Vastapuoliriski on riski, joka liittyy rahoitussopimuksen toiseen osapuoleen, joka ei täytä velvoitteitaan. Jokaisessa johdannaiskaupassa on oltava osapuoli, jotta se voi siirtyä vastakkaiselle puolelle. Luottoriskinvaihtosopimukset, yleinen johdannainen, jolla on vastapuoliriski, käydään usein kauppaa suoraan toisen osapuolen kanssa, toisin kuin kaupankäynti keskitetyssä pörssissä. Koska sopimus liittyy suoraan toiseen osapuoleen, on suurempi vastapuolen maksukyvyttömyyden riski, koska molemmilla osapuolilla ei ehkä ole täydellistä tietoa toisen osapuolen taloudellisesta tilanteesta (ja kyvystään kattaa velvoitteet). Tämä eroaa pörssissä noteerattuista tuotteista. Tässä tapauksessa vaihto on vastapuoli, ei kaupan toisella puolella oleva yksikkö.
Vastapuoliriski sai näkyvyyttä maailmanlaajuisen finanssikriisin seurauksena. AIG veti kuuluisasti AAA-luottoluokituksensa myymällä (kirjoittamalla) luottoriskinvaihtosopimuksia (CDS) vastapuolille, jotka halusivat luottosuojaa (monissa tapauksissa CDO-erissä). Kun AIG ei voinut antaa ylimääräisiä vakuuksia ja koska sen oli pakko tarjota varoja vastapuolille heikentyvien viitevelvoitteiden varalta, Yhdysvaltojen hallitus päästi heidät pois.
Sääntelyviranomaiset olivat huolestuneita siitä, että AIG: n laiminlyönnit repeytyvät vastapuoliketjujen läpi ja aiheuttavat systeemisen kriisin. Kyse ei ollut vain yksittäisten yritysten vastuista, vaan riskistä, että johdannaissopimusten kautta kytketyt linkit vaarantaisivat koko järjestelmän.
Luottojohdannaisella on vastapuoliriski
Vaikka lainalla on maksukyvyttömyysriski, johdannaisella on osapuoliriski.
Vastapuoliriski on luottoriskin tyyppi (tai alaluokka) ja se on vastapuolen maksukyvyttömyysriski monissa johdannaissopimusten muodoissa. Kontrastitaan vastapuoliriski lainan maksukyvyttömyyden riskiin. Jos pankki A lainaa 10 miljoonaa dollaria asiakkaalle C, pankki A veloittaa tuoton, joka sisältää korvauksen luottoriskistä. Mutta altistuminen on helppo selvittää; se on suunnilleen sijoitettu (rahoitettu) 10 miljoonaa dollaria.
Luottojohdannainen on kuitenkin rahoittamaton kahdenvälinen sopimus. Lähetetyn vakuuden lisäksi johdannainen on sopimuslupaus, joka voidaan rikkoa, jolloin osapuolet altistetaan riskeille. Harkitse O-optiota, jonka pankki A on myynyt (kirjoittanut) asiakkaalle C. Markkinariski viittaa option vaihtelevaan arvoon; jos se on päivittäinen markkinahinta, sen arvo on suurelta osin riippuvainen kohde-etuuden hinnasta, mutta myös useista muista riskitekijöistä. Jos optio päättyy rahassa, pankki A velkaa todellisen arvon asiakkaalle C. Vastapuoliriski on luottoriski, että pankki A laiminlyö tämän velvollisuuden pankille C (esimerkiksi pankki A saattaa mennä konkurssiin).
Vastapuoliriskin ymmärtäminen koronvaihtosuunnan esimerkillä
Oletetaan, että kaksi pankkia solmii vaniljakoron (ei-eksoottisen) koronvaihtosopimuksen. Pankki A on vaihtuvakorkoinen maksaja ja pankki B on kiinteäkorkoinen maksaja. Vaihtosopimuksen nimellisarvo on 100 miljoonaa dollaria ja sen elinaika (viisi vuotta); on parempi kutsua 100 miljoonan dollarin nimellismäärä pääoman sijasta, koska nimellisarvoa ei vaihdeta, vaan siihen viitataan vain maksujen laskemiseen.
