesti yleistyvät ja vaikuttavat jotka ylittävät selvästi yksittäisten osakkeiden ja ETF: ien rajat.
Kolme suurta taloutta
Yhdessä tärkeässä muodossa kuitenkin ETF: t ovat todella passiivisia. Kolme suurta palveluntarjoajaa - BlackRock Inc. (BLK), Vanguard Group Inc. ja State Street Corp. (STT), jotka hallitsevat yhdessä 71 prosenttia ETF-markkinoista - ovat ostaneet suuria osuuksia Amerikan yritysyrityksistä tyydyttääkseen kysynnän heidän tavaransa. Kuinka huomattava ilmenee Jan Fichtnerin, Eelke Heemskerkin ja Javier Garcia-Bernardon, Amsterdamin yliopiston äskettäisestä valmisteluasiakirjasta. (Katso myös, kuinka BlackRock ansaitsee rahaa. )
He toteavat, että kolme kolmatta on suurin osakkeenomistaja 40 prosentilla yhdysvaltalaisista pörssiyhtiöistä. Markkina-arvon perusteella laskettu kolme on suurin osakkeenomistaja yrityksissä, jotka edustavat 77, 9 prosenttia Yhdysvaltojen julkisista markkinoista. BlackRockilla on vähintään 5%: n osuus 2 632 yrityksestä ympäri maailmaa, joista suurin osa on Yhdysvalloissa. Vanguardin luku on 1 855.
Seuraava kuva kuvaa yritysten "potentiaalista osakkeenomistajavoimaa" kirjoittajien laskelmien perusteella: "Kolme suurta asemaa edustaa vertaansa vailla olevan potentiaalisen vallan asemaa yrityksen Amerikassa".
Economist on nimennyt muutaman yrityksen tämän hiljaisen suurien yritysjoukkojen kertymisen "salaa sosialismia". Se voi olla, vaikka ilmaus muistuttaa nyt viehättävän kuulostavista syytöksistä, että Jack Boglen sijoittama indeksi oli "epä-amerikkalaista", ja itse asiassa tämän keskittymisen tulos on kaikkea muuta kuin keskeinen suunnittelu.
Useista syistä rahastonhoitajat yleensä käyttävät osakkeitaan äänestämiseen yhdessä johdon kanssa - yli 90%: n tapauksista kirjoittajat laskevat. Siksi johtajat ovat vakuuttuneita siitä, että valtava osakejoukko - kolmen suuren ryhmän keskimääräinen omistusosuus 1 662 Yhdysvaltain julkisessa yrityksessä on 17, 6% - äänestää todennäköisimmin tiensä, myös antelias korvauspaketeissa. Se ei myöskään ole ainoa omistajuuden keskittymisen vaikutus. José Azarin, Martin Schmalzin ja Isabel Tecun mukaan se on nostanut lentolippujen hintoja 3–7%. (Ks. Myös toimitusjohtajan ja työntekijän palkkasuhde vain 276 edelliseen vuoteen. )
Komitea
Lopullinen ironiikka on kuitenkin se, että osa indekseistä, jotka järjestävät nämä passiivisesti johdetun pääoman valtavat virtaukset, eivät ole itse passiivisia. Esimerkiksi S&P 500 ei ole sääntöihin perustuva indeksi päivän lopussa; Sen komponentteja valitsee aktiivisesti S&P Dow Jones Indices -komitea, jolla, kuten komitean toimitusjohtaja ja puheenjohtaja David Blitzer kirjoittivat vuonna 2014, "on jonkin verran harkintavaltaa osakkeiden valinnassa tai vastaamisessa markkinoiden tapahtumiin".
Jotkut sijoittajat ovat vakuuttuneita siitä, että pieni ryhmä tuntemattomia päätöksentekijöitä istuu passiivisen talouden kärjessä. DoubleLine Capital LP: n perustaja Jeffrey Gundlach kertoi CNBC: lle 8. toukokuuta:
"Jos palkkaat aktiivisen johtajan, sinun on tehtävä due diligence. Sinun on tarkoitus tutkia heidän valintaprosessiaan, sinun on tutkittava heidän tutkimustaan, miten he tekevät päätöksiä. Ihmiset luovuttavat sokeasti rahaa sijoituskomitealle, josta he eivät tiedä mitään. Se on tosiasiallisesti, että institutionaalisten omaisuuserien poolien uskonnollisia velvollisuuksia on rikottu passiivisesti ilman, että ymmärretään, mikä on päivittäin. "
Johdannaissijoittajien sukupolvi
Sovellusten lisääntyminen lupaa demokratisoida sijoittamista tekemällä siitä helppoa ja edullista. Robinhood, Betterment, Stash ja Acorns ovat vain muutamia. Ystäväni, jotka eivät vie työtuntia tutkimalla finanssikaaranaa, kysyvät joskus minulta, suosittelenko heidän käyttämistäni, ja sanon heille, että olisin varovainen osoittamalla kaiken sijoituspääomani ETF: lle. Joskus heillä on käsitys siitä, mitä tämä lyhenne tarkoittaa. Yleensä heillä ei ole yhtään. He protestoivat aina sitä, että XYZ-sovellus sijoittaa osakkeiden ja joukkovelkakirjojen yhdistelmään - mitä se tekee johdannaisten kautta, joita käyttäjä tuskin koskaan ymmärtää.
Jopa ne, jotka palkkaavat finanssialan neuvonantajan, saattaa huomata, että he omistavat vain ETF: ää - tai jopa vain yhden. Sellaisen strategian kuin "monipuolistaminen" myyminen ei kestä tarkastusta.
Ennen finanssikriisiä laajalle levinnyt mentaliteetti liitti "asuntolainavakuisiin arvopapereihin" "asuntolainoihin" - turvallisiin, luotettaviin, jopa isänmaallisiin sijoituksiin pysyviin omaisuuseriin - ja liukastui "takuupohjaisiin arvopapereihin". Nykyään ajattelemme MBS: eitä johdannaisina - ei välttämättä pahanlaatuisina, mutta ei välttämättä sellaisina, mitä ne väittävät olevan. Meidän pitäisi rikkoa tapa kuulla "pörssiyhtiöitä" ja ajatella "osakkeita ja joukkovelkakirjalainoja" ennen kuin kriisi murtaa sen meille.
