Rahoitusinstrumenteihin sijoittamisen yhteydessä arvostus ei ole vain kriittinen määritettäessä ajoneuvon käypää arvoa, mutta se on myös välttämätöntä taloudellisen raportoinnin ja riskianalyysitoimintojen kannalta. Tulevaisuuden kassavirtojen projisointiin käytetään yleisintä arvostustyökalua, joka tunnetaan nimellä diskontatun kassavirran (DCF) menetelmä (DCF). Samanaikaisesti korostetaan näihin kassavirtoihin liittyviä todennäköisiä diskonttokorkoja.
Avainsanat
- Suunnitellessaan sijoitusmahdollisuutta tutkimusanalyytikot luottavat diskontattuihin kassavirtamenetelmiin arvokkaana välineenä kassavirtojen arvioinnissa. Johdannaisinstrumenttien arvo olettaa, että kaikki sijoituksen kohde-etuudet perustuvat riskittömään korkoon; sen vuoksi näiden varojen reaalikasvu ei vaikuta arvioituihin arvoihin. Vakuutettujen johdannaisten katsotaan olevan vähemmän riskialttiita, koska tällaiset liiketoimet aiheuttavat vähemmän vastapuoliriskiä, kun otetaan huomioon, että vakuutta voidaan käyttää tappioiden kattamiseen.Kollateratiiviset johdannaiset ovat paljon turvallisempia sijoituksia. kuin vakuudettomat vastaavat, ja siksi ne arvostetaan riskittömällä korolla.
Johdannaisten arvostus ennen ja jälkeen vuoden 2008 talouskriisin
Johdannaiset tuovat sijoituskannan hajauttamisen helpottamalla altistumista eri markkinoille. Näiden johdannaisten arvo olettaa, että kaikkien kohde-etuuksien tuotot perustuvat riskivapaaseen korkoon. Siksi kyseisten kohde-etuuksien reaalikasvu ei vaikuta olennaisesti niiden arvoihin. Tätä käsitettä kutsutaan ”riskineutraaliksi” arvonmääritykseksi.
Ennen vuoden 2008 finanssikriisiä valtion joukkovelkakirjoja pidettiin riskittöminä sijoituksina. Loppujen lopuksi hallituksen on melkein mahdotonta laiminlyödä velkaansa, kun Yhdysvaltain valtiovarainministeriö voi yksinkertaisesti tulostaa enemmän rahaa velkasitoumusten täyttämiseksi. Lisäksi pankkien välisiin luottokorkoihin (LIBOR, Euribor jne.) Perustuvia swap-korkoja pidettiin yleisesti riskivapaina. Vaihtokorkoja pidettiin näin ollen sopivimpana riskineutraalien arvojen määrittämisessä kuin joukkovelkakirjojen tuotot, koska johdannaissopimuksista saadut tuotot sijoitetaan yleensä pankkienvälisille markkinoille, toisin kuin joukkovelkakirjamarkkinoille.
Vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen joidenkin pankkien epäonnistuminen merkitsi, että pankkien väliset lainakorot eivät todellakaan olleet riskittömiä, kuten aiemmin ajateltiin. Monet johdannaissijoitukset osoittivat merkittävää vastapuoliriskiä, koska liiketoimiin ei sovellettu vakuuksia tai vakuuksia.
Tällainen vastapuoliriski johti kuuluisasti sijoituspankkitoimisto Lehman Brothersin konkurssiin. Koska vastapuoli 930 000 johdannaistransaktiolle, joka edustaa noin 5% globaalista johdannaistoiminnasta, pankki ei pystynyt indeksoimaan 619 miljardin dollarin murskauslainansa alla ja sulki lopulta ovensa hyväksi.
Vakuudelliset vai ei vakuudelliset johdannaiset
OTC-kaupankäynnin kohteena olevat johdannaiset käyttävät tavanomaisia ISDA-sopimuksia, joihin sisältyy usein luottotuki-liite (CSA), jotka ovat lausekkeet, joissa esitetään liiketoimien sallitut luottoriskit, kuten nettoutus ja vakuudet. Vakuudellisiin liiketoimiin liittyy vähemmän vastapuoliriskiä, koska vakuuksia voidaan käyttää tappioiden kattamiseen. Kun tällainen vakuus laskee tietyn kynnyksen alapuolelle, sitä voi hankkia enemmän.
Eri riskiprofiilit vakuudettomien ja vakuuttamattomien kauppojen välillä johtavat aina poikkeaviin arvostus-diskonttokorkoihin. Koska molemmat ovat vähemmän riskialttiita, vakuudelliset johdannaiset on arvostettava riskitöntä korkoa käyttäen.
OIS: n diskonttaus ja riskitön korko vakuutetuille johdannaisille
CSA-tavanomaiset sopimukset rajoittavat tappioita valtuuttamalla päivittäiset vakuuspuhelut vastapuolten sulkemisen estämiseksi. Tämän taustalla riskitön diskonttokorko on luonnollinen valinta tyypillisesti jonkin tyyppinen yön yli -korko. Tätä kutsutaan "OIS-alennukseksi" tai "CSA-alennukseksi". Yön tuottokäyrät voidaan johtaa yön yli -indeksinvaihtosopimuksista (OIS).
Ennen finanssikriisiä yön yli -tuottokäyrän ja swapkorkoista johdetun tuottokäyrän välillä oli vähän eroa. Kriisin aikana kahden tuottokäyrän väliset erot kasvoivat huomattavasti. Vaikka yön yli -indeksinvaihtosopimukset otettiin käyttöön suhteellisen äskettäin, Japanissa ja Sveitsissä, kuten kehittyneissä maissa, on erittäin likvidejä OIS-järjestelyjä, mikä mahdollistaa luotettavammat arvonmääritykset.
Historiallinen kurssieros 3 kuukauden USD LIBOR: n ja Fed-rahastojen tosiasiallisen yön yli -koron välillä (tietolähde: www.treasury.gov ja www.research.stlouisfed.org)
Vaikka maat, joilla ei ole riittävän likvidejä OIS-markkinoita, saattavat vaikeuttaa arvojen määrittämistä, ne voivat turvautua kiertotaparatkaisuihin, jotka edellyttävät synteettisen rajat ylittävän valuutan OIS: n luomista, joka käyttää perustana nestemäistä OIS-käyrää ja soveltaa valuuttojen välisiä valuuttakurssieroja paikallisen valuutan saamiseksi. OIS-käyrä. Jos optiot vakuutetaan ja optio-osuus ansaitsee yön yli -koron, OIS-diskonttausta voidaan soveltaa. Opasoptioilla saadaan yleensä alhaisemmat arvot, kun taas myyntioptioilla on korkeammat arvot.
Päivittäiset vakuuspuhelut viittaavat siihen, että OIS-diskonttaus on looginen valinta tällaisille arvostustyypeille.
Pohjaviiva
Sijoituksen markkina-arvon määrittämiseksi arvostus tehdään perinteisesti diskontatun kassavirran (DCF) menetelmällä. Jotta arvo olisi oikeudenmukainen, diskonttokoron on oltava sama kuin tuottoprosentti.
Vaikka johdannaisia pidettiin historiallisesti ilman vastapuoliriskiä, tämä käsitys muuttui vuoden 2008 finanssikriisin seurauksena. Nykyisessä taloustilanteessa vakuudelliset johdannaiskaupat vähentävät vastapuoliriskiä, ja siksi ne on arvioitava riskitöntä korkoa käyttäen.