Jotta esimerkki olisi yksinkertainen, oletetaan, että LIBOR / swap-korkokäyrä on tasainen 4%: n tasolla. Toisin sanoen, kun pankit aloittavat vaihdon, spot-korot ovat 4% vuodessa kaikille maturiteeteille.
Pankit vaihtavat maksut kuuden kuukauden välein vaihtosuunnitelmaan. Vaihtuvakorkoinen pankki A maksaa kuuden kuukauden LIBOR. Vastineeksi pankki B maksaa kiinteän 4 prosentin koron vuodessa. Tärkeintä on, että maksut netotetaan. Pankki A ei voi ennustaa tulevia velvoitteitaan, mutta pankilla B ei ole tällaista epävarmuutta. Jokaisen ajanjakson aikana pankki B tietää, että se on velkaa 2 miljoonaa dollaria: 100 miljoonan dollarin nimellisarvo * 4% / 2 = 2 miljoonaa dollaria.
Tarkastellaan vastapuoliriskin määritelmiä kahdessa ajankohdassa - vaihtosopimuksessa (T = 0) ja kuusi kuukautta myöhemmin (T = + 0, 5 vuotta).
Vaihdon alussa (aika nolla = T0)
Ellei vaihto ole markkinoiden ulkopuolella, sen alkuperäinen markkina-arvo on nolla molemmille vastapuolille. Vaihtokorko kalibroidaan siten, että varmistetaan nolla markkina-arvo vaihtotoiminnan alkaessa.
- Markkina-arvo (T = 0) on nolla molemmille vastapuolille. Kiinteäkorkoinen käyrä tarkoittaa 4, 0% termiinisopimuksia, joten vaihtuvakorkoinen maksaja (pankki A) odottaa maksavansa 4, 0% ja tietää, että se saa 4, 0%. Nämä maksut netto nollaan, ja nolla on odotettavissa tuleville nettoutuneille maksuille, jos korot eivät muutu. Luottoriski (CE): Tämä on välitön tappio, jos vastapuoli laiminlyö laiminlyönnin. Jos pankki B laiminlyö lainkaan, siitä aiheutuva tappio pankille A on pankin A luottoriski. Siksi pankilla A on luottoriski vain, jos pankki A on rahassa. Ajattele sitä kuin osakeoptio. Jos optio-oikeuden haltijalla ei ole rahaa vanhentuessaan, optio-oikeuksien kirjoittajan oletuksella ei ole merkitystä. Optio-oikeuden haltijalla on luottoriski vain, jos hänellä on rahaa. Vaihtovaiheessa, koska markkina-arvo on nolla molemmille, kummallakaan pankilla ei ole luottoriskiä toiselle. Esimerkiksi, jos pankki B laiminlyö välittömästi, pankki A ei menetä mitään. Odotettu vastuu (EE): Tämä on odotettavissa oleva (keskimääräinen) luottoriski tulevaisuuden tavoitepäivänä ehdollisena markkina-arvona. Pankki A ja Pankki B ovat molemmat odottaneet vastuita useina tulevaisuuden tavoitepäivinä. Pankin A 18 kuukauden odotettu vastuu on vaihdon keskimääräinen positiivinen markkina-arvo pankille A, 18 kuukautta eteenpäin, pois lukien negatiiviset arvot (koska maksukyvyttömyys ei vahingoita pankkia A näissä skenaarioissa). Samoin pankilla B on positiivinen odotettavissa oleva 18 kuukauden vastuu, joka on vaihdon markkina-arvo pankille B, mutta ehdollisena on positiivinen arvo pankille B. Se auttaa pitämään mielessä, että vastapuoliriski on olemassa vain voittajalle ((raha) asema johdannaissopimuksessa, ei rahan ulkopuolella! Vain voitto asettaa pankin vastapuolen maksukyvyttömyyteen. Mahdollinen tulevaisuuden riski (PFE): PFE on luottoriski tulevaisuuden päivänä, mallinnettuna määritellyllä luottamusvälillä. Esimerkiksi pankilla A voi olla 95-prosenttinen luottamus 18 kuukauden PFE: hen 6, 5 miljoonaa dollaria. Tapa sanoa tämä on "18 kuukautta tulevaisuuteen, olemme 95% vakuuttuneita siitä, että vaihtosopimuksemme voitto on 6, 5 miljoonaa dollaria tai vähemmän, niin että vastapuolimme maksukyvyttömyys altistaa meille luottotappion. enintään 6, 5 miljoonaa dollaria. " (Huomaa: määritelmän mukaan 18 kuukauden 95-prosenttisen PFE: n on oltava suurempi kuin odotettavissa oleva 18 kuukauden altistuminen (EE), koska EE on vain keskiarvo.) Kuinka 6, 5 miljoonan dollarin arvo on laskettu? Tässä tapauksessa Monte Carlo -simulaatio osoitti, että 6, 5 miljoonaa dollaria on Bank A: lle simuloitujen voittojen ylin viides prosenttipiste. Kaikista simuloiduista voitoista (tappiot, jotka eivät sisälly tuloksiin, koska ne eivät altista pankkia A luottoriskille) 95% on pienempi kuin 6, 5 miljoonaa dollaria ja 5% ovat korkeammat. Joten on 5%: n todennäköisyys, että 18 kuukaudessa pankin A luottoriski on suurempi kuin 6, 5 miljoonaa dollaria.
Muistuttaako mahdollinen tuleva altistuminen (PFE) riskiarvoa (VaR)? Itse asiassa PFE on analoginen VaR: n kanssa, kahdella poikkeuksella. Ensinnäkin, vaikka VaR on markkinatappiosta johtuva vastuu, PFE on voiton aiheuttama luottoriski. Toiseksi, vaikka VaR viittaa tyypillisesti lyhytaikaiseen horisontiin (esimerkiksi yksi tai 10 päivää), PFE katsoo usein vuosia tulevaisuuteen.
VaR: n laskemiseen on olemassa erilaisia menetelmiä. VaR on kvantitatiivisesti perustuva riskimitta. Tietyn salkun ja ajanjakson kohdalla VaR tarjoaa todennäköisyyden tietystä menetyksestä. Esimerkiksi omaisuussalkussa, jonka kuukauden 5%: n VaR on 1 miljoona dollaria, on 5 prosentin todennäköisyys menettää yli miljoona dollaria. Siten VaR voi ainakin tarjota hypoteettisen mitan vastapuolen maksukyvyttömyyden riskistä luottoriskinvaihtosopimuksessa.
Yleisin menetelmä VaR: n laskemiseksi on historiallinen simulointi. Menetelmä määrittelee aikaisemman kauden mitattavan salkun tai omaisuuserän voittojen ja tappioiden historiallisen jakautumisen. Sitten VaR määritetään ottamalla kvantitatiivinen mittaus kyseisestä jakaumasta. Vaikka historiallista menetelmää käytetään yleisesti, sillä on merkittäviä haittoja. Pääongelma on, että tämä menetelmä olettaa, että salkun tuleva tuotonjako on samanlainen kuin aiemmin. Näin ei välttämättä ole, etenkin korkean volatiliteetin ja epävarmuuden aikana.
Siirry eteenpäin kuusi kuukautta ajassa (T = + 0, 5 vuotta)
Oletetaan, että vaihtokurssikäyrä siirtyy alaspäin 4, 0 prosentista 3, 0 prosenttiin, mutta pysyy tasaisena kaikissa maturiteeteissa, joten se on samansuuntainen muutos. Tällä hetkellä vaihdon ensimmäinen maksunvaihto on määrä. Jokainen pankki on velkaa muille 2 miljoonaa dollaria. Vaihtuva maksu perustuu 4 prosentin LIBORiin kuuden kuukauden jakson alussa. Tällä tavoin ensimmäisen vaihdon ehdot tunnetaan vaihtotoiminnan alkaessa, joten ne poikkeavat täydellisesti tai nollaan nollaan. Ennakkomaksua ei suoriteta suunnitellusti. Mutta korkojen muuttuessa tulevaisuus näyttää nyt erilaiselta… paremmalta pankille A ja huonommille pankille B (joka maksaa nyt 4, 0%, kun korot ovat vain 3, 0%).
