Katsaaminen osinkoalennusmalliin

On aika pölyttää yksi vanhimmista ja konservatiivisimmista menetelmistä osakkeiden arvottamiseksi: osinkoa alennusmalli (DDM). Se on yksi rahoitusteorian perussovelluksista, jonka minkä tahansa johdanto-osan luokan opiskelijoiden on opittava. Valitettavasti teoria on helppo osa. Malli vaatii runsaasti oletuksia yritysten osingonmaksuista ja kasvutavoista sekä tulevaisuuden koroista. Vaikeudet nousevat etsiessä järkeviä lukuja taitettavaksi yhtälöön. Seuraavaksi tutkimme tätä mallia ja näytämme, kuinka se voidaan laskea.

Osinko-alennusmalli

Tässä on perusajatus: mikä tahansa osake on viime kädessä vain sen arvoinen, mitä se tarjoaa sijoittajille nykyisissä ja tulevissa osingoissa. Finanssiteorian mukaan osakekannan arvo on kaikkien tulevien kassavirtojen arvoinen, joiden yritys odottaa tuottavan, diskontattuina asianmukaisella riskikorjatulla korolla. DDM: n mukaan osingot ovat rahavirtoja, jotka palautetaan osakkeenomistajalle (oletamme, että ymmärrät rahan aika-arvon ja diskonttauksen käsitteet). Jos haluat arvostaa DDM: ää käyttävää yritystä, lasketaan osingonmaksu, jonka luulet osakekannan alkavan lähivuosina. Tässä on mitä malli sanoo:

$\begin{matrix} P_{0} = \frac{div}{R} \\ missä: \\ P_{0} = hinta nolla-aikaan ilman osinkojen kasvua \\ div = tulevat osingonmaksut \\ R = alennus \end{matrix} \ aloita {yhdenmukaistettu} & \ teksti {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r} \ & \ textbf {missä:} \ & \ text {P} _0 = \ text {hinta aikaan nolla, ilman osinkojen kasvua} \ & \ teksti {Div} = \ teksti {tulevat osingonmaksut} \ & r = \ teksti {diskonttokorko} \ \ loppu {yhdenmukaistettu}$ P0 = rDiv missä: P0 = hinta nolla-ajankohtana ilman osinkojen kasvuaDiv = tuleva osingonmaksajar = diskonttokorko

Yksinkertaisuuden vuoksi harkitse yritystä, jonka osinko on 1 dollari vuodessa. Jos arvelet, että yritys maksaa osingon määräämättömäksi ajaksi, sinun on kysyttävä itseltäsi, mitä olet valmis maksamaan yrityksestä. Oletetaan, että odotettu tuotto - tai, akateemisesti arvioitaessa - vaadittu tuottoprosentti - on 5%. Osinkoalennusmallin mukaan yhtiön arvon tulisi olla 20 dollaria (1, 00 dollaria /.05).

Kuinka pääsemme yllä olevaan kaavaan? Se on oikeastaan vain jatkuvuuden kaavan soveltaminen:

$\begin{matrix} P_{0} & = \frac{{div}_{1}}{1 + R} + \frac{{div}_{2}}{(1 + R)^{2}} + \dots \\ = \frac{div}{R} \end{matrix} \ aloita {kohdistettu} teksti {P} _0 & = \ frac { text {Div} _1} {1 + r} + \ frac { text {Div} _2} {(1 + r) ^ 2} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r} \ \ end {kohdistettu}$ P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + ⋯ = rDiv

Yllä olevan mallin ilmeinen puute on se, että odotat useimpien yritysten kasvavan ajan myötä. Jos luulet tämän olevan niin, nimittäjä on yhtä suuri kuin odotettu tuotto vähennettynä osingon kasvulla. Tätä kutsutaan jatkuvan kasvun DDM: ksi tai Gordon-malliksi sen luoja Myron Gordonin jälkeen. Oletetaan, että yrityksen osinko kasvaa 3% vuodessa. Yhtiön arvon tulisi silloin olla 1 dollari / (.05 -.03) = 50 dollaria. Tässä on kaava yrityksen arvostamiseksi, jolla on jatkuvasti kasvava osinko, sekä todiste kaavasta:

$\begin{matrix} P_{0} = \frac{div}{R - g} \\ missä: \\ P_{0} = hinta nolla-aikaan, ja osinkojen kasvu on jatkuvaa \\ g = osinkojen kasvuvauhti \end{matrix} \ aloita {yhdenmukaistettu} & \ teksti {P} _0 = \ frac { text {Div}} {r - g} \ & \ textbf {missä:} \ & \ text {P} _0 = \ text {hinta nollana, jatkuvan osingonkasvun kanssa} \ & g = \ teksti {osingonkasvunopeus} \ \ loppu {kohdistettu}$ P0 = r − gDiv missä: P0 = hinta nolla-ajankohtana jatkuvalla osingonkasvussa g = osingonkasvunopeus

$\begin{matrix} P_{0} & = \frac{div}{1 + R} + \frac{div (1 + g)}{(1 + R)^{2}} + \frac{div (1 + g)^{2}}{(1 + R)^{3}} + \dots \\ = \frac{div}{R - g} \end{matrix} \ aloita {kohdistettu} teksti {P} _0 & = \ frac { text {Div}} {1 + r} + \ frac { text {Div} (1 + g)} {(1 + r) ^ 2 } + \ frac { text {Div} (1 + g) ^ 2} {(1 + r) ^ 3} + \ cdots \\ & = \ frac { text {Div}} {r - g} \ \ end {linjassa}$ P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = r-gDiv

Klassinen osinkoalennusmalli toimii parhaiten, kun arvostetaan kypsää yritystä, joka maksaa moitteettoman osan tuloksestaan osinkoina, kuten apulaisyritys.