- Nykyinen vastuu (CE) ajankohtana T + 0, 5 vuotta: Pankki B maksaa edelleen 4, 0% vuodessa, mutta odottaa nyt saavansa vain 3, 0% vuodessa. Koska korot ovat laskeneet, siitä hyötyy vaihtuvakorkoinen maksaja, pankki A. Pankki A tulee olemaan rahat ja pankki B on rahan ulkopuolella.
Tämän skenaarion mukaan pankilla B on nolla nykyistä (luotto) vastuuta; Pankilla A on positiivinen nykyinen vastuu.
- Arvioidaan nykyinen vastuu kuudessa kuukaudessa: Voimme simuloida tulevaisuuden nykyistä vastuuta hinnoittelemalla vaihtosopimuksen kahdella joukkovelkakirjalainalla. Vaihtuvakorkoisen joukkovelkakirjalainan arvo on aina noin par; sen kuponkimäärä on yhtä suuri kuin diskonttokorko. Kuuden kuukauden kiinteän koron joukkovelkakirjalainan hinta on noin 104, 2 miljoonaa dollaria. Tämän hinnan saamiseksi oletamme 3, 0%: n tuoton, jäljellä yhdeksän puolivuotiskauden ja 2 miljoonan dollarin kuponkikoron. MS Excelissä hinta = PV (korko = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); TI BA II + -laskurilla syötetään N = 9, I / Y = 1, 5. PMT = 2, FV = 100 ja CPT PV, jotta saadaan 104, 18. Joten jos swap-korkokäyrä muuttuu samanaikaisesti 4, 0%: sta 3, 0%: iin, vaihtosuunnan markkina-arvo muuttuu nollasta arvoon +/- 4, 2 miljoonaa dollaria (104, 2–100 dollaria). Markkina-arvo on + 4, 2 miljoonaa dollaria rahat sisältävälle pankille A ja - 4, 2 miljoonaa dollaria rahat pois pankille B. Mutta vain pankin A nykyinen vastuu on 4, 2 miljoonaa dollaria (pankki B ei menetä mitään, jos pankki A oletusasetukset). Odotetun vastuun (EE) ja potentiaalisen tulevan vastuun (PFE) suhteen molemmat lasketaan uudelleen (tosiasiallisesti, simuloidaan uudelleen) vasta havaittujen, siirrettyjen swap-korkojen käyrän perusteella. Koska molemmat ovat kuitenkin ehdollisia positiivisille arvoille (kukin pankki sisältää vain simuloidut voitot, joissa luottoriski voi olla olemassa), molemmat ovat määritelmänsä mukaan positiivisia. Kun korot siirtyivät pankin A hyödyksi, pankin A EE: t ja PFE todennäköisesti nousevat.
Yhteenveto kolmesta vastapuolen mittarista
- Luottoriski (CE) = MAXIMUM (markkina-arvo, 0) Odotettu vastuu (EE): KESKITTÄINinen markkina-arvo tulevana tavoitepäivänä, mutta ehdollisena vain positiivisilla arvoilla Mahdollinen tulevaisuuden riski (PFE): Markkina-arvo määritettynä kvantilistina (esimerkiksi 95. prosenttipiste) tulevaan tavoitepäivään, mutta ehdollisena vain positiiviset arvot
Kuinka EE ja PFE lasketaan?
Koska johdannaissopimukset ovat kahdenvälisiä ja nimelliset viitesummat, jotka eivät ole riittäviä varallisuussuhteita taloudelliselle altistumiselle (toisin kuin laina, jonka pääoma on todellinen vastuu), meidän on yleensä käytettävä Monte Carlo -simulaatiota (MCS) tuottaaksesi markkina-arvojen jakauman tulevaisuuden suhteen Päivämäärä. Yksityiskohdat eivät kuulu toiminta-alueemme piiriin, mutta konsepti ei ole niin vaikea kuin miltä se kuulostaa. Jos käytämme koronvaihtosopimusta, siihen sisältyy neljä perusvaihetta:
1. Määritä satunnainen (stokastinen) korkomalli. Tämä on malli, joka voi satunnaistaa taustalla olevat riskitekijät. Tämä on Monte Carlo -simulaation moottori. Esimerkiksi, jos mallinnimme osakekurssia, suosittu malli on geometrinen Brownin liike. Koronvaihtosuunnan esimerkissä voimme mallintaa yhtä korkoa koko kiinteän koron käyrän karakterisoimiseksi. Voimme kutsua tätä tuottoksi.
2. Suorita useita kokeita. Jokainen kokeilu on yksi polku (sekvenssi) tulevaisuuteen; tässä tapauksessa simuloitu korko vuosia tulevaisuuteen. Sitten suoritamme tuhansia uusia kokeita. Seuraava kaavio on yksinkertaistettu esimerkki: kukin kokeilu on yksi simuloitu korko, joka on esitetty kymmenen vuotta eteenpäin. Sitten satunnainen tutkimus toistetaan kymmenen kertaa.
3. Vaihto-omaisuuden arvostuksessa käytetään tulevaisuuden korkoja. Joten, kuten yllä olevassa taulukossa, näytetään 10 simuloitua tutkimusta tulevista korkopolkuista, kukin korkopolku merkitsee siihen liittyvää swap-arvoa tuona ajankohtana.
4. Jokaisella tulevaisuuden päivämäärällä se luo mahdollisten tulevien swap-arvojen jakauman. Se on avain. Katso alla oleva taulukko. Vaihto hinnoitellaan tulevan satunnaiskoron perusteella. Jokaisena tulevana tavoitepäivänä positiivisten simuloitujen arvojen keskiarvo on odotettu altistuminen (EE). Positiivisten arvojen merkitsevä kvantiili on potentiaalinen tulevaisuuden riski (PFE). Tällä tavalla EE ja PFE määritetään vain yläpuoliskosta (positiiviset arvot).
Dodd-Frank-laki
Vaihtosopimusten laiminlyönnit olivat yksi vuoden 2008 finanssikriisin pääasiallisista syistä. Dodd-Frank-laki antoi säännöksiä swappimarkkinoista. Se sisälsi säännöksiä swap-kauppojen julkisesta julkistamisesta, samoin kuin luvan keskitettyjen swap-järjestelyjen luomiselle. Vaihtosopimukset keskitetyissä pörsseissä vähentävät vastapuoliriskiä. Pörssissä käydyillä swapeilla on pörssi vastapuolena. Pörssi tasaa sitten riskin toisen osapuolen kanssa. Koska pörssi on sopimuksen vastapuoli, pörssi tai sen selvitysyritys astuu täyttämään vaihtosopimuksen velvoitteet. Tämä vähentää dramaattisesti vastapuoliriskin todennäköisyyttä.
Pohjaviiva
Toisin kuin rahoitetussa lainassa, luottojohdannaisiin liittyvä vastuu on monimutkainen sillä perusteella, että arvo voi vaihdella negatiiviseksi tai positiiviseksi kummallekin kahdenvälisen sopimuksen osapuolelle. Vastapuoliriskimittaukset arvioivat nykyisen ja tulevan altistumisen, mutta tyypillisesti tarvitaan Monte Carlon simulointi. Vastapuoliriskissä vastuu luodaan voittamalla rahat-positio. Aivan kuten riskiarvoa (VaR) käytetään arvioimaan potentiaalisen tappion markkinariski, potentiaalista tulevaisuuden riskiä (PFE) käytetään arvioimaan vastaava luottoriski luottojohdannaisessa.