Ennusteongelma

Osinko-alennusmallin kannattajat sanovat, että vain tulevat käteisosingot voivat antaa sinulle luotettavan arvion yrityksen todellisesta arvosta. Osakkeen ostaminen muusta syystä - esimerkiksi maksamalla tänään 20 kertaa yrityksen tulot, koska joku maksaa huomenna 30 kertaa - on pelkkä spekulointi.

Itse asiassa osinkoalennusmalli vaatii valtavan määrän spekulointia yrittäessään ennustaa tulevia osinkoja. Jopa soveltaessasi sitä vakaisiin, luotettaviin, osinkoa makstaviin yrityksiin, sinun on silti tehtävä paljon oletuksia heidän tulevaisuudestaan. Malliin kohdistuu aksiomi "roskat sisään, roskat ulos", mikä tarkoittaa, että malli on vain yhtä hyvä kuin oletukset, joihin se perustuu. Lisäksi arvot tuottavat panokset ovat aina muuttuvia ja alttiita virheille.

Ensimmäinen suuri oletus, jonka DDM tekee, on, että osingot ovat vakaat tai kasvavat vakiona korkoa toistaiseksi. Jopa vakaiden, luotettavien, hyödyllisyyttä tarjoavien osakkeiden osalta voi olla vaikeaa ennustaa tarkalleen, mikä osinko maksetaan ensi vuonna. Älä koskaan muista kymmenen vuoden kuluttua.

Monivaiheiset osinkoa koskevat alennusmallit

Epävarmojen osinkojen aiheuttaman ongelman kiertämiseksi monivaiheiset mallit vievät DDM: n askeleen lähemmäksi todellisuutta olettaen, että yritys kokee erilaiset kasvuvaiheet. Osakeanalyytikot rakentavat monimutkaisia ennustemalleja, joissa on useita kasvuvaiheita, jotta heijastaisivat paremmin todellisia näkymiä. Esimerkiksi monivaiheinen DDM voi ennustaa, että osinkoa kasvaa 5 prosentilla seitsemän vuoden ajan, 3 prosentilla seuraavien kolmen vuoden ajan ja sitten 2 prosentilla jatkuvasti.

Tällainen lähestymistapa tuo kuitenkin malliin vielä enemmän oletuksia. Vaikka osingon ei oleteta kasvavan vakiona, sen on arvattava, milloin ja kuinka paljon osinko muuttuu ajan myötä.

Mitä pitäisi odottaa?

Toinen kiinni kohta DDM: ssä on se, että kukaan ei oikein tiedä varmasti sopivaa odotettua käyttöastetta. Ei ole aina viisasta yksinkertaisesti käyttää pitkäaikaista korkoa, koska sen tarkoituksenmukaisuus voi muuttua.

Voimakkaan kasvun ongelma

Mikään hieno DDM-malli ei pysty ratkaisemaan nopeasti kasvavien osakkeiden ongelmaa. Jos yhtiön osingonkasvunopeus ylittää odotetun tuottoprosentin, et voi laskea arvoa, koska saat kaavassa negatiivisen nimittäjän. Varastoilla ei ole negatiivista arvoa. Harkitse yritystä, jonka osinko kasvaa 20%, kun taas odotettu tuottoprosentti on vain 5%: nimittäjässä (rg), sinulla olisi -15% (5% - 20%).

Itse asiassa, vaikka kasvuvauhti ei ylitä odotettua tuottoprosenttia, kasvuosakkeet, jotka eivät maksa osinkoja, ovat vielä tiukempia arvoon tämän mallin avulla. Jos toivot arvostavansa kasvuosakkeita osinkoalennusmallilla, arvostuksesi perustuu mihinkään muuhun kuin arvauksiin yrityksen tulevista voitoista ja osinkopolitiikkapäätöksistä. Useimmat kasvuosakkeet eivät maksa osinkoja. Pikemminkin he sijoittavat tuotot uudelleen yhtiöön toivoen saavansa osakkeenomistajille tuoton korkeammalla osakekurssilla.

Harkitse Microsoftia, joka ei maksanut osinkoa vuosikymmenien ajan. Kun otetaan huomioon tämä tosiasia, malli saattaa viitata siihen, että yritys oli tuolloin arvoton, mikä on täysin järjetöntä. Muista, että vain noin kolmasosa kaikista julkisista yhtiöistä maksaa osinkoja. Lisäksi jopa yritykset, jotka tarjoavat voittoja, jakavat vähemmän tulojaan osakkeenomistajille.

Bottom Line

Osinko-alennusmalli ei ole mitenkään arvonmäärityksen kannalta välttämätön ja lopullinen. Osinkoalennusmallin oppiminen kannustaa kuitenkin ajatteluun. Se pakottaa sijoittajat arvioimaan erilaisia oletuksia kasvusta ja tulevaisuudennäkymistä. Ellei muuta, DDM osoittaa taustalla olevan periaatteen, jonka mukaan yritys on diskontattujen tulevien kassavirtojensa arvoinen - toinen kysymys on se, ovatko osingot oikea kassavirran mitta vai eivät. Haasteena on saada malli mahdollisimman soveltuvaksi todellisuuteen, mikä tarkoittaa luotettavien käytettävissä olevien oletusten käyttöä.

Sisällysluettelo: